中國西北地區最大的乳製品生産企業——西安銀橋乳業集團在海外上市近13年後，走到了退市的邊緣。

　　近期，銀橋乳業在新加坡交易所的上市公司CHINA DAIRY GROUP LTD。發佈公告稱，公司大股東已經向董事會提交了退市建議，計劃以每股0.195新元的價格現金收購其他股東所持股份，並最終將在新加坡交易所退市。

　　《中國經營報》記者了解到，極低的估值和股票流動性或是銀橋乳業試圖私有化退市的主動原因，後期該公司或選擇重回A股或H股市場。但是，受經濟增長放緩、乳品消費需求不振、奶粉註冊制“緊箍咒”將實行等影響，銀橋乳業回歸或面臨更多的未知數。

　　數據顯示，2015年前三季度銀橋乳業凈利潤為316.2萬元，而2014年同期為2533.5萬元，下滑幅度為87.5%。

　　截至發稿前，銀橋乳業未能對記者的採訪做出回應。

　　收購價溢價率77%

　　銀橋乳業始建於1979年，創始人劉 國華 以“五口鐵鍋、六畝土地、十間瓦房”起家創辦了其前身為“相橋乳品廠”，1982年開始生産奶粉，現在已經成為中國西北地區産銷量最大的乳製品企業。

　　在陜西省政府的牽線搭橋下，2003年11月，銀橋乳業通過借殼收購新加坡主機板上市公司TSM資源，登陸資本市場，融資3.8億元人民幣。記者發現，銀橋乳業對此次上市極為看重，在多個場合宣傳中也強調公司是“國內第一家在境外成功上市的乳品企業”。

　　不僅如此，按照銀橋乳業曾經的規劃，公司的産品要走出陜西並出口到菲律賓、新加坡、中國香港等國家和地區，要依靠新加坡這一國際化資本平臺。

　　那麼，為何在上市近13年之後，銀橋乳業選擇主動退市呢？

　　銀橋乳業在其“自願退市”的公告中稱，收購價格是“具有吸引力的”。其公佈的收購價格為每股0.195新元(約合人民幣0.9元)，而在公告前銀橋乳業的股價為0.11新元，溢價率為77.3%，留給了市場較大的股票套利空間。

　　在公佈上述私有化方案後，其股票價格1月27日報于0.187新元，上漲了70%，已經接近其收購價格。按照銀橋乳業已發行4.39億股股份計算，最新市值約為8221萬新元，這和銀橋乳業13年前上市的募集資金相當。

　　西部證券 一位投資顧問告訴記者，中概股主動退市的原因無外乎兩個：股票流動性差，股票估值被低估。

　　數據顯示，銀橋乳業的股票在過去的12月平均日交易量為7.19萬股，僅佔到公司總股本的0.016%。

　　在中商流通生産力促進中心乳業分析師宋亮看來，銀橋乳業下一步將有可能進行資本並購、渠道建設等動作，這就需要其回到A股或H股市場，重新融資“破局”。

　　“國外市場的中國股票估值普遍較低，而國內A股估值高。”該投資顧問表示，現在 伊利股份 的市值接近800億元， 光明乳業 130億元， 貝因美 100億元， 天潤乳業 市值也接近20億元。綜合乳製品行業的平均情況來看，銀橋乳業如果能夠回歸A股，市值或有可能是現在的5~10倍。

　　按照銀橋乳業的計劃，公司將隨後召開股東大會，對公司的退市一事進行表決審議。

　　經營壓力大增

　　回歸A股無疑面臨高估值誘惑，但銀橋乳業的回歸併非易事。除了A股市場的排隊等待是擺在銀橋乳業面前的最大問題，就是企業面臨經營困境。

　　根據銀橋乳業2015年11月13日在新加坡交易所發佈的三季報數據顯示，公司前三季度收入為12.64億元，同比下滑7.8%；前三季度凈利潤為316.2萬元，下滑幅度為87.5%。

　　“本集團將繼續通過嚴格的品質管理，不斷提高成本結構，實施有效的銷售和行銷計劃，繼續保留公司在陜西省的國産液態奶市場領先地位。”在三季報中，銀橋乳業做出了這樣的陳述。

　　長期以來，陜西本地一直都是銀橋乳業的主戰場，2013年在陜西省的乳製品佔有率為46%。但是，這樣領先的地位同樣面臨著嚴峻的競爭。

　　西安市南郊 人人樂 乳品專櫃銷售代表張燕告訴記者，在酸奶和液態奶上，近年來伊利、光明等乳製品企業也在打入本地市場下足功夫，甚至包括君樂寶這樣的二線品牌也加入到超市的促銷、降價的價格戰中，銀橋乳業的銷售壓力增大。

　　而在奶粉業務上，銀橋的奶粉品牌包括了“陽光寶寶”“秦俑”兩大品牌，主打中低端奶粉市場。

　　曾經，有著一個“娃娃頭”圖案作為標誌的“秦俑”奶粉風靡陜西，成為一代人關於奶粉的共同記憶。如今，銀橋乳業依然保留著“秦俑”品牌，但也多用於少量生産的成人奶粉。2005年，銀橋乳業推出了“陽光寶寶”品牌。

　　在某大型網購平臺上上，陽光寶寶“優+”嬰兒配方奶粉1段900克聽裝的價格為120元。在同水準的價位上，君樂寶、聖元、輝山等國産品牌奶粉都有不同幅度的促銷。

　　“銀橋的另一個問題是品牌行銷問題，品牌並不多，但是給人的感覺比較雜亂。”宋亮表示，兩個品牌難以形成黏性，幾十年的“秦俑”沒有被經營好，現在走向衰落，“陽光寶寶”又缺乏內涵和底蘊。可以説，銀橋正是陜西企業不善於品牌管理和行銷的一個典型，不僅沒有打入全國，也失守本土市場。

　　值得關注的是，銀橋乳業遭遇的經營壓力，也讓此前入股銀橋的陜西能源巨頭—— 陜西煤業 化工集團感到壓力。

　　2012年5月，陜煤化通過旗下的西安開源國際投資公司收購了銀橋乳業29.5%的股權，成為銀橋乳業的第二大股東。

　　“那時煤炭企業正值財大氣粗，收購銀橋股權也是陜西地方政府的要求，希望兩個企業能夠強強聯合。”一位知情人士告訴記者，雖然是陜西最大的乳企，但銀橋在全國的知名度仍不理想，所以陜西省政府希望能夠通過陜煤的資金，幫助銀橋打開全國市場。但現在來看，陜煤化入股銀橋的效果並不理想。

　　銀橋乳業在退市後將有怎樣的轉型？《中國經營報》記者將持續關注。