核心邏輯是，由於員工持股計劃涉及公司員工、大股東以及管理層的切身利益，上市公司方面對股價的訴求會比較強烈。

　　信達證券研報認為，持股成本是員工持股計劃的最後一道防線，一旦接近甚至跌破，便具有相對較高的安全邊際和明顯的投資機會。

　　申萬研報認為，員工持股計劃中高管認購比例超過50%的公司，其後股價表現顯著強于由眾多員工分攤持股計劃的公司。

　　在今年7、8月份股市大調整期間，不少公司終止了員工持股計劃，現在隨著市場的回暖，部分公司重啟計劃的概率極大。

　　歐浦智網第一期員工持股計劃買入公司股票140.5萬股；達實智慧第一期員工持股計劃完成485.5萬股公司股票購買；億緯鋰能第一期員工持股計劃達到354.8萬股公司股票購買目標……隨著股市的走強，上市公司員工持股計劃重現活躍跡象。“雖然還沒有達到上半年5、6月份那般火爆，但參與的公司明顯多了起來。”某券商資管部門人士告訴上證報記者。

　　記者梳理髮現，一些較早實施的員工持股計劃已經獲利離場，其豐厚的收益給了市場極大的刺激，員工持股計劃買入股票的價格成為不少投資者進行買賣的一個重要參考指標。“虧了誰都不能虧員工！如果股價跌破員工持股的成本，我認為安全邊際是相當高的，也就是很不錯的投資機會！”有券商投顧如此提示。

　　員工持股計劃重趨活躍

　　據上證報資訊的統計數據，12月份至今，滬深兩市有12家上市公司披露員工持股計劃完成購買，11月份有18家，而整個10月份只有6家公司披露員工持股計劃完成建倉。

　　這一輪的員工持股計劃建倉熱潮始於11月份。“今年上半年股市特別火，很多公司都在籌劃員工持股計劃，特別是7月份，一個月內有159家上市公司推出員工持股計劃。不過，這些員工持股計劃後來有的終止了，而動作快的已經完成了買入，11月份和12月份應該是這一批高峰期的收尾盤。”長江證券一位投資顧問向記者介紹。

　　“在7月份的那波暴跌過程中，很多員工持股計劃完成了買入，後來損失(浮虧)相當嚴重，部分公司的大股東因提供擔保而深受牽連，這也讓其他公司産生警惕，不少公司甚至就此終止了員工持股計劃。”上述投資顧問稱。上證報資訊的統計數據亦證實了這一點：7月份有12家公司披露員工持股計劃完成購買，而同期有24家公司披露終止員工持股計劃。

　　雖然股市深度調整確實給很多公司員工持股計劃的實施帶來一定的障礙，但多數公司仍選擇了將員工持股計劃繼續實施下去。“説到底，這不是一個單純的投機行為，而是基於對公司長期發展的信心，希望員工也能分享公司的發展成果。”一家上市公司的負責人告訴記者。據記者了解，該公司在今年6月底完成員工持股計劃的購買，最多浮虧超過60%，大股東為此不得不兩次向提供融資的券商追加擔保物。

　　從員工持股計劃整體來看，還是取得了相當可觀的收益率。最新統計數據顯示，今年以來滬深兩市合計有120家公司完成員工持股計劃的購買，其中86家公司的員工持股計劃處於浮盈狀態，浮盈超過30%(含30%)的公司達到57家，更有3家公司員工持股計劃的浮盈超過100%。

　　研究數據也提供了這方面的佐證。據申銀萬國11月份披露的一份研究報告，以wind員工持股指數測算員工持股板塊表現，去年7月至今年11月初，員工持股指數已經取得了155%的漲幅，遠高於同期wind全A指數、上證綜指和創業板指105%、78%、96%的漲幅。

　　資本運作“隱形”托底

　　為員工持股計劃提供更多的保障，幾乎是業內眾所週知的“秘密”。特別是今年8、9月份，一些高杠桿的員工持股計劃普遍虧損嚴重，少數公司的大股東不惜向券商求教如何提振股價。

