主營業務低迷，凈利潤連續兩年降超30%；兩年關停近百家店舖；擬3.27億購醫美企業，轉型已投入近14億元
3.27億元收購6家醫學美容企業，主營中高端女裝的朗姿股份(證券代碼002612)，將成為A股市場的整容第一股。切入醫療美容行業，也僅是朗姿股份泛時尚轉型戰略中的一環。自2014年開啟“買買買”模式至今，不差錢的朗姿股份已經投入了近14億元的資金，買下了從嬰童服裝、時尚電商、醫療整形、化粧品在內的多家中外企業。
但鉅額的投入何時能見效仍未可知，朗姿股份的凈利潤在連續2年下降超過30%後，主營業務仍在大滑坡，未見改善跡象。
收購溢價超10倍
6月13日，停牌半年的朗姿股份發佈公告稱，擬以3.27億元自有資金，收購四川米蘭柏羽63.49%股權及深圳米蘭柏羽、四川晶膚、西安晶膚、長沙晶膚、重慶晶膚5家公司各70%股權，從而將“米蘭柏羽”和“晶膚醫美”兩大醫療美容品牌納入麾下。
收購公告披露，四川米蘭柏羽成立於2013年9月，註冊資本為3000萬元，是一家醫學美容醫院，主營業務包括整形、微整形、皮膚美容、牙科美容等。晶膚則是專注年輕化細分市場、標準化快速複製的醫美連鎖品牌，主要提供鐳射美容、注射美容、抗衰老、SPA抗衰美容等服務，目前已在成都、西安、重慶、長沙開設連鎖店面。
朗姿股份披露，上述擬收購的6家美容醫療企業，總估值為5億元，而僅四川米蘭柏羽一家的整體估值就高達3.5億元，約佔標的公司估值總額的70%。
財務數據顯示，四川米蘭截至2016年一季度末，資産總額1.35億元，負債1.17億元，所有者權益僅1768.3萬元，相較于3.5億元的估值，股權增值3.32億元，增值率約為18.79倍。
深圳米蘭、四川晶膚等5家醫療美容企業，從賬面上看也存在近10倍的增值。深圳米蘭，為同屬“米蘭柏羽”品牌旗下的一家醫療美容門診部，截至2016年一季度末總資産878.48萬元，所有者權益為779.7萬元；四川晶膚2016年一季度末總資産972.49萬元，所有者權益696.48萬元。
其餘西安晶膚、長沙晶膚、重慶晶膚3家公司，均為“晶膚”品牌位於當地的醫療美容門診部。上述5家企業，賬面資産總計1476.18萬元，相比1.5億元的估值，增值率為9.16倍。
朗姿股份擬收購的6家醫療美容企業，雖隸屬於“米蘭柏羽”和“晶膚醫美”兩大不同的醫療美容品牌，但股東之間卻互相關聯。
披露的資訊顯示，四川米蘭大股東為張永強，持有50%股權。同品牌下的深圳米蘭，大股東為成都蘭羽，持股60%，張永久、張永生兩人並列為成都蘭羽第一大股東。同時張永久、張永生還並列四川晶膚第一大股東，張永強則是“晶膚”品牌下西安晶膚、長沙晶膚、重慶晶膚的第一大股東。
標的公司高營收、低凈利
在這起收購中，朗姿股份與標的公司股東也簽下了業績對賭協議。原股東承諾，被收購的6家公司2016年度至2018年度的凈利潤分別不低於2500萬元、3000萬元、3600萬元。
這一業績承諾，與6家企業披露的業績數據相比，有著不小的差距，6家公司今年一季度合計實現凈利潤528.8萬元。其中四川米蘭實現營收4079.7萬元，凈利潤為406萬元。深圳米蘭營收707.6萬元，凈利潤33.4萬元；四川晶膚則實現營收759.9萬元，凈利潤89.4萬元。另外4家晶膚門診部則未披露業績數據。
而從四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚以往業績情況看，雖然能夠實現不錯的營業收入，但凈利潤並不高。如四川米蘭，2015年實現1.53億元的營收，凈利潤僅為731.4萬元。深圳米蘭2015年實現營收2635.6萬元，凈利潤為189.8萬元。四川晶膚2015年實現營收2886.7萬元，凈利潤337.9萬元。
以上述營業收入、凈利潤數據計算，過去一年，四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚的凈利潤率分別為4.78%、7.2%、11.7%。即使以最高的11.7%凈利潤率計算，要實現今年2500萬元的凈利潤，6家被收購企業需實現2.14億元的營業收入。
四川米蘭不足5%的凈利潤率，源於其在宣傳、推廣上花費不少。儘管收購公告中並未詳細披露這一數據，新京報記者查閱公開資料，2014年，“米蘭柏羽”贊助白百何主演的電影《整容日記》。而由“米蘭柏羽”贊助的活動諸如校園比賽、電視節目、頒獎典禮等也不在少數。在收購公告中，米蘭柏羽也表示，將努力降低對搜索引擎、競價推廣等行銷方式的依賴，在“拼廣告、拼價格、拼渠道”的同質競爭紅海中搶佔先機。
