有不少人鼓吹，中國影視娛樂迎來了十年發展黃金期，在資本驅動下，資本、影視上視公司、明星們“強強聯手”，催生著中國的影視市場泡沫，這未必有利於影視産業穩健發展，中小投資者追逐影視題材股，風險不小。

　　4月11日，深圳證券交易所向唐德影視發送的一紙關注函，令范冰冰這位“女神”的光環跨界照耀到了股市圈。而事件起因還要追溯到3月28日唐德影視公告稱，正在籌劃以現金方式收購無錫愛美神51%股份的事宜。

　　而這家被愛美神公司正是由唐德影視簽約明星范冰冰註冊成立，註冊資本300萬元，但根據專業機構估值，唐德影視此次收購最低花費可能超過7.54億元

　　深圳證券交易所指出，如果收購愛美神達到重大資産重組標準，其估值在短期內增幅巨大，要求唐德影視在披露重大資産重組方案時，重點對愛美神的估值情況進行分析説明，並進行重大風險提示。

　　於是，有投資者發出了這樣的質疑：明星個人收入的很大一部分(遠超過正常經紀公司分成比例)轉變為公司的收入，這收入幾乎可以直接轉化為利潤，利潤在資本市場上又立即被市盈率放大了很多倍賣給A股公司或投資人，這是否會助漲資本市場的泡沫。

　　那麼，A股市場影視題材受熱捧、高估值原因是什麼？背後存在的風險又有多大？

　　愛美神估值超8億

　　“此次收購能否為唐德影視的股東帶來可觀利益，尚存在很大不確定性。”中投顧問文化行業研究員沈哲彥在接受記者採訪時作出這樣的評論。

　　記者查詢全國企業信用資訊公示系統顯示，愛美神成立於2015年7月30日，核準日期為2016年1月29日，註冊資本為300萬元。股東合計有兩名，分別為范冰冰以及其母親張傳美，法人代表也為范冰冰。

　　按照《上市公司重大資産重組管理辦法》，只有符合以下3種情形才構成重大資産重組：收購價或收購標的總資産(乘以收購比例)超過上市公司總資産的50%；標的營收佔比超過50%；收購價或收購標的凈資産(乘以收購比例)佔比超過上市公司凈資産50%且高於5000萬元。

　　上述標準對於一個剛剛成立大半年的公司來説，顯然很難達到。

　　因為從收購價與資産的關係來看，根據唐德影視2015年年報，其總資産、凈資産分別是14.8億元、8.7億元，所以，愛美神51%股份起始定價為7.4億元或4.35億元，即使取較低值愛美神公司的估值最少為8.51億元。

　　4月11日，唐德影視發佈公告表示， 截至本公告披露日，唐德影視及有關各方正積極推進本次重大資産重組的各項工作，唐德影視聘請的獨立財務顧問、律師事務所、會計師事務所、資産評估公司等仲介機構正進行盡職調查、審計、評估等工作。董事會將在相關工作完成後召開會議，審議本次重大資産重組事項相關議案。唐德影視股票將繼續停牌，停牌期間，唐德影視將根據相關規定，每五個交易日發佈一次關於該重大資産重組進展的公告。

　　沈哲彥表示，唐德影視高溢價收購范冰冰的愛美神存在較大風險。“愛美神的成立時間較短，而且公司除了有范冰冰做支撐外，並無其他明顯優勢。唐德影視收購愛美神的主要原因是為了與范冰冰形成更密切的合作關係。”

　　其實收購明星公司意在明星這一點大家都“心知肚明”。

　　娛樂産業第三方研究機構藝恩高級分析師馮珺在接受記者採訪時表示，“影視行業往往看重明星的價值大於整個公司的價值。”

　　“雖然愛美神成立了大半年，但是范冰冰的工作室成立了很多年，實際上明星工作室它不單單為一個明星服務，而是相當於一個小型的影視公司，作為影視製作公司，可以參投一些影視劇，而從藝人經紀的角度來説，還可以培養藝人。明星影視公司能夠將前面沉澱下來的品牌價值和明星的個人價值轉化為商業價值。”馮珺補充道。

