猴年第一個交易日剛過，上市三年的冀凱股份(002691.SZ)迎來了新主人。

　　2月15日晚間，冀凱股份發佈公告披露，其控股股東霍爾果斯金凱創業投資有限公司(下簡稱“金凱創業”)將轉讓其所持有的大部分股份，在權益變動後，金凱創業將失去對冀凱股份的控制權，深圳卓眾達富投資合夥企業(下簡稱“卓眾達富”)將成為新任控股股東。

　　值得注意的是，新的接盤方卓眾達富是一家PE，且其表示“不排除在未來十二個月內對上市公司主營業務進行重大調整”。

　　事實上，近一兩年來，PE控股上市公司並進行資本運作的案例並不鮮見，智度投資(000676.SZ)、宏磊股份(23.84, 0.00, 0.00%)(002647.SZ)均是個中經典。不過，PE在主導上市公司轉型、尋找優質並購標的上發揮重大作用的同時，其重並購輕整合的資本手法也受到質疑。

　　新生PE接盤

　　據有關公告披露，金凱創業與卓眾達富、天津鼎傑資産管理有限公司(以下簡稱“鼎傑資産”)分別簽署股份轉讓協議。根據協議，金凱創業將其持有的5800萬股股份轉讓給卓眾達富、將其持有的2200萬股股份轉讓給鼎傑資産。轉讓價格為每股26.5元，較停牌前23.76元的股價溢價約10%，轉讓總價款為21.2億元。

　　此次權益變動前，金凱創業持有冀凱股份64.5%的股權，而變動後，持股比例降至24.5%。卓眾達富以29%的持股比成為新任控股股東。鼎傑資産以11%的持股比位列第三大股東。

　　卓眾達富出自何方？

　　公開資料顯示，卓眾達富是一家位於深圳的PE，且剛剛成立於今年1月5日。其普通合夥人為深圳水杉元和投資有限公司(下簡稱“水杉元和”)，成立於2015年3月24日，截至2015年底，總資産為153.7萬元，凈資産為73.7萬元。

　　“未來，不排除借助上市公司平臺，整合優質資産，增強上市公司的盈利能力，提升上市公司價值。”卓眾達富表示，未來十二月內將不排除在合適時機繼續受讓上市公司股份。

　　“目前，我們還不清楚(金凱創業)是否會繼續減持。” 冀凱股份工作人員告訴21世紀經濟報道記者。

　　“雖然卓眾達富現已成為第一大股東，但持股比為29%，與金凱創業的24.5%很接近，這有可能會引發股權爭鬥的問題，成為公司治理的不穩定因素。” 北京一位私募基金人士向21世紀經濟報道記者分析認為。

　　事實上，整個2015年，冀凱股份的轉型重組需求都較為迫切。

　　2014年年報顯示，公司的營業收入較上年減少6.45%，歸屬於上市公司股東的凈利潤較上年減少9.99%。

　　“2014年煤炭市場供大於求矛盾突出，煤炭企業經營壓力加大，整個煤炭行業運作形勢嚴峻。受其影響，致使我公司銷售收入較去年同期有所下滑。”冀凱股份董事會報告中如此分析。

　　2015年2月中旬，冀凱股份便開始停牌籌劃重大資産重組事項，然而三個月後，因交易雙方無法就部分條款達成一致而終止重組。到2015年12月份，公司再次停牌籌劃重大事項，而此次“成功”引入了PE作為控股股東。

　　“PE的優勢是觸角多，往往能夠找到高估值資産，或者有投一些項目，高估值資産裝入上市公司有助於提高公司市值。”一位國資券商人士分析。

　　PE操盤隱憂

　　“近兩年，PE買殼、操盤上市公司的資本運作慢慢多起來了。”前述私募人士表示，但PE對於上市公司的運作也依然遭受到來自於市場對其特殊身份的質疑。

　　智度投資的經歷便有前車之鑒。

　　2015年初，智度投資(其時名為思達高科)第一大股東正弘置業將其股份轉讓給智度德普，後者為一家註冊地在西藏的PE，其表示取得控股權之後，將向上市公司注入優質TMT資産。類似的還有，2016年初，新任宏磊股份的控股股東柚子資産也是一家PE，同樣承諾，“將整合優質資産，增強上市公司盈利能力”。

　　“上市公司有做市值管理的需求，這正好是PE所擅長的。不過也得看PE的資本運作水準如何，如果水準較高，市值翻幾十倍也是有可能的。如果水準一般，那麼PE也有可能虧損。”前述私募人士指出。

　　業內人士認為，PE機構控股上市公司，通常都會遵循先資本運作實現股價增值而後高位套現的“套路”，其中可能會出現一些急功近利的做法。

　　在智度德普成為智度投資的控股股東之後，旋即拿出了一份複雜的資産重組方案，擬收購包括一家海外公司在內的4家公司。方案披露之後，接連收到了深交所的重組問詢函以及證監會的兩次反饋意見通知書。

　　最終，智度投資的重組方案未獲通過，證監會的否決意見中指出，“未能充分披露募投項目實施的可行性，未能充分披露整合後的上市公司治理架構安排及公司持續經營的風險。”

　　接近此次重組方案的人士告訴記者，“監管層否決這個方案，部分原因可能是出於對控股股東(PE)背景的審慎，之後智度投資應該會對重組方案進行修改，不排除減少並購標的，或者調整募投項目等。”

　　目前，智度投資表示，仍將繼續推動此次重大資産重組事項。