朗姿股份對於業績補償的條件，則相對寬鬆。朗姿股份要求，如2016年實際凈利潤數未達到當年承諾凈利潤數的75%，或2016年和2017年實際凈利潤數的總和未達到該兩年承諾凈利潤數總和的90%，抑或未來3年實際凈利潤數的總和未達到該三年承諾凈利潤數的總和，標的公司原股東才需對朗姿股份補償。
兩年關停近百家店舖
在本次收購完成後，“米蘭柏羽”和“晶膚醫美”兩大醫療美容品牌將被朗姿股份收入麾下，朗姿股份將成為A股市場的整容第一股。而醫療美容板塊，正是朗姿股份轉型泛時尚品牌産業化平臺的重要一環。
2011年，主營中高端女裝的朗姿股份實現A股上市。但自2014年開始，朗姿股份業績開始急速下滑。數據顯示，2014年朗姿股份凈利潤1.21億元，同比下降48.14%；2015年凈利潤7445.64萬元，同比下降38.58%。
在主營的各類女裝産品營收上，朗姿股份均出現不同程度的下滑，其中上衣、褲子、裙子營收同比下滑均超過10%。朗姿股份8家主要子公司中，7家子公司凈利潤均為負。
相比于兩年前，朗姿股份的店舖數量也下滑了不少。2015年年報顯示，朗姿股份共有486個店舖，其中自營店舖317個，經銷店舖169個，較去年同期下降明顯。
在2014年年報中，朗姿股份並未披露其店舖數，其在2013年年末的店舖數為573家，其中自營店333家，經銷店舖240家。這意味著在過去的兩年，朗姿股份關停了近百家店舖。對此，朗姿股份稱，對持續效益差的店舖及時進行關停調整，騰出資金和人力資源對重點店舖進行打造，將資源得到有效使用。
連續2年業績下滑超過30%，朗姿股份的經營情況遭到深交所問詢。在回復深交所問詢中，朗姿股份表示受服裝市場環境低迷的影響，公司庫存高企銷售利潤率下降，導致業績下滑。
數據顯示，朗姿股份庫齡三年及以上的商品銷售佔比由 2014年度的11.29%提高到2015年的18.17%，同期該類商品的銷售毛利率卻由13.45%降低到7.28%。截至2015年末，朗姿股份還有5.97億元的庫存。
6成凈利靠理財
雖然主營業務低迷，但朗姿股份並不差錢。在2015年，朗姿股份共使用39.4億元資金購買銀行理財産品，獲得理財收益約4494萬，佔到去年公司凈利潤的60%。而此前的2014年和2013年，朗姿股份在理財收益方面的進賬分別為5579萬和1666萬。
不差錢的朗姿股份在過去一年加快了轉型的步伐，構建“泛時尚産業互聯生態圈”。2015年4月，朗姿股份分別出資750萬美元、1.1億元人民幣，獲得時尚電商明星衣櫥5%股權、跨境電商若羽臣20%股權。
2015年6月，朗姿股份出資不超過5000萬元與廣發證券共同設立珠海廣發朗姿網際網路時尚産業基金投資管理有限公司；12月，以約3.3億元人民幣投資參股南韓最大專業化面膜研發、生産和銷售企業；今年4月，朗姿股份以2520萬元完成南韓整形美容服務集團DMG的戰略投資，合計持有DMG30%的股權，切入醫美行業。
6月13日，朗姿股份再宣佈出資1億元，與晨暉資本共同設立晨暉朗姿中韓消費升級網際網路基金。而在本次收購後，朗姿股份承諾，未來將向四川米蘭增資7500萬元，將其持股比例提升至70%。加上2014年3.1億元受讓南韓嬰童品牌阿卡邦26.53%股權，這也意味著，在轉型上，朗姿股份已經投入約13.71億元。
大手筆的資金投入，朗姿股份的泛時尚轉型何時見效還未可知。今年一季度，朗姿股份營收2.66億元，同比下降18.54%，實現凈利潤2706.46萬元，同比仍下降25.06%。
在回復深交所問詢中，朗姿股份表示隨著公司“泛時尚産業互聯生態圈”戰略的逐步推進，公司的經營業績將會得到改善。
數據顯示，2014年朗姿股份凈利潤1.21億元，同比下降48.14%；2015年凈利潤7445.64萬元，同比下降38.58%。
- 公司觀察
看上去很美 整形企業毛利超六成 凈利不足一成
6000元換一個客戶，獲客成本高致整形企業增收不增利；新三板醫美企業平均凈利潤率僅8.31%
朗姿股份3.27億元收購醫療美容企業，將成為A股市場整形第一股。不過在新三板市場上，已經有多達6家醫療美容企業掛牌，登陸資本市場，而在排隊等待掛牌的，也不在少數。
對資本市場而言，醫療美容行業的高成長性和巨大市場潛力，使得優質的醫療美容企業受到追捧。根據國信證券的行業研報，2014年中國醫美市場規模超過5000億元，年增長20%，2019年有望破萬億元。
但高度依賴行銷渠道獲取客戶，大部分營業收入都流入了行銷搜索公司囊中，高毛利率的醫療美容醫院淪為為他人“打工”，是目前的行業現狀。
