線上交易規模在去年出現翻倍增長， 蘇寧雲商 (002024.SZ)交出了與阿里巴巴“聯姻”之後的第一份成績單。

　　2016年3月31日，蘇寧雲商發佈2015年年報，2015年實現營業收入1355.48億元，同比增長24.44%；歸屬凈利潤8.73億元，同比增長0.64%。其中，公司去年四季度實現營業收入420億元，同比增長43%。

　　而在此之前，蘇寧雲商的競爭對手——京東商城(JD US)也公佈了2015年財報，其去年營業收入為1812.87億元，同比增長58%，但其凈利潤虧損93.88億元，較2014年的虧損額度繼續擴大。

　　記者在採訪中，有機構投資者認為，目前來看，京東商城暫時領先，但蘇寧在經歷探索期的調整之後，管理層思路達成統一，未來GMV(網站成交金額)持續穩健增長是大概率事件。

　　傳統業務的搏殺

　　蘇寧雲商2015年年報顯示，公司業績增長主要係年中實施完成以14個門店物業為標的資産開展的創新型資産運作模式REITs，交易價格扣除賬面凈值、相關稅費等計入營業外收入，增加稅後凈利約10.22億。此外，去年四季度出售PPTV68.08%股權，該交易可減少長期財務虧損並帶來一次性利潤13.51億，抵消因版權內容、智慧硬體等持續投入引起的階段性虧損7.9億，PPTV全年增加公司凈利約5.61億。

　　也就是説，如果扣除“非經常性損益”之後，蘇寧雲商2015年“扣非凈利潤”是-14.65億元，這一數據較2014年-12.52億元略有擴大。

　　對此，蘇寧雲商副董事長孫為民告訴21世紀經濟報道記者，就目前的電商企業來看，對比業務增長、利潤和銷售數據來説，“蘇寧可以説是表現最好的。之所以會出現‘扣非’虧損，一是超前的投入較大，例如人才；另外還有基礎性建設的投入，如物流的投入。我們之前吃過這方面的虧，例如在北京做物流基地，一開始搞個40畝、70畝的，建設完成就發現不夠用。所以，現在我們做物流基地，假設某個區域要至少支援30億元的銷售，可能目前只有10個億銷售。”

　　而對於京東商城的虧損， 長江證券 研究員李錦認為，京東商城在活躍用戶數和訂單量大幅增長的背景下虧損擴大，主要原因在於“費用端上漲，新業務推廣産生的當期虧損，拍拍網停止運營導致商譽和無形資産減值損失”。

　　2015年，蘇寧雲商的綜合毛利率為14.61%。中金公司研究數據顯示，京東商城去年全年毛利率為13.4%左右。

　　在孫為民看來，就是網際網路時代的市場推廣成本較高，“網上産品的價格現在都是同質化競爭較多，使得毛利率就會受到較大衝擊。蘇寧的銷售規模比過去大多了，但是毛利率反而不如以前，這就是轉型的陣痛。例如蘇寧現在上千億元的銷售，毛利率下降一個點，我十幾億就沒了，所以蘇寧未來要在其他衍生服務和增值業務上提升利潤空間。”

　　截至2015年末，蘇寧雲商的線下共有店面1638家，可比店面銷售收入同比增長4.50%。大陸市場新開連鎖店144家，其中常規店74家，紅孩子店23家，超市店37家。與此同時，蘇寧易購直營服務站數量為1011家，加盟服務站數量1430家。

　　京東商城的財報顯示，截至2015年底，京東幫在全國已有1293家服務店。

　　安信證券研究員劉章明認為，蘇寧雲商的毛利率小幅下滑，“主要是公司現階段依然是快速提升用戶數量，搶佔市場份額，擴大新品類規模，提升物流服務和用戶體驗投入階段，公司實施積極的價格競爭策略所致。”

　　GMV增長背後的

　　成長性

　　從GMV指標來看，蘇寧雲商和京東商城均出現飛速增長。

　　蘇寧雲商2015年線上GMV為502.75 億，同比增長94.93%。劉章明認為，這主要得益於蘇寧雲商的“移動端運營能力提升，零售體系會員數大增，商品豐富度得到提高，以及促銷旺季實現較快增長，去年蘇寧‘雙十一’、‘雙十二’全網銷售分別同比增長358%、152%”。

　　京東商城是2010年12月推出開放平臺，此後，其平臺GMV爆髮式增長，2015年第4季度GMV同比增長69%，環比增長26.35%，其中自營GMV環比增長28.38%，平臺GMV環比增長29.78%。

　　而從未來戰略佈局以及業務的成長性上來看，蘇寧雲商近期宣佈擬與蘇寧潤東共同打造目標規模為50億元的産業並購基金。基金首期募資20億元，其中蘇寧雲商認繳出資5億元。産業基金主要直接或間接投資的項目，主要聚焦消費零售、TMT、文化娛樂、金融服務、健康服務等領域，與公司網際網路零售發展戰略契合度較高。

　　李錦認為，並購基金將有助於完善蘇寧雲商的生態圈體系，新業務體系或充分發揮公司綜合優勢，並利於企業長期成長。

　　而在2016年1月，京東金融宣佈獲得來自紅杉資本中國基金，嘉實投資和中國太平領投的投資人的投資，融資金額66.5億。機構投資者預期，京東金融將能被逐步計入京東商城的估值中。

　　在移動互聯網高速增長的時代，蘇寧雲商與京東商城作為電商零售的典型企業，都獲得了不同程度的增長和發展。蘇寧雲商2015年網際網路零售轉型效果顯著，牽手阿裏後，線上線下銷售高增長同時，以零售為核心的供應鏈、物流、金融 資源優勢 開始顯現。

　　考慮到蘇寧與阿裏的合作將為蘇寧各個方面帶來巨大的增量，中泰證券研究員胡彥超預計，蘇寧雲商2016年將引來業績的反轉，2016年、2017年和2018年銷售收入分別將達到1627億元、1968億元和2366億元。4月15日，蘇寧雲商以單日上漲1.51%報收12.07元。