主營光纖陶瓷插芯及套筒業務的潮州三環（集團）股份有限公司（以下簡稱“三環集團”）將於明日上發審會，正式進入到IPO的衝刺階段。北京商報記者查閱該公司的申報稿後意外地發現，三環集團可謂是IPO企業中的一大奇觀，該公司擬出售老股的股東數量竟達上百位，實為罕見。對此，有分析人士指出，刺激老股減持的最大動因很可能是三環集團的價值已被高估。

　　128位股東申請出售老股

　　按照三環集團的IPO計劃，該公司擬公開發行不超過7000萬股股票，募集不超過13億元資金用於擴大主營業務及補充流動資金。和其他IPO企業類似，三環集團的股東也有出售老股的計劃，不過，令市場感到驚訝的是，該公司申請出售老股的股東人數竟然高達128位，是所有IPO企業中擬出售老股股東人數最多的企業。

　　老股轉讓制度是今年新股發行改革後實施的一項新政，此前雖然已有不少IPO企業試驗過在發行新股的同時出售老股，且也曾發生過奧賽康大股東擬借老股出售規則大額套現的狀況，但像三環集團這種多達上百位股東都有意向出售老股的情況卻並不多見。

　　北京商報記者注意到，三環集團股東申請出售老股的股份數量達到2120.39萬股，佔該公司本次IPO發行數量的30.29%，超過該股上市流通股份數量的三成。並且，在這些存在出售老股意向的128位股東中，還有該公司的控股股東潮州市三江投資有限公司，它是本次減持股份的“大頭”，擬減持的股份數達到2000萬股。

　　其餘127位股東在IPO申報稿中顯示的均是人名，三環集團對他們的具體身份並沒有披露。對此項問題，北京商報記者多次致電三環集團，但截至發稿，該公司未對本報提出的問題進行回復。不過，從三環集團的股東結構來看，這127位股東中的絕大部分應該是該公司的內部職工股東，因為三環集團的自然人股東共有54名，內部職工股東共有2844名，也就是説，即便自然人股東全部都有出售老股的計劃，那擬出售老股的內部職工股東也仍達到73名，佔的比例超過了半數。

　　當然，三環集團的這些股東並不是擬將持有的股份全部減持，這128位股東合計持有三環集團1.69億股股票，他們計劃減持的股份數量是2120.39萬股，佔比為12.54%。

　　 業績被指可能含水分

　　由於三環集團股東出售老股的意向看起來較為強烈，該公司的投資價值很可能會因此受到撼動。在分析人士看來，三環集團上百位股東擬減持套現的行為難免讓市場産生不好的聯想。

　　財經評論員陳劍煒在接受北京商報記者採訪時分析指出，小股東在IPO時就急於減持套現一般存有三種原因。“一，這可能是正常的減持行為，員工就是想儘快套現； 二，公司的價值短期可能被高估，屬於策略性減持，因為公司內部人士對公司的發展、實際價值都比較清楚，如果已經覺得被高估了，必然會選擇減持，大不了以後再買回來；三，不看好公司的發展，尤其是公司控股股東的減持，在這方面更有指向性意義。”在陳劍煒看來，在控股股東和小股東同時計劃出售老股的情況下，屬於第二種情形的可能性較大，公司的價值可能已被高估。另一位證券人士也認為，公司的價值可能是被高估了，畢竟控股股東和內部員工是最熟悉公司真實經營情況的群體。

　　那麼，在IPO企業還尚未掛牌上市的情況下，又如何知道公司的價值被高估了呢？對此，上述證券人士解釋説，“現在新股的發行價都可以提前計算出，股票的估值一般是在行業平均市盈率的水準上打個對折，即發行市盈率=行業平均市盈率/2，在這個基礎上就很容易算出發行價了，計算公式為：每股收益×發行市盈率=發行價”。他指出，如果公司的盈利含量有水分，那麼每股收益必然也上升，這便會抬高公司的發行價，公司的價值由此被高估。言外之意是，股東若認為公司的價值被高估，那麼該公司的業績很可能會含有一些水分。

　　事實上，從財務報表上看，三環集團近三年的業績確實是比較樂觀的，凈利潤連續三年上漲，2011-2013年實現的凈利潤分別為4.03億元、5.46億元、5.58億元，累計增長了38.46%。不過，這也只是報表上的數字體現，其實三環集團近三年真實增加的現金及現金等價物並不多，2011年為2124.4萬元，2012年為8232.5萬元，2013年沒有增加現金，具體數額為-3796.86萬元。可以看出，三環集團收入的現金相比該公司近三年的凈利潤來看，佔比很小。

　　應收賬款節節攀升藏“地雷”

　　儘管三環集團的業績穩步上升，但是該公司的應收賬款也在節節攀升。作為最容易産生壞賬的一個財務指標，應收賬款的上升正像是三環集團在經營過程中埋藏的“地雷”，隨時存在被引爆的危險。

　　三環集團的財務報表顯示，近三年該公司的應收賬款逐年增多，2011-2013年的應收賬款分別為3.8億元、5.14億元、5.92億元，佔同期營業收入的比例也在上升，分別為22.41%、24.44%、29.24%。與應收賬款相對應的是，三環集團近三年應收賬款産生的壞賬數額也在逐漸增長，分別為1991.82萬元、2699.72萬元、3026.27萬元。這意味著，公司的應收賬款越大，産生的壞賬數額也就越大。

　　北京商報記者注意到，依據三環集團的壞賬計提政策，應收賬款賬期在一年以內的，計提壞賬的比例為5%，目前該公司的應收賬款多為一年的賬期。

　　而對於應收賬款連續上漲的原因，三環集團在IPO申報稿中解釋稱是因為公司在報告期內的營業收入在增加。同時，由於行業下游企業的資金趨緊，公司延長了回款週期，並且逾期的款項也有所增長。不過，北京商報記者查閱該公司近三年的營業收入卻發現，該公司2013年的營業收入並沒有增加，當年的營業收入為20.24億元，相比2012年的21.03億元還下滑3.9%。而在這樣的情況下，三環集團2013年的應收賬款仍比2012年增加了15.18%。這也意味著，營業收入增加可能並不是三環集團應收賬款增加的最根本原因，而可能是另外兩個原因。

　　“其實三環集團已經承認目前公司所處的行業存在資金偏緊的情況。這也傳遞出一個信號，那就是應收賬款逾期的情況可能依然會時有發生，這種狀況一般會産生兩個結果，一個是如果逾期的資金量大，可能會影響公司的流動資金；另一個是將會加劇應收賬款回收的風險，産生壞賬的可能性也會加大，進而影響公司的利潤。”北京的一位市場人士分析道。

　　若如上述分析人士所言，那麼，三環集團未來的業績很可能會被日益上升的應收賬款侵蝕。