中來股份(300393)

　　【基本資訊】

　　【公司簡介】

　　許可經營：無；一般經營項目：太陽能材料(塑膠軟膜)開發?生産?銷售；太陽能材料銷售；太陽能技術諮詢?服務?從事貨物及進出口業務。

　　【機構研究】

　　招商證券：中來股份合理估值區間為28.50-34.20元

　　本文分析光伏背膜的發展前景，認為隨著下游光伏市場的增長，背膜將迎來發展良機。公司為國內背膜優勝者，必將乘勢飛躍。運用相對估值法和DCF 估值法，按照發行後股本1.28 億股測算，我們認為公司合理價格區間為28.50-34.20 元。

　　國內太陽能電池背膜優勝者。公司主要從事涂覆型光伏背膜的生産和銷售，産能達1350 萬平米/年。公司是國內首家同時通過德國TUV、美國UL 和日本JET 太陽能背膜認證的企業，客戶涵蓋國內大型太陽能電池組件企業。依靠高性價比的産品，公司的背膜銷量節節攀升，驅動業績增長。2011-2013年凈利潤複合增速達47.9%，2014 年中期增速達53.7%，成長性較強。

　　光伏組件前景良好，背膜市場空間廣闊。隨著全球性能源短缺、氣候異常和環境污染等問題的日益突出，各國加強了對可再生能源發展的重視和扶持，光伏組件呈現出快速發展的態勢。2013 年全球光伏組件新增裝機容量達38.3GW，為2003 年的66 倍。預計2014 年全球光伏市場將增長13%達到43.5GW，2018 年達到54GW。作為光伏組件的上游材料，背膜需求增勢良好。預計2014 年需求量將達到3.0 億平方米，2018 年達到近4 億平米。

　　公司競爭優勢突出。公司專注于光伏背膜業務，技術實力較強，生産成本較低。公司位於江蘇常熟市，交通便利，周圍廣泛分佈著原材料和下游組件生産企業，物流成本較低；主要客戶中韓華新能源、晶科能源、阿特斯為2011-2013 年全球前十大光伏組件製造企業，具備較強的客戶資源優勢。

　　募資投向背膜項目，打造優勢地位。公司計劃公開發行股份不超過3200 萬股，發行後總股本不超過1.28 億股，計劃募資3.5 億元，主要投向年産1200 萬平米、1600 萬平米涂覆型太陽能背膜擴建項目和太陽能新材料研發中心新建項目。募投項目投産之後，公司背膜總産能將達到3750 萬平米/年，預計新增銷售收入5.78 億元，凈利潤1.73 億元，經營實力大為增強。

　　盈利預測與估值結果：根據預估股本1.28 億股，預測公司2014-2016 年EPS分別為1.14 元、1.73 元、2.12 元，同比分別增長49%、52%、22%。根據相對估值和DCF 估值法，我們得出公司每股合理價值區間為28.50-34.20 元。

　　風險提示：客戶集中風險；光伏組件市場低迷風險；毛利率下滑風險。(招商證券)