陜西黑貓(601015)近日公佈了公司上市以來的首份完整年報，上市僅一年陜西黑貓在2015年就出現了巨虧。而在業內人士看來，公司當初執意要擴充産能或是導致公司虧損的主因。

　　子公司龍門煤化的反噬

　　據陜西黑貓2015年年報，公司2015年全年實現營業收入52.19億元，同比下滑23.01%；全年凈利潤虧損2.81億元，同比下滑247%，扣除非經常性損益後的凈利潤為虧損3.51億元。

　　實際上，陜西黑貓母公司2015年實現凈利潤只虧損1617萬元，也就是説，陜西黑貓的虧損主要來公司旗下的子公司。

　　陜西黑貓共有5家子公司，分別為龍門煤化(持股51%)、內蒙古黑貓(持股100%)、黃河銷售(持股100%)、黑貓能源(持股90%)和新豐科技(持股85%)，而據公司2015年年報，5家子公司中3家虧損、2家盈利，其中黃河銷售和黑貓能源共為公司帶來凈利潤4411萬元，而新豐科技和內蒙古黑貓則分別虧損6104萬元和309萬元，龍門煤化則虧損突出，2015年全年虧損4.71億元，上市公司按照51%的持股比例計算，將虧損2.4億元，由此也看出陜西黑貓的巨虧源於公司押寶的龍門煤化。

　　熟悉陜西黑貓的投資者都知道，公司幾乎全部家當都壓在了公司控股子公司龍門煤化身上，包括上市募集資金的惟一募投項目由龍門煤化執行，上市後繼續發行債券募集資金用於支援龍門煤化的“年産48萬噸尿素項目”，併為其貸款做了16次擔保，但就是這樣一家被陜西黑貓寄予厚望的控股子公司，最終卻成了拖累公司業績的主要原因，這也是當初公司執意押注龍門煤化産能擴充嘗到的苦果。

　　意料之中的虧損

　　陜西黑貓在此前上市的招股書中就表示未來存在鋼鐵行業低迷拖累公司焦炭産品的風險，但是公司同時也表示，公司募投項目相比之下屬於升級後的産能，不屬於要被淘汰的落後産能。

　　實際上，陜西黑貓由子公司龍門煤化執行的募投項目從2012年初就已經開始部分投産，並在2012年和2013年的産能增加中得到了體現，2011年，陜西黑貓的焦炭産能還是200萬噸/年，但是2012年和2013年則分別為342萬噸/年和492萬噸/年，2014年和2015年則達到了約600萬噸/年的産能。

　　擴大産能是符合公司當初募投項目計劃的，但是實際上，陜西黑貓焦炭産量增長卻並不明顯，公司早在2014年就開始控制了焦炭的産量，2011年和2012年，陜西黑貓的焦炭産量分別為200萬噸和373萬噸，在2013年生産463萬噸焦炭後，2014年焦炭實際産量則只有471萬噸，2015年則只有483萬噸。也就是説，陜西黑貓上市為擴大焦炭産能，但實際上2013年公司就主動控制了焦炭的産量增長，不管是從行業本身來看，還是從公司産量控制上來看，公司2015年的這一虧似乎早有預感。

　　前途未卜的轉型

　　4月12日，陜西黑貓公告表示，為了擺脫對鋼鐵依賴，公司控股子公司新豐科技對其現有的“80萬噸/年焦化項目”進行技術改造轉型升級，總投資約4.06億元，以實現“減焦增化”的産業結構戰略轉型，轉型的主要方式為以化工焦為主要原料生産合成氨所需的合成氣原料。公司表示，轉型擴大了焦炭的利用途徑，提高了産品附加值，市場前景樂觀，經濟效益顯著。

　　新豐科技的轉型也被認為是陜西黑貓轉型的試水，在2015年巨虧2.8億元下，陜西黑貓提出了“減焦增化”的轉型，實際上就是減少以冶金焦為主的焦炭生産，增加以化工焦為主的焦炭生産，陜西黑貓計劃2016年生産焦炭480萬噸、煤焦油18萬噸、粗苯5萬噸、甲醇17萬噸、LNG16萬噸，相比于2015年的483萬噸，陜西黑貓2016年並不打算降低焦炭的産量。

　　如果説2015年以前陜西黑貓都是以冶金焦為主，那麼估計2015年之後化工焦則會成為公司焦炭的主流，但是公司轉型的出路最終卻決定於合成氨的需求上，而市場上合成氨的主要用途是用於化肥的生産，陜西黑貓的轉型成敗受化肥行業的整體影響較大。

　　但是從2015年化肥行業上市公司業績的表現來看並不如意，少數上市公司盈利，大多虧損，化肥行業本身也在淘汰落後産能，某大型化肥上市公司就在年報中表示，近期化肥行業將存在以下幾個趨勢：淘汰落後産能、産業集中度升高、産業整體技術升級等，而這也在很多其他化肥行業上市公司年報中得到了肯定。

　　業內人士表示，從一個産能過剩的行業轉型到另一個産能過剩的行業，陜西黑貓的這次轉型很難被市場看好，陜西黑貓未來必須用業績説話。

　　釣魚式的高送轉

　　4月24日，陜西黑貓召開董事會同意公司年報的高送轉議案，擬以公司總股本6.2億股為基數，以資本公積金向全體股東每10股轉增5股，合計轉增3.1億股，轉增後公司總股本將變更為9.3億股。

　　與很多其他虧損企業不進行任何利潤分配以及送轉方案不同，陜西黑貓年報推出了一個高送轉，但是卻讓投資者哭笑不得，A股上市公司中，2015年虧損年報還推每10股轉增5股的上市公司除了陜西黑貓外，只有兩家，分別為深深寶A和杭鍋股份，推出之後股價都沒怎麼漲，相比之下更像是吸引投資者入場護盤，衝抵業績虧損的利空。

　　推出高送轉的次日，陜西黑貓的股價也出現了小幅上漲，最多上漲4.68%，但是隨後很快出現回落，最終收陰，而昨日陜西黑貓股價再次下跌4.1%，也就是説，當初因為高送轉追高買入的投資者，截至昨日或許最大虧損超過8%。

　　陜西黑貓表示，每10股轉增5股的送轉是為積極回報股東，與公司未來成長性相匹配，符合公司利潤分配政策，並能增加公司股票的流動性。但在業內人士看來，在沒有業績支撐下的擴充股本，多是製造噱頭，而股本擴大對於公司股價來説利空偏多，因為往往股本越小的公司股價越容易操作。