主業不振的雲煤能源(600792，SH)多路出擊力推轉型，但曲線投資房地産項目卻讓一些投資者看不懂。

　　12月10日，雲煤能源公告稱，全資子公司師宗煤焦化工有限公司(以下簡稱師宗煤焦化)繼續加碼2.94億元，認購成都投智瑞峰投資中心(有限合夥)(以下簡稱投智瑞峰)有限合夥人份額。從今年6月至今，雲煤能源及其子公司累計投資入夥投智瑞峰6.54億元。

　　經過數次增加投資，投智瑞峰這個類似私募基金的平臺已經發生一些變化。投智瑞峰投資範圍最初為雲貴煤礦項目，但雲煤能源方面投資的6.54億元中5.94億元都被用於向兩家雲南地産企業委託貸款並用於地産項目開發。在房地産市場低迷的情況下，雲煤能源逆市曲線投資地産原因何在？

　　雖然雲煤能源稱對外投資不構成關聯交易，但記者發現，上述兩家地産企業與雲煤能源大股東昆鋼控股有著一定關係，而且目前仍有合作項目。

　　對此，雲煤能源內部人士向記者表示，公司大股東與上述兩家地産公司曾有合作，但投智瑞峰的投資方向不受昆鋼控股影響，是基金公司方面的考慮，而且公司對投資收益有信心。

　　5.94億曲線投向地産項目

　　受困于煤化工行業市場低迷以及焦炭價格持續下跌，雲煤能源業績增長乏力。傳統業務的疲敝讓雲煤能源開始轉型，先是定增募資22億元跨界管道物流，隨後又投資3.6億元進行生物天然氣項目，但其動輒數億元入夥私募基金卻讓一些投資者疑惑不已。

　　今年6月，為了提升資金收益，建立安全的資金運轉模式，雲煤能源出資4000萬元認購投智瑞峰有限合夥人份額。據了解，投智瑞峰類似于私募基金，由成都匯智信股權投資基金管理有限公司 (以下簡稱匯智信公司)設立。

　　而匯智信公司是由成都投智資産管理有限公司 (以下簡稱投智公司)、雲煤能源及自然人陳建寧共同發起設立，其中投智公司出資500萬元，股權佔比為50%，是匯智信基金管理公司控股股東。雲煤能源出資50萬元，股權佔比5%，並委派一名董事。

　　投資平臺搭建後，雲煤能源不斷加碼。今年7月，雲煤能源公告稱，公司與投智瑞峰合作模式已基本成熟，且投智瑞峰業務逐漸擴大，為提升公司資金收益，公司擬繼續出資2000萬元認購有限合夥人份額。

　　今年9月，雲煤能源全資子公司師宗煤焦化開始大手筆加入投智瑞峰的投資平臺。9月，師宗煤焦化動用自有資金3億元認購投智瑞峰有限合夥人份額，並將以委託貸款的方式，提供給昆明楷豐房地産開發有限公司(以下簡稱楷豐地産)用於項目在建工程後續資金投入。

　　同時，楷豐地産以可用於銷售的住宅、車位、商鋪以在建工程抵押方式提供抵押，楷豐地産股東以其持有的楷豐地産100%的股權，昆明博宇房地産開發公司 (以下簡稱博宇地産)50%的股權提供質押，楷豐地産股東提供連帶保證擔保。

　　12月10日，雲煤能源公告稱，師宗煤焦化用自有資金2.94億元認購投智瑞峰有限合夥人份額，並以委託貸款的方式將認購資金提供給雲南恒達房地産開發經營有限公司(恒達地産)用於旗下的地産項目開發。

　　值得注意的是，投智瑞峰的目標規模已經從最初設立時的6億提升至目前的9億元，其投資領域由最初的為 “雲南及貴州的煤礦貿易融資項目及補充其生産流動資金”，但在師宗煤焦化大額認購後，其投資標的成為對房地産的委託貸款。

　　投資標的與大股東“關聯”

　　在房地産行業低迷之下，投智瑞峰還是選擇投資地産企業，而且上述兩家企業在雲南本地並不是十分大的地産企業，但兩家企業卻有一個共同的特點——與昆鋼控股有著一定聯繫。

　　恒達地産的股東為黃樂祥等3位自然人，註冊資本僅800萬元。但恒達地産的全資子公司騰衝恒達房地産開發有限公司 (以下簡稱騰衝恒達)則“身世不凡”。工商資訊系統的資料顯示，昆鋼控股全資子公司雲南昆鋼房地産開發有限公司 (以下簡稱昆鋼地産)在2012年8月入股騰衝恒達持有51%股權，但在2014年11月24日退出。

