4月10日，停牌八個月之久的*ST新都對外公佈了重大資産重組預案。最惹人關注的是，*ST新都擬以4.09元/股的價格，向易定宏等華圖教育全部股東，定向發行6.48億股，交易標的預估值26.5億元，並向易定宏、上海勻優和華澤宏陽募集配套資金不超過6億元。

　　這意味著，交易完成後，已登陸新三板的華圖教育將“再跳一級”，實現“借殼上市”的目標。屆時，華圖教育董事長、控股股東易定宏與其妻子伍景玉將合計持有交易後上市公司30.06%股權，成為實際控制人。根據公告，華圖教育股東初步承諾2015~2018年的利潤分別不低於1.8億元、2.3億元、3.1億元及3.4億元。

　　但《每日經濟新聞》記者注意到，近年來公務員考試人數退潮，公務員考培市場又有新的競爭者殺入，借殼後的高額業績承諾如何兌現，擺在了華圖教育面前。

　　 公務員考試退潮

　　申銀萬國在研報中指出，華圖教育和中公教育是公務員考培市場中的兩大巨頭。但在面授和網路端，華圖教育市場佔有率在70%左右，行業第一的地位穩固。

　　不過，2014年11月底落幕的“國考”，近90萬人參加考試，比前年下滑10萬人左右，140.9萬的報名人數更是創下最近五年最低。

　　2012年到2013年，華圖教育歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為4945萬元和1.2億元，但2014年未經審計的凈利潤為1.11億元，一改上漲勢頭，掉頭向下。然而，根據*ST新都與141名華圖教育自然人股東簽署的《業績補償協議》，華圖教育初步承諾2015~2018年的利潤分別不低於1.8億元、2.3億元、3.1億元及3.4億元。

　　公務員考試大軍數量正在減少，加之培訓市場競爭者愈來愈多，華圖教育能否完成高額業績承諾，具有很大的不確定性。申銀萬國也在研報中指出，公務員考試培訓市場逐漸飽和，且面臨政策風險。《每日經濟新聞》記者試圖聯繫華圖教育，但華圖教育回復稱，內部經過考慮之後，認為此時不便接受採訪，待時機合適再與媒體進行溝通。

　　 嘗試擴大産品線

　　記者了解到，華圖教育正在嘗試擴大産品線，目前已覆蓋國家及地方公務員、事業單位、大學生村官、選調生、教師、政法幹警等多類人才招錄業務，近幾年也在加大對資格認證類考試培訓和諮詢業務的投入。

　　據華圖教育高層人士透露，2015年上半年教師和事業單位招錄培訓兩項業務收入在華圖教育總收入中的佔比快速提高。同時他也表示，華圖教育主業仍是公務員考試培訓。

　　申銀萬國在研報中分析稱，教師和事業單位員工總量上均超過公務員，招聘、後續培訓等均為剛需，考試類型與公務員考試類似，切入難度較低，新增業務將支撐公司主業持續增長。

　　無獨有偶，中公教育也在謀求多元化。成立於1999年的中公教育，在2001年殺入公務員考試培訓市場，與華圖教育並稱“雙雄”。在中公教育創始人、CEO李永新看來，教育培訓業已進入一個多元化時代，擴展是一種趨勢。“一旦將來公務員考試政策發生變化，企業會面臨很多風險，所以必須對它做一些橫向拓展，把雞蛋放到不同的籃子裏。”

　　華圖教育還投資于電影、手遊、網際網路、網際網路産品、線上教育，甚至大健康等領域。業內普遍認為，除了多元化戰略考量，華圖教育也急於做大業務規模，進而衝刺資本市場。

　　線上教育盈利有難度

　　*ST新都在此次重大資産重組中，擬募集配套資金不超過6億元，用於華圖教育線上教育培訓平臺建設及內訓體系建設。2014年底，易定宏在接受《每日經濟新聞》記者採訪時透露，華圖教育正在洽談數億元級別的線上教育項目，預計2015年中下旬見分曉。

　　整個線上教育行業在2014年呈現出大熱之勢，眾多公司紛紛佈局，二級市場也情緒高漲。以考研培訓為主的萬學考研，推出了基於智慧學習系統的萬學計劃，自稱到2015年底將産品線擴至20個。

　　艾媒諮詢發佈的數據顯示，到2015年中國移動教育市場規模將超過13億元，年均複合增長率為52%。資本也早已瞧見了線上教育的“黃金屋”。據不完全統計，2014年線上教育領域的投融資總額超過了44億元。

　　然而，前景誘人的線上教育何時能夠盈利是擺在各家機構面前的難題。成立於2001年的尚德從2003年起開始向線上教育轉型，但一直到去年6月才全面轉攻線上業務。據尚德官方透露，轉型最危急時利潤下滑了30%左右。

　　尚德創始人歐蓬在接受記者採訪時曾指出，“網際網路思維”成功運作的前提是擁有海量用戶以及高用戶日活躍度，而這對線上教育行業較難成立。原因在於，整個教育市場固然龐大，但外語、職業教育等細分類項目各有壁壘。換言之，任何垂直細分的教育場景，其實都是一個相對小眾的市場。