　　“不過估值是否合理要看公司承諾的利潤。”西南證券分析師劉言在接受記者採訪時表示。

　　無獨有偶，此前，暴風科技擬交易對價總計31.05億元購買甘普科技100%股權、稻草熊60%股權和立動科技100%股權。暴風科技在回復深交所的問詢函中指出，天津中路科技發展合夥企業(有限合夥)承諾甘普科技2016年度的凈利潤不低於人民幣7000萬元，2016年度和2017年度凈利潤累計不低於人民幣1.61億元，2016 年度、2017 年度和2018年度凈利潤累計不低於人民幣2.74億元。

　　劉小楓、劉詩詩、趙麗穎承諾稻草熊影業2016年度的凈利潤不低於1億元，2016年度和2017年度凈利潤累計不低於2.4億元，2016年度、2017年度和2018年度凈利潤累計不低於4.36億元。

　　杭州渡口網路科技有限公司、鷹潭三艾兄弟投資管理諮詢中心(有限合夥)承諾，立動科技2016 年度的凈利潤不低於6500萬元，2016年和2017年度凈利潤累計不低於1.46億元，2016年、2017年和 2018年度凈利潤累計不低於2.46億元，2016年、2017年、2018年和 2019年度凈利潤累計不低於3.62億元，2016年、2017、2018年、2019 年和2020年度凈利潤累計不低於人民幣4.96億元。

　　同時這一回函指出，“上述盈利預測承諾是各交易對方綜合考慮行業發展前景、業務發展規劃等因素所作出的預測。”

　　馮珺也表示，“這種估值一般還是經過了專業的評估。”

　　不過要想知道這種估值是否合理，還是要等到唐德影視的正式公告。截至記者發稿時，唐德影視還未就深交所的問詢作出具體的回應。

　　“環境+明星”抬高估價

　　那麼為何在近段時間，影視公司能夠獲得這麼多資本的青睞呢？

　　易觀電影領域高級分析師黃國鋒在接受記者採訪時表示，最主要還是兩個原因：“一個是大環境的影響。有人認為中國影視娛樂迎來了十年發展的黃金期，特別是電影已經是步入黃金期的第三年。因此第二個原因是受資本的驅動，一些影視公司為了謀求更好的發展就是和明星聯手。”

　　馮珺也分析指出，“除了本身這個行業最近幾年特別火，另外來説別的行業的人也帶著資本涌進來，使得影視行業炒的特別火。例如聚美優品、暴風科技、小米都要成立影視公司。”

　　此外，沈哲彥在接受記者採訪時表示，“影視産業作為文化産業的重要組成部分，受到政府較高重視，享有較多利好政策，政策環境良好。”

　　記者查閱了《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》，其中指出：“推廣新型孵化模式，鼓勵發展眾創、眾包、眾扶、眾籌空間。發展天使、創業、産業投資，深化創業板、新三板改革。同時文化産業成為國民經濟支柱性産業。”

　　要看估值是否合理，不妨先來看看范冰冰之前對唐德影視的業績貢獻。

　　2011年4月，范冰冰投資唐德影視，當時認繳新增註冊資本85.6萬元。目前范冰冰持有唐德影視257.98萬股，為其第十大股東。

　　范冰冰主演的《武媚娘傳奇》，2014年給唐德影視貢獻的銷售收入為2.68億元，佔當年公司總營收的71.51%，另外，公司還擁有范冰冰獨家電視劇代理、非獨家電影代理權，按照影視劇收入的10%，提取演藝經紀代理費。此次並購則同樣意味著更多合作機會的捆綁。

　　黃國峰表示，“對於明星都是基於業務和品牌聯動的合作，將業務進行資産化，在進行估值的時候考察一個明星未來的片單、節目和産品。”

　　但多數分析人士在接受記者採訪時指出影視行業本來就是一個高估值的行業。

　　財富證券分析師杜楊在接受記者採訪時表示，“基於未來的預期，未來三年，10倍到12倍的平均估值，是比較正常的。”

