美國股市已經有了成熟的做空機制，在市場博弈中，所有美好的包裝都不值一錢，而當它的價格必須向真實的投資價值回歸的時候，它會給阿裏帶來什麼，這是一個讓人不能放心的問題。

　　阿里巴巴9月19日在美國紐交所上市。從9月8日開始的阿裏全球路演，據説受到了國際投資大鱷的歡迎，以至其IPO價格不斷拔高，最新消息稱已經調高至每股66美元至68美元，據此計算，阿裏的籌資額將達到218億美元，如果算上最高15%的超額配售計劃，阿裏的最高融資規模將達到243億美元。阿裏將因此一舉創下了美股IPO的最高融資紀錄。

　　一項美國股市的新紀錄，由中國企業創造，有人提出質疑，為什麼這樣優秀的企業不在中國上市而非要到美國去，A股市場落後的市場法規和制度再一次受到了強烈批評。但是，我們不妨設想一下，假設對阿里巴巴這樣的企業在A股上市的制度藩籬拆除以後，當它以超過人民幣420元的IPO價格發行A股的時候，市場又將以什麼樣的態度來面對它？

　　美國股市的IPO早已實行市場化定價，由於其具有對全球資本巨大的吸聚功能，這使它産生了巨大的融資能量。這種由投資機構操縱的定價方法很容易創出高價，使企業融資實現效益最大化，但它同時給股票上市以後帶來了難以預測的風險。由於發行價過高而在上市後迅速暴跌的狀況，在美國股市上已經多次出現過。

　　2012年5月，美國一個由年輕大學生創業，運作時間並不長的網路企業Facebook(臉譜網)進行IPO，它的傳奇也一度到達了頂峰。創下了每股38美元的IPO價。但這樣一個發行價對於這家太年輕的企業來説顯然過高，上市以後它就進入了下跌通道，3個月後出現了腰斬行情。Facebook的神話隨之破滅，它甚至被中國投資者根據其譯音奉送了一個“非死不可”的外號。

　　Facebook為什麼會有如此糟糕的表現？一個無法回避的答案是，它在IPO時定下的發行價過高，遠遠超過了公司的實際投資價值，因此才會在其上市以後引來如潮的拋盤。當時，美國市場眾多的投資機構給這家新生的公司包裝了許多動聽的概念，使其定下高發行價有了“理論基礎”。按照某些市場人士的説法，這證明了市場對其的認可，但是其上市以後的表現卻無情地打破了這種説法，事實證明，市場並不認可Facebook的高價，當真正的市場力量出現的時候，Facebook必須回歸到與它實際價值相符的價位。而在這個過程中，那些在Facebook進行IPO時圍聚在其周圍的資本大佬已經賺得盆滿缽滿。

　　今天，阿里巴巴的發行價也一度引發熱議，有人重提Facebook，擔心同樣的走勢也會在阿裏身上重現。但市場不可能按照事先設計好的軌道演繹，阿裏的發行價是否被高估，需要的是市場的檢驗。只是需要注意一點：同A股市場不同，美國股市已經有了成熟的做空機制，先期出現的中國概念股的遭遇證明，中國公司更容易成為諸如“渾水”這樣的做空機構的攻擊目標。在市場博弈中，所有美好的包裝都不值一錢，而當它的價格必須向真實的投資價值回歸的時候，它會給阿裏帶來什麼，這是一個讓人不能放心的問題。因此，對於阿裏創下的IPO高定價在上市以後會有如何表現，我們不妨“且行且珍惜”。

　　□周俊生(財經評論人)