自2009年3月5日以來，美國標普500指數上漲超過170%，美股本輪的牛市行情已延續了5年。自2009年6月4日上證指數創下階段性高點3478點調整以來，A股最大跌幅達46.8%，中國股市的本輪熊市行情也延續5年。最近，有跡象顯示：美股將終結5年牛市，A股將終結5年熊市。

　　先説前者，美國近期公佈的經濟數據不斷報喜：美國二季度經濟按年率計算增長4%，扭轉了前一季度出現的萎縮態勢；7月份，美國製造業採購經理人指數升至57.1，為製造業連續第14個月擴張。然而，宏觀經濟好消息對於股市來説卻是壞消息，這意味著美聯儲最終將不得不取消支撐股市的流動性。

　　上周美股三大股指接連下挫，道指、標普500和納斯達克指數累計跌幅分別達到2.8%、2.7%和2.2%，其中道指今年以來的累計漲幅已被全數抹平，標普500指數上周更創下自2012年6月以來的最大周跌幅，有“恐慌指數”之稱的CBOE波動指數上周飆升至28，創下近3個多月以來的最高水準。美股在上周大跌後本週一收高，道指結束四連跌的頹勢，但這不可能阻止美股終結5年牛市的步伐。美國裏奇蒙德聯儲主席萊克週一表示，投資者可能低估了美聯儲未來兩年的加息步伐。

　　從宏觀角度來看，過去5年內，美國名義國內生産總值(GDP)增速均值僅為3.3%，僅僅高於20世紀30年代的最慢增速。而現在，今年二季度GDP增速達到4%，美國利率仍接近於零，流動性氾濫造成資産價格估值偏高。

　　目前，美股“三項預警跡象”已經集體就位，即超高水準的牛市氣氛；基於市盈率等指標，股價嚴重高估；不同市場領域表現極度背離。譬如，現在美股26倍的市盈率遠高於15倍這一長期均值。事實上，現在的美股市盈率指標已達到百餘年來第三高，僅低於歷史上兩次股市崩盤前數月的市盈率。不可忽視的是，過去45年中，當“三項預警跡象”同時出現時，美股跌幅將超過20%。至少沒有人懷疑美股的好日子到頭了。

　　再説後者，是不是美股頭部確認將終結5年牛市，就意味著A股2000點底部確認將終結5年熊市呢？是的，但答案並不如此簡單。也就是説，如果美股走熊，A股反而走牛的底氣何來？

　　目前A股估值處於市場底部，為終結熊市奠定了基礎。縱向來看，滬深300的動態市盈率水準僅為8.93倍，為歷史最低水準；橫向來看，與全球主要股指的估值比較，滬深300的估值也處於全球主要股指低位水準。譬如標準普爾500指數動態市盈率16.19倍，英國富時100指數動態市盈率15.97倍，德國DAX指數動態市盈率16.31倍，日經指數動態市盈率18.38倍。

　　A股終結5年熊市，大概沒有多少人反對。但終結熊市並不等於就是牛市，它還可能反覆築底，等待時機。因為牛市是需要大量資金入市的。但事實告訴我們，股市回暖，人氣激活。股市有了賺錢效應，增量資金自然進場。

　　據中國證券投資者保護網最新數據顯示，7月21日到25日期間，證券市場交易結算資金銀證轉賬增加額3437億元，減少額只有1708億元。這也意味著，當周流入證券市場交易保證金高達1729億元。期末餘額增至8168億元，環比激增27%。同期，兩市參與交易的A股賬戶數達到1123.67萬戶，連續四週環比回升。

　　另一方面，嗅覺靈敏的外資更是跑步進場。外匯局公佈最新數據顯示，截至7月30日，已批准人民幣合格境外機構投資者(RQFII)72家，獲批額度共計2576億元人民幣。另有數據顯示，上週五，當前市場最大的投資A股的實物RQFII的ETF産品——南方富時中國A50ETF以成交額36.53億港元位居滬港深三大交易所所有ETF産品成交量之首。據悉，進入7月份以來，上述基金共錄得近10億基金份額的凈申購，為A股市場注入近75億人民幣凈資金。這一數據無疑充分顯示了外資看好A股市場的態度。

　　每一輪牛市啟動都離不開制度紅利的釋放。新一屆中央領導集體發出改革的最強音，全面深化改革的決心之大、目標之明、措施之實，史無前例。接下來，國資改革試點擴大，市場預期滬港通將於10月啟動，優先股試點推出也有望增強商業銀行資本實力……種種跡象顯示，改革這一最大的制度紅利正在逐漸釋放，A股將迎來一輪中級反彈行情。而隨著國務院推出保護投資者權益的“新國九條”，一系列傾向於保護投資者利益的政策措施將改善投資環境，這將重塑市場信心。

　　估值、資金、改革、信心，這些久違的牛市關鍵詞重新回到市場，為A股由反彈向牛市演變奠定了基礎。