　　但是對於高估值是否合理，説法不一。沈哲彥認為，投資者投資較為盲目，絕大部分涉及影視題材的股票都出現了較大漲幅。

　　“其實這種現象並不合理，影視市場當前的確存在較大發展空間，增速可觀，但是投資影視公司依然存在較大風險，影視本就是高風險行業，而且競爭壓力逐漸增大，投資者應該慎重篩選。”

　　那麼在進行估值的時候是否存在什麼標準呢？

　　多數投行人士在接受記者採訪時表示具體的標準並沒有，大家都是基於一個未來的投資。

　　“A股市場影視行業的估值方法與傳統企業根據前後幾年的狀況來估計並不同。例如Facebook估值1000億美元，但是一直不賺錢。所以估值大家是看好它的未來。基於未來的預期。”杜楊表示。

　　馮珺也表示，“個人覺得可以圍繞兩個方面。一個是出現了一個‘爆款’，大家認可它的價值，光提公司名字大家就認可。另外一個就是對公司的整體評估，例如檸檬影業估值就很高，因為這批人是從SMG出來的，有很多IP儲備。”

　　其實，明星公司被收購早已有先例。2015年，華誼兄弟先是7.56億元收購東陽浩瀚70%的股權，後者股東主要是李晨、Angelababy等，隨後以10.5億元的股權轉讓價款收購馮小剛旗下公司70%的股權。

　　最近來看，不光是唐德影視，光線傳媒近期也動作頻頻，3月31日晚間，光線傳媒公告子公司光線影業日前以8000萬元認購上海喜天影視37.5萬元新增註冊資本，增資完成後持有其10%股權。據悉，喜天影視公司業務覆蓋劇本製作、明星經紀、公關活動等演藝規劃與執行，旗下藝人涵蓋吳秀波、黃海波、海清、李光潔、張歆藝、張天愛、蘆芳生等。

　　值得注意的是，近期光線傳媒提出要做最大的新藝人經紀公司，計劃未來兩到三年簽約百名新藝人。無獨有偶，內地“經紀教母”王京花所在的北京文化近期提出未來還將打造最具創新力的藝人産業模式，涵蓋藝人培養、藝人經紀、商務廣告等藝人産業全鏈條經營模式。這背後正是對明星藝人稀缺資源的爭奪。

　　就明星來説，參考好萊塢、日韓等成熟體系，比如好萊塢的CAA、WME和UTA三大巨頭掌握了美國80%的明星；南韓的SM娛樂、YG娛樂和JYP娛樂幾乎涵蓋了所有明星。未來明星資源必將進一步集中。

　　“中國的明星相比于南韓、日本的明星片酬高，他們的一舉一動都能夠帶動影響。”黃國峰補充道。

　　高估值背後的風險

　　“股市有風險、投資須謹慎”這句話大家最熟悉不過。

　　馮珺坦言，“資訊時代資訊比較繁雜，很多估值還是有虛值，很多都是炒出來的，不到最後實操那一步都不能確定，而且最後的價值往往比之前估計的要少。”

　　沈哲彥向記者具體分析了影視題材高估值背後蘊藏的風險：“其一，將形成資源錯配，催生影視市場泡沫，這不利於影視産業穩健發展；其二，會抑制企業發展的積極性，在企業獲得了一筆超額融資之後，容易産生懈怠心理；其三，投資者的升值空間較小，甚至會面臨較大損失，其中大投資者會由於企業的長期發展不利而受損；而中小投資者的短期投資收益會受到影響。”

　　劉言表示，任何一個投資都是有風險的，對於影視題材的投資要把握政策導向和IP導向。

　　此前中國台灣知名藝人柯震東因吸毒被抓，其擔任男主角拍攝的電影《捉妖記》無奈重新選角進行拍攝。這給影視公司和投資者都造成了一定程度的損失。

　　對此，黃國峰表示，“本身在對明星業務進行資産化的時候就會進行風險評估，影視行業作為一個高風險的産業，投資者在進行投資時會與簽署一項協議，來約束明星。”