儘管“身懷”百億級借殼重組預案，但復牌後不到十個交易日，揚子新材的股價又回到了停牌前點位。該公司4月21日披露了永達汽車集團作價120億元借殼預案並復牌，但兩個漲停板後股價就掉頭向下，昨日收盤更是大跌近8%。投資者對此預案之謹慎態度可見一斑。

　　“借殼方不是當下市場熱點題材，且所處行業景氣度欠佳，若借殼審批趨嚴，這種方案能否獲批還存在較大不確定性。投資者不追捧有其現實邏輯。”有市場人士表示。

　　確實，永達汽車和他的同行們正面臨著重重市場壓力。一方面，傳統汽車經銷商的成本不斷上漲；另一方面，中國汽車消費增速放緩，競爭越來越激烈。諸多門外漢涌入汽車電商領域，搶奪傳統汽車經銷商的市場份額。不過，永達汽車似乎是有備而來。

　　由於120億元估值主要來自樂觀的業績承諾，因此，永達汽車未來能否實現業績承諾備受關注。

　　重組草案顯示，交易方承諾永達汽車集團2016年、2017年及2018年實現的凈利潤分別不低於8億元、10億元和12億元，而該公司2013年至2015年實現凈利潤分別為5.64億元、5.19億元和5.10億元。換言之，這三年公司的業績是呈小幅下滑態勢。在行業景氣度不佳的大背景下，上述的高增長承諾底氣何在？

　　前不久剛披露的永達汽車一季報給外界釋放了積極的信號。該財報顯示，今年一季度公司實現凈利潤為1.9億元，同比增長51.3%。永達汽車CFO董穎告訴記者：“照此速度，永達汽車集團全年凈利潤將超過8億元。”因為按照行業慣例，第一季度通常並非汽車流通業利潤峰頂，第四季度是季度利潤峰頂。

　　乍現的增長曙光不能線性推演至2018年。2018年12億元的利潤承諾如何完成？

　　業績不夠並購湊。一向謹慎的永達汽車已經邁開收購兼併的步伐。據悉，該公司已確定了三大收購標準：主要收購豪華品牌4S店；標的物區域與永達汽車現有業務區域不太重合；有明確的盈利能力要求。

　　2016年，永達汽車第一筆收購對準了江蘇大型經銷商集團。公告顯示，上海永達集團將以7.64億元收購江蘇寶尊。據了解，江蘇寶尊是江蘇常州的大戶，完成收購後，永達汽車將在中國擁有48家寶馬品牌4S店，一舉超過廣匯汽車，成為擁有最多寶馬品牌4S店的中國汽車經銷商集團。此前，廣匯汽車宣佈收購武漢康順汽車及中國最大的寶馬經銷商寶信汽車。

　　除了外延式並購，永達汽車還寄望于通過轉型來提升內生性增長能力。

　　董穎告訴上海證券報記者：“我們已經不再是傳統的汽車經銷商，正在向綜合汽車生活服務商轉型。”

　　衡量轉型成功與否的標誌是新舊業務利潤貢獻比例。目前永達汽車後市場業務佔總收入的比重雖然不高（約13%），但後市場業務已經成為永達汽車利潤的主力軍，汽車後市場業務毛利佔比升至69%左右。

　　伴隨後市場業務的高增長，永達汽車似乎已走出過於依賴新車銷售的1.0時代。董穎稱，“2015年新車銷售貢獻率首次跌破30%。這與多年前完全不同。2012年新車業務毛利佔比為60%。”由於提前轉型，永達汽車集團售後市場業務盈利能力領跑競爭對手。董穎稱，“來自於汽車後市場業務毛利率保持在50%以上，遠高於A股市場同行業30%至40%的水準。”