　　在弱市行情下，員工持股計劃往往有較強的“安全墊”。有券商人士指出，部分員工持股計劃之所以敢大膽融資買入，其背後的支撐是上市公司後續積極的資本運作計劃。

　　以齊心集團為例，公司今年2月份完成了員工持股計劃主要股份的購買，4月份先後披露了3.38億元收購麥苗網路和6億元再融資預案，7月初股市大調整剛開始公司即申請停牌，直至11月披露重大收購預案後復牌。以最新股價23.16元計算，整個産品的浮盈已高達約113%。值得注意的是，該公司員工持股計劃的杠桿比例達到3倍。

　　又如麥達數字，公司在今年1月宣佈擬設立相關員工持股計劃，並很快完成股票的購買，隨後公司持續停牌至11月份，不僅躲過了7、8月份的暴跌行情，而且披露重大資産重組方案後公司股價連續上漲。以最新21.17元的股價計算，172%的浮盈似乎也在“情理之中”。

　　記者了解到的一個案例是，某公司推出的員工持股計劃今年6月底完成建倉，因虧損太嚴重，董事長一方面掏錢補充擔保，另一方面還要安撫高管和員工的情緒。此後，公司選擇在低位推出股權激勵計劃，幫助員工攤低成本，後續又停牌籌劃收購。

　　在“安全墊”的作用下，一些員工持股計劃在兌現時往往收益誘人。11月24日，南方泵業公告稱，第一期員工持股計劃股票出售完畢並終止。據公開資訊，該員工持股計劃的購買均價為每股24.41元，通過大宗交易賣出的均價為每股44.45元，收益率約82%。回查公告可知，該産品的杠桿為2.5倍。

　　34家公司員工持股計劃浮虧

　　上證報資訊統計顯示，即使經過近兩個月的股市反彈，滬深兩市仍有34家公司的員工持股計劃被套，其中4家的浮虧比例超過30%，除了武漢凡谷(-39.06%)和廣匯汽車(-32.77%)外，另有2家公司已經停牌。

　　與南方泵業相比，有些公司的員工持股計劃則沒有那麼幸運。

　　武漢凡谷今年6月15日完成公司第一期員工持股計劃的購買，均價26.7元/股，購買數量363萬股。截至昨日收盤，以公司最新股價16.27元計算，浮虧近40%。類似的還有香雪制藥，6月18日公司員工持股計劃買入781萬股公司股票，均價30.84元每股，而公司最新股價為25.41元，浮虧比例約為18%。

　　“我們認為持股成本是員工持股計劃的最後一道防線，一旦接近甚至跌破，便具有相對較高的安全邊際和明顯的投資機會。”信達證券日前在一份研報中建議投資者關注跌破或接近員工持股成本的標的，其核心邏輯是，由於員工持股計劃涉及公司員工、大股東以及管理層的切身利益，上市公司方面對股價的訴求會比較強烈。

　　通過對股價表現的對照研究，申萬研究所日前披露了針對員工持股計劃的投資策略。該報告認為，對股價刺激最明顯的事件是員工持股計劃草案的公佈。根據其統計的樣本數據，從草案披露當天到之後的一個月，股價平均漲幅可以達到12%，而完成購買公告的披露往往不是一個很好的二級市場介入時機，以其統計的99家樣本公司來看，採取二級市場購買手段的公司股價，只在完成購買公告日後4天內有接近3%的超額收益，其他時間超額收益不明顯，甚至處於下跌狀態。

　　據此，可以挖掘的一個機會是，在今年7、8月份股市大調整期間，不少公司選擇了終止員工持股，而隨著市場的回暖，部分公司的員工持股計劃重啟的概率極大。另外，申萬還提到員工持股計劃中高管團隊的認購比例，少數高管認購比例超過50%的公司，其後股價表現顯著強于由眾多員工分攤持股計劃的公司。