香精企業百潤股份欲“豪飲”雞尾酒。9月11日上市公司百潤股份（002568）披露了擬通過發行股份購買巴克斯酒業100%股權的預案後，公司股票受到投資者追捧，截至9月19日，已連續6個漲停，股價報收32.04元，較復牌前的18.08元大漲77.21%。

　　重組預案顯示，發行股份對應標的資産交易價格為55.63億元。巴克斯評估增值率高達22倍，引發熱議，有分析認為，雞尾酒成本低、市場發展快，但市場容量小，百潤對巴克斯市場前景的預期恐過於樂觀。

　　有意思的是，巴克斯曾是百潤旗下子公司，因“資不抵債”于2009年以100元價格轉讓給劉曉東等人，5年後的今天，再以55.63億元的天價被賣給百潤。劉曉東同時作為百潤股份和巴克斯酒業的實際控制人，在此次被視為“左手倒右手”的交易中，以其在巴克斯累計投入的資本作為基數，按照當前持有的52.23%股權計算，預計該交易過後，劉曉東賬面浮盈將超過百倍。

　　收購溢價率高達22倍

　　按照百潤股份公佈的重組方案，此次收購，百潤股份擬增發55.63億資金購買股權賬面價值為2.45億元的巴克斯，此次收購的評估增值率高達2207.21%。巴克斯主營業務為生産、銷售預調雞尾酒，擁有銳澳RIO預調酒品牌。

　　巴克斯酒業2013年的營業收入為1.86億，凈利潤為2021.15萬。假設巴克斯酒業順利完成2014年承諾業績，錄得凈利潤2.22億，其市盈率則高達25.06倍。

　　而兩個月前上市的酒企今世緣的發行市盈率僅為12.54倍。這一估值也大幅度超過酒鬼酒、老白乾等白酒上市公司，而最大白酒上市公司貴州茅臺的動態市盈率也僅為12.83倍。

　　分析人士認為，雖然高速增長的業績可在很大程度上對衝高估值，但巴克斯酒業的市盈率仍然偏高。

　　據一位投行人士介紹，目前上市公司定增收購資産，通常按照8-12倍的市盈率來操作，而本次收購，市盈率遠遠超出一般範圍。

　　對於如此高的溢價率，百潤股份向新京報記者解釋稱，公司十分看好預調雞尾酒的市場前景，並將其定義為“下一個藍海”，該交易價格體現了擬購買資産的公允價值，同時考慮了對上市公司中小股東利益的保護，定價合理。

　　百潤方面認為，從目前市場容量增長拓展趨勢來看，預調雞尾酒行業週期曲線從導入期進入到成長期，行業預計將處於持續高速增長的階段，且行業先入者具有先發優勢，銳澳等國內品牌已超越部分全進口品牌，佔據一定的市場規模。同時預調雞尾酒低酒精度、飲用方便，面向大眾消費群體，屬於快速消費品，具有不隨宏觀經濟明顯波動的防禦性。

　　根據收購協議，巴克斯酒業做出業績承諾，2014年度至2017年度凈利潤將分別不低於2.22億元、3.83億元、5.44億元和7.06億元。

　　百潤大股東浮盈逾百倍

　　有意思的是，此次巴克斯酒業“嫁入”百潤股份，可看做是兩者的“復婚”。巴克斯酒業曾是百潤子公司，2009年曾以100元的象徵價轉讓給劉曉東等人。劉曉東同時作為百潤股份的實際控制人和股東，在此次收購交易完成後，其持股比例將從38.80%上升至47.95%。

　　因巴克斯酒業的控股股東與百潤股份的控股股東為同一人，此次收購被業內稱為百潤股東的“左手倒右手”。

　　資料顯示，巴克斯