“毛利率六七成很普遍”
準備進入醫療美容行業的朗姿股份並不諱言當下的行業現狀。在6月16日朗姿股份醫美戰略發佈會現場，朗姿股份董事長申東日稱，其調查了全國一些整形美容機構發現，毛利潤60%-70%十分普遍，但儘管如此，有些機構卻還是不賺錢，醫美行業獲客成本較高。
已經掛牌新三板的華韓整形、麗都整形、榮恩醫療、祥雲醫療、俏佳人、利美康6家企業，平均毛利率為57.86%。其中俏佳人毛利率最高，達到75.26%，最低的祥雲醫療，也有40.18%的毛利率。
但上述企業的凈利潤率並沒有做到與毛利率匹配。新京報記者統計，2015年，上述6家企業的凈利潤率分別為8.69%、8.28%、10%、9.43%、10.07%、12.84%，平均凈利潤率僅8.31%。
其中屬於“莆田係”的華韓整形，早在2013年便掛牌新三板，為國內首家登陸資本市場的醫療美容集團。2015年，華韓整形實現營收3.38億元，同期凈利潤為2940.49萬元。2014年華韓整形實現營收2.27億元，同期凈利潤僅為211.08萬元。
朗姿股份收購的四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚，凈利潤率也類似。新京報記者統計，在過去的2015年，四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚的凈利潤率分別為4.78%、7.2%、11.7%。
6000元支出獲一個客戶
吞噬醫療美容企業凈利潤的，是行銷推廣費用。上述6家掛牌新三板的美容整形的醫院，2015年廣告費支出達到2.22億元，同期凈利潤合計1.11億元。2014年的廣告費支出則為1.63億元，同期合計凈利潤僅為875.3萬元。
以2015年數據為例，華韓整形、麗都整形、祥雲醫療、利美康4家企業，廣告費支出與凈利潤比例均超過100%，華韓整形以6658.03萬元廣告費，凈利潤2940.49萬元，比例為226.43%，成為比例最大的醫院。
其中通過百度做的搜索行銷費用又佔大部分。如華韓整形2015年前五大供應商中3個為廣告採購，向百度採購了2317.2萬元廣告，佔其廣告費的34.8%；麗都整形2015年採購客戶前三均為百度當地廣告代理商，向百度採購了1424.06萬元廣告合同，佔當期廣告費的25.69%。
國信證券醫療美容行業研報中的示例也顯示，北京某整形美容機構市場推廣費中，其搜索競價20元/點擊，按每天一萬次的搜索點擊，該機構一月總行銷費用750萬元，一個月搜索競價費就佔到600萬元，行銷費用佔到當月營收的46.9%。
國信證券研報指出，民營美容醫院面臨的主要問題是銷售和獲客成本太高，目前國內醫美機構從大的行銷渠道獲得一個到院客戶的成本在2000元以上，而平均3個到院客戶才能成功轉化成1個消費客戶，所以成功獲得一個消費客戶的成本在6000元以上。
凈利增速趕不上廣告支出
“美容醫院70%的資源用在獲客上，其中行銷渠道佔50%，銷售費用佔20%。高企的行銷成本導致國內醫療美容醫院盈利能力很差，平均凈利率在10%以下，很多醫院處在盈虧平衡甚至虧損狀態。”國信證券在研報中表示。
對於這些大手筆做推廣的醫療美容企業來説，凈利潤的增速遠趕不上鉅額廣告費支出。上述6家新三板掛牌醫療美容企業，2015年廣告費支出較2014年增加1倍的情況下，凈利潤僅增加86.22%。
國信證券的研報指出，處於導入期的醫療美容企業，通過行銷獲取客戶，收入增長較快，但客單價低，消費客戶少且波動性大，總體營業收入規模較小，尚不能涵蓋營業成本和費用。
而隨著企業行銷推廣力度的加大，客戶群體量逐漸增多，並積累了少量忠實客戶，客單價有所提高，企業也將進入穩定期，表現為毛利率上升，凈利潤率還較低。而進入進階期的企業，在市場上擁有較高的品牌知名度，獲客成本不斷降低，開始獲得穩定盈利。
這一行業發展途徑，在部分企業中已經顯現。俏佳人在2015年年報中稱，其客戶均為個人。其披露的客戶情況顯示，前五大客戶就花費374.58萬，佔俏佳人全年營業收入的10.92%。同期其廣告推廣費僅83.72萬元；另一從事美容整形業務的榮恩醫療情況與俏佳人類似，前五客戶消費均超60萬元費用，第一大客戶單人花費就達124萬，同期廣告費支出僅57.6萬元。
新京報記者統計，2015年，6家新三板掛牌的整形企業的凈利潤率分別為8.69%、8.28%、10%、9.43%、10.07%、12.84%，平均凈利潤率僅8.31%。
(責任編輯：閻明煒)
