今年跨界成長的行情十分活躍，我們從今年3月一直推薦到8月底，收穫頗豐。

　　最近投資者都很關心這波跨界成長行情熱度消退的邏輯會是什麼？我們認為可能有如下幾點：1、新股供給的頻率加快；2、註冊制加速推進；3、監管的加強，如中科雲網被調查；4、三季報業績證偽，這一點相對次要，因為跨界成長主要是並購邏輯；5、美國小盤股繼續調整，美股映射形成負向反饋。

　　從目前來看，9月份整體數據難言理想，樂觀者預期政策寬鬆。9月，進出口數據雙雙大幅反彈，進口同比增長7.0%，預期降2.0%，前值降2.4%；出口同比增長15.3%，預期增12%，前值增9.4%。9月，進出口數據超預期，一方面因為去年基數偏低，另一方面進料加工貿易雙向均大幅提升，而一般貿易出口同比增速為13.7%，顯著提升，但一般貿易進口同比增速僅為-2.5%，反映內需仍然疲弱。數據顯示，9月居民消費價格指數(CPI)同比升1.6%，環比增0.5%，重回“1”時代，並創2010年1月以來新低；生産者物價指數(PPI)同比降1.8%，連降31個月，環比降0.4%。通脹數據顯示經濟景氣度比預期的要差，通縮風險在加大。值得注意的是，9月全社會用電量同比僅增2.7%，創18個月次低。9月份整體數據難言理想，但樂觀者則預期未來貨幣政策將會繼續放鬆。

　　貨幣政策引導利率下行，M2增速調整值得關注。上周，央行再次下調14天正回購利率10bp至3.4%，為今年8月以來第3次下調。下調後的正回購利率與市場實際14天資金利率水準基本吻合，一方面是隨行就市，也是一定程度上引導銀行間短端利率下行，從而進一步傳到長端。目前銀行間寬鬆相對確定，但“寬貨幣”向“寬信用”的傳遞路徑仍不暢通，實體融資成本短期內還難以看到明顯變化，全面降息仍在預期之中。國內9月新增人民幣貸款8572億元，高於預期的7500億；社會融資規模為1.05萬億，M2同比增長12.9%，均略超國內預期。M2增速超預期主要是由於央行針對存款偏離度考核新政對同比增速進行了一定技術調整，若直接用M2絕對量計算的9月M2增速僅為11.6%(主要由於去年9月季末衝時點因素造成基數較高)，預計10月份由於衝時點因素的消失，該數據會有所反彈。預計存款偏離度新政之後，M2增速的波動性將有所下降。

　　海外市場一地雞毛，埃博拉加劇風險偏好下行。歐洲經濟數據放緩，德國大幅下調GDP預期，美國經濟數據喜憂參半，加上埃博拉病毒有擴散之勢，明顯加大海外市場對全球經濟的擔憂。週三，歐洲三大股指跌幅均超過2.5%，道指盤中跌幅也近2.8%，VIX指數一度跳升至31.06，創今年以來新高。特別是埃博拉擴散的潛在威脅才剛開始在全球蔓延，美國、歐洲相繼發現感染病例。如果埃博拉真的擴散給經濟和市場帶來的影響可能堪比2003年的SARS，從這個角度我們也繼續推薦醫藥板塊(10月初推薦以來漲幅居前)。海外動蕩，部分投資者認為中國或成為資金避風港。但根據最新的EPFR數據，10月9-15日，流出A股和中概股的外資增至15.9億美元，創3月19日以來最大流出量。其中，89%是專投中國股票型基金贖回導致，過去5周連續流出累計40億美元。

　　四季度高位震蕩，短期關注新股和註冊制。今年三季度以來，A股市場的核心交易邏輯切換為改革預期驅動下的風險偏好提升，從邊際資金上來看，散戶、遊資偏好的低價股、虧損股等最為活躍。短期來看，市場調整的主要風險在於新股供給和註冊制，密切關注此輪新股發行的節奏與凍結資金數量以及註冊制推出與證券法修改的政策進度。暫時維持策略建議不變：1、交易型選手仍可享受主題余溫，繼續把握軍工、軟體以及土改、移動醫療、國企改革、依法治國等主題性機會；2、戰略型配置機構，對狂熱炒作的殼資源股票堅定“秋收”，左側做多藍籌龍頭和白馬成長。行業上繼續關注醫藥、環保、核電。由於市場交易趨於活躍加上滬港通臨近，券商也是近期值得關注的板塊。(作者單位：申銀萬國)

　　(原標題:A股四季度將高位震蕩)