在很多投資者眼中一向穩健偏保守的錦江股份，2015年開始了規模擴張的“大象狂舞”，中國酒店業外資、國資、民資“三分天下”的平衡就此打破，行業格局迎來劇變。

　　年初，錦江股份斥資13億歐元拿下法國盧浮集團100%股權。日前，錦江股份又宣佈擬斥資82.69億元收購鉑濤集團約81%的股權，將一躍成為全國最大、全球前五的酒店集團。

　　並購鉑濤集團帶來的規模效應顯而易見，議價能力的提升將使公司在採購、預訂等諸多方面享受多重利好。而且，鉑濤集團龐大的會員體系更是將使錦江股份大幅度提升直銷渠道的收入佔比，並在區域佈局、品牌覆蓋等方面形成優勢互補，發揮協同效應。

　　當然，規模效應和協同效應的發揮都有賴於兩者的整合和系統的打通，如何跳好“大象之舞”，是錦江股份面臨的前所未有的挑戰。

　　將一躍成全國最大

　　位於上海市延安東路聯誼大廈25層的錦江股份辦公室，可以俯瞰整個外灘。順著蜿蜒出海的黃浦江，錦江股份從這裡望向上海，望向全國，繼而望向全球。

　　9月18日，錦江股份公佈重大資産購買報告書草案，公司擬斥資82.69億元收購鉑濤集團約81%的股權，將一躍成為全國最大、全球前五的酒店集團。

　　回到12年前，這樣的一天還只是一個夢想。公司控股股東錦江國際副總裁陳禮明在接受中國證券報記者採訪時回憶稱，“2003年重組之後，我們便産生了這樣一個戰略構想。我記得當時開大會的時候，公司董事長表示我們要成為一個具有國際競爭力和品牌影響力的跨國酒店集團。那個時候，我們還只有一百多家酒店，兩萬多間客房，在全球只排在三四十名。”

　　12年來，錦江股份一路穩步前行，近年來雖先後收購了金廣快捷、時尚之旅等酒店品牌，但仍然給很多投資者留下了“穩健有餘，進取不足”的印象。特別是公司偏低的資産負債率(收購盧浮集團之前只有百分之二十幾)，一直被看作是公司經營“保守”的體現。在公司歷次的股東大會上，多有投資者提及這一點——“財務上的穩健，有時候反而體現了經營上的保守”。

　　進入2015年，公司的擴張步伐驟然加快。除了鉑濤集團，公司在年初還斥資13億歐元拿下法國盧浮集團100%股權，兩筆重磅收購在很大程度上改變了不少投資者對錦江股份一直以來的“保守”印象。

　　其實，2014年6月，弘毅投資豪擲15億元戰略投資錦江股份，成為公司第二大股東後，便已經讓市場對錦江股份接下來的重磅並購做好了準備。在並購市場，特別是跨境並購市場上，弘毅投資一向是積極的參與者。

　　經過上述兩筆重磅收購，錦江股份的資産負債率提升到了72.86%。公司首席執行官盧正剛對中國證券報記者表示，“這一資産負債率水準仍然在可控範圍之內。”

　　對於公司進一步的並購，市場仍然充滿想像。特別是，就在錦江股份迎娶鉑濤集團之前，自稱是“中國最大的中檔酒店集團”的維也納酒店集團，也與錦江股份傳出了緋聞。

　　盈利能力一直不錯的維也納，不僅僅是一塊令人垂涎的肥肉，隨著高端酒店的遇冷和經濟型酒店的成熟，缺少連鎖品牌又市場前景廣闊的中端酒店成為包括錦江股份在內的國內四大酒店集團這三年來紛紛發力的方向，並購上市遙遙無期又急於實現投資回報的維也納看起來正合錦江股份的胃口。

　　華美酒店顧問機構首席知識官、高級經濟師趙煥焱向中國證券報記者透露，錦江方面正與海航集團旗下上市公司九龍山以及一家地産公司競購維也納。九龍山已于6月2日起停牌，其9月24日晚發佈的重大資産重組公告稱，“公司及相關各方正積極推進相關工作，組織相關仲介機構開展審計、評估、法律及財務顧問等各項工作。”種種跡象表明，九龍山已經更接近拿下維也納。

　　對於上述傳聞，公司並沒有正面回應。但在採訪過程中，公司的多位高管均表達了通過並購進一步做大做強的決心。此前，上海市委市政府已經將錦江國際集團定位為未來3-5年上海國資要重點打造的5-8家全球佈局的本土跨國企業之一。特別是在中端品牌方面和跨境並購方面，公司的並購潛力依舊十分巨大。

　　陳禮明對於公司未來進一步並購的回應是：“從善如流，擇機而動”。在他看來，在尋求並購的過程中，時間和時機無比重要。“我覺得‘做大’不僅是一個空間的概念，還是一個時間的概念。而時間有時候比空間更重要，在這個時候做大，與在另一個時候做大，意義是完全不一樣的。”