　　根據産權交易所的掛牌資訊，今年10月，昆鋼控股曾以5575萬元的價格轉讓騰衝恒達51%股權，而且截至評估基準日，騰衝恒達欠昆鋼地産2.8958億元債務，受讓方需在《産權交易合同》生效之日起5個工作日內代償。

　　據了解，騰衝恒達主要開發西山壩“自在山居”旅遊綜合體項目。在多個網路平臺上，該項目被稱為恒達地産和昆鋼地産聯合開發，總投資22億元，項目用地面積800畝。

　　在昆鋼地産轉讓騰衝恒達股權後，雲煤能源為何又火速曲線投資其母公司？如果該項目收益率很好，昆鋼地産又為何轉讓？這似乎成為一個難解之謎。

　　此外，楷豐地産與昆鋼地産的關係更為直接。來自昆鋼地産官網的新聞稿顯示，2013年8月，在昆鋼地産與自然人田維松、姜力、葉雲飛之前已簽訂 《鳳凰禦景項目開發合作框架協議》的基礎上，昆鋼地産又與楷豐地産三位自然人股東合資成立博宇地産，在未來三年共同合作開發“鳳凰禦景”二期項目。

　　記者根據工商資訊系統的資料證實上述資訊，昆鋼地産目前持有博宇地産50%股權。“鳳凰禦景”項目售樓部人員亦表示，該項目由昆鋼參股。昆鋼地産官網則顯示，兩年來，昆鋼地産與楷豐地産一直保持著良好合作關係，在“鳳凰禦景”一期項目上合作愉快。

　　公開資料顯示，2012年12月，楷豐地産以2.44億元取得昆明西山區福海街道辦事處陸家社區轄區內J2012-019-A1、A3地塊，總面積48.76畝。“鳳凰禦景”一期銷售已進入尾聲，二期項目即將開工建設。

　　對於楷豐地産和恒達地産與昆鋼地産之間的關係，上述雲煤能源內部人士向記者表示，曾經確實有過一些合作，但不存在關聯關係，現在也沒有合作了。此外，該人士否認昆鋼控股影響投智瑞峰投資上述地産企業，投智瑞峰投資領域的轉變是出於基金公司自身的考慮。

　　企業委託貸款面臨較高風險

　　在房企貸款條件嚴格，融資艱難的背景下，通過委託貸款曲線融資並不鮮見。但在全國房地産市場普遍陷入銷售困境情況下，這類投資的風險也逐步加大。

　　所謂委託貸款，是指由委託人提供合法來源的資金，銀行根據委託人確定的貸款對象和用途等代為發放、監督並協助收回的貸款業務。委託貸款的期限由委託人根據具體情況來確定，銀行作為仲介不提供資金，也不承擔風險，只是收取一定服務費用。

　　事實上，投智瑞峰提供的預期收益12%~15%極具誘惑。有業內人士指出，利率超過12%的借款企業幾乎都是房地産企業，而這也一度引發上市公司通過委託貸款“借錢”給房地産企業的“風潮”。

　　然而，在賺取高收益的同時，也時刻面臨高風險，上市公司參與委託貸款出現問題的並不鮮見。例如，香溢融通 (600830，SH)2014年半年報顯示，其向上海星裕置業有限公司發放的3200萬元、500萬元兩筆委託貸款均已逾期，而兩筆貸款均已涉訴。波導股份(600130，SH)也公告稱其為一家地産企業提供的委託貸款本金5000萬元和利息98萬元已經逾期。

　　央行數據顯示，2013年委託貸款新增達到2.55萬億元，相當於全年新增人民幣貸款的28.6%，新增規模達到2012年的近兩倍。有官方媒體報道稱，大量資金通過委託貸款流向房地産等限控行業已經引起了監管部門的注意。

　　房地産企業融資需符合“432”原則(即四證、二級資質、30%項目資金)，但掛牌資訊特別提示，騰衝恒達目前僅取得一期 《建設工程規劃許可證》(四證之一)，其餘各期《建設工程規劃許可證》還未進行報批。

　　從掛牌資訊來看，截至2014年7月31日，騰衝恒達凈利潤虧損177萬元，負債總計3.56億元。一位雲南當地地産人士亦對記者表示，騰衝的地産銷售情況今年普遍不好，很多房企經營都十分艱難。

　　值得注意的是，雲煤能源在公告中亦提示行業風險稱，投資資金用於楷豐地産在建工程後續資金投入，現房地産行業市場持續低迷，存在産品銷售可能不能實現及不能按時交房導致的債務不能償還風險。