　　並購盧浮集團已經證明是一個準確把握時機的經典案例。盧正剛告訴中國證券報記者，此前公司已經對盧浮集團進行了長達三年的跟蹤，多重利好匯聚之下，抓住了這樣一個跨境並購的時機，“在那樣一個時間節點上收購盧浮集團，一方面順應了國內出境遊快速增長的一個大趨勢，另一方面喜達屋集團的基金到期，要將盧浮集團這塊資産轉出，給了我們這樣一個機會。再就是當時人民幣兌歐元的匯率處在高位，收購成本上對我們也有利。”

　　並購鉑濤集團是否也是一筆瞅準時機的好買賣？迎接“錦鉑戀”的除了鮮花和掌聲，還有“估值太高”、“做大並不代表做強”的質疑，這有待於錦江股份用時間去證明。正如資深並購專家、華泰聯合證券投資銀行部執行董事勞志明對中國證券報記者所言，“真正的産業並購，邏輯是開始於整合，而不是結束于交易。”錦江股份接下來對鉑濤集團的整合將給出問題的答案。

　　協同效應待整合

　　從盧浮集團到鉑濤集團，錦江股份要如何跳好連續兩場的“大象之舞”？

　　整合盧浮集團對公司上半年業績的貢獻，無疑為錦江股份整合鉑濤集團提升了信心。盧正剛告訴中國證券報記者，“我們完成收購之後，就在財務方面做了一些安排，再加上它本身的發展也非常好，整合的效應馬上就體現出來了。3月至6月，盧浮集團的凈利潤有1835萬歐元之多，對公司上半年業績的貢獻也非常大。”並表後，公司上半年實現凈利潤2.92億元，同比增長56.5%。

　　與鉑濤集團的整合帶來的協同效應將更大，對錦江股份提出的挑戰也會更多。此次前往錦江股份調研，中國證券報記者入住的是公司總部附近的錦江之星(外灘店)，房間的桌子上擺放著兩瓶印有“錦江之星”商標的純凈水。“我們昨天開股東大會的時候，公司董事長還談到了這瓶水。我們的純凈水是找供應商貼牌生産的，以後鉑濤旗下的品牌也可以找這家供應商去做，這樣一來，我們的量就大大增加了，議價能力跟以往相比肯定也是大大加強的。”錦江股份副總裁俞萌告訴記者，錦江股份收購鉑濤集團，做大之後帶來的最直觀的一個好處便是可以發揮規模化效應，增強議價能力，這樣的好處也體現在日常用品、易耗品、裝修改造物資、洗滌物品、中央廚房等領域的採購上。

　　規模化效應帶來的議價能力的提升還體現在預定上。“攜程給我們的價格與給鉑濤的價格肯定是不一樣的，以後肯定是高的價格往低的價格走。而且，不光是我們受益，我們的加盟商也會受益。再比如説盧浮集團，我們跟雅高在Booking(一家全球領先的酒店預訂網站)上的佣金也是不一樣的，現在我們帶著這麼多酒店和品牌再去跟它談的話，它一定會給我們一個非常好的價格。我們初步測算了一下，這一塊每年能有上千萬歐元，這還不包括採購。所以，規模化效應帶來的議價能力以及産生的收益，有足夠的空間去想像。”俞萌表示。

　　除了體量上的規模，錦江股份還十分看重鉑濤集團的會員規模。隨著OTA(on line travel agency)的崛起，酒店業經營三大指標中的ADR(平均房價)受到很大衝擊，對酒店企業收入形成一定的侵蝕。近年來，包括錦江、鉑濤在內的酒店企業一直在加快建立自己的會員體系，提升直銷渠道的收入佔比，降低對OTA的依賴，提高RevPAR(每間可售房收入)，增加收入來源。

　　盧正剛向中國證券報記者介紹，錦江股份目前的會員數量有1800萬，而鉑濤集團的會員數量超過了9200萬。鉑濤集團的會員主要為國內外商務和休閒旅行人士，其中約7500萬名是有效會員，金卡和白金卡會員消費佔會員總消費的40%。會員系統是鉑濤集團最具競爭力的優勢之一。鉑濤集團還構建自有直銷渠道，建立了無縫的中央預訂系統連結，通過CRS預定的客戶量超過總入住量的75%(其中移動端預訂量超過中央預訂量的40%)。

　　當然，如何最大限度地釋放並購的規模效應還有賴於兩者系統的打通。錦江股份相關負責人介紹，在採購系統方面，除了國內市場，兩者也會尋求在全球資源上進行共用，還有就是在財務系統、HR系統方面的資源共用。會員系統則需要有一個對接，會員的權益也要打通，打通之後要互動，互動以後才可以相互區分。俞萌告訴記者，“我們現在跟盧浮的預訂系統已經打通了，目前正在做與鉑濤的介面，以後大家上錦江的網站，就能直接預訂鉑濤的酒店。”

　　兩者合併之後，除了規模效應，還將在區域佈局、品牌覆蓋方面實現優勢互補，發揮協同效應。從另一角度來看，這也給公司的整合能力和管理能力提出了挑戰。以品牌為例，本次交易前，公司旗下擁有“錦江之星”、“金廣快捷”、“百時快捷”、“錦江都城”、Première Classe、Campanile，Kyriad系列以及Golden Tulip系列品牌。而鉑濤集團擁有7天酒店、7天優品等經濟型酒店品牌，以及麗楓、喆·啡等中高端有限服務酒店品牌。本次交易完成後，公司的品牌系列進一步豐富和完善，尤其是戰略性進入中高端有限服務酒店品牌。但是，對標的公司的多品牌管理，能否實現價值最大化，尚存在一定的不確定性。

　　酒店業格局迎劇變

　　2015年將註定成為中國酒店業的轉折之年、變革之年和融合之年，而攪動一潭春水的正是錦江股份。

　　“2015年會有更多的合資、參股、聯盟、購並、合作。中國酒店行業一直説‘三分天下’：第一是以錦江為代表的國資，他們佔據了最好最牛的房子；第二是外資，像雅高、洲際、萬豪；第三是我們，也就是民資。隨著大手筆並購的出現，平衡開始打破，行業格局將發生變動。”在2014年12月19日的世界華住大會上，華住酒店集團董事長季琦作了如是預言。

　　這一預言隨著錦江股份收購鉑濤集團成為現實。9年前登陸納斯達克[微網志]的如家借首旅股份(18.55, 0.00, 0.00%)回歸A股，也備受市場關注。6月11日，首旅酒店及其關聯方Poly Victory Investments Limited、攜程網，以及如家聯合創始人沈南鵬[微網志]、梁建章[微網志]、孫堅共同組成買方集團，向如家提交非具約束力的私有化提議函，擬以每股美國存托股份32.81美元的價格收購買方集團持有股份以外的如家已發行全部流通股。首旅股份還擬與買方集團其他成員簽訂協議收購其持有的如家股權。

　　隨著四大酒店集團中的如家、鉑濤、錦江“合縱連橫”，外資、國資、民資“三分天下”的國內酒店業的格局徹底改觀。唯一“落單”的華住則略顯落寞，其所代表的民營酒店陣營也被進一步壓縮。這讓季琦不免心底泛酸，他在接受媒體採訪時意味深長地表示，“未來如家進入首旅，七天進入錦江之星，我衷心祝福他們婚姻幸福美滿，但是結果怎麼樣我不知道……也許他們能開創民營企業和國企合作的新篇章。”

　　“三分天下”的平衡被打破，“三軍融合”成為中國酒店業新的篇章。“我覺得無論是民資還是國資，最終目的都是要為員工、為股東、為社會創造最大價值的，兩者融合到一塊也有利於把活力進一步激發出來。我們和鉑濤集團的融合，與我們收購盧浮集團是不一樣的，前者保留了原股東何伯權以及鄭南雁合計持有的19%的股權，後者則是100%收購。我們也與何伯權以及鄭南雁簽訂了股東協議。這些都有利於雙方在未來的融合。”盧正剛表示。

　　融合之外還有聯合。面對外資在品牌方面的強勢，無論是國資還是民資，均紛紛採取了與之聯合的方式，錦江與喜達屋、鉑濤與希爾頓、華住與雅高近年來紛紛“聯姻”。

　　以華住為例，其在2014年年底宣佈與歐洲最大的酒店管理集團法國雅高酒店集團達成戰略合作，華住將成為雅高旗下中低端酒店品牌在中國大陸、台灣和蒙古的獨家總加盟商，同時將持有雅高高端品牌索菲特、鉑爾曼等在華業務10%的股份，雅高也將持有華住酒店集團10%的股份。在國內，華住宣佈推出統一標識“H World”，計劃聯合國[微網志]內3000家三、四星級優選酒店和1000家高品質精選酒店，與旗下6000家直營和特許店一同建立覆蓋超過10000家酒店的“萬店聯盟”，打造中國酒店業大圈層。

　　除了酒店巨頭之間的兼併與融合，酒店巨頭與OTA之間的競合格局也將在2015年改寫。2015年，酒店巨頭與OTA的緊張關係一度達到頂點。4月28日上午，華住突然下發通知稱，因去哪兒、藝龍、攜程三家合作仲介無視雙方合作約定，嚴重破壞華住價格體系，因此決定在2015年4月28日10:00開始全面斷開與此三家仲介的合作業務。而隨著巨頭之間的並購與整合，其對OTA的溢價能力將進一步加大，俞萌便指出，“我們收購鉑濤之後，對OTA的話語權肯定會得到增強。”

　　酒店業巨頭也在加快向OTA的滲透。6月1日上午，景域集團董事長、驢媽媽創始人洪清華在給員工的內部郵件中透露，驢媽媽已獲得錦江國際集團5億元戰略投資。錦江資本的注入將助力景域集團打造成中國最大的旅遊O2O一站式産業鏈集團。“未來酒店業與OTA一定是‘你中有我、我中有你’的關係，線上和線下我們都在做，無論是在錦江國際集團的層面，還是在錦江都城的層面。相反，如果只做終端的酒店，其他的不去做，那麼跟市場肯定是脫節的。”俞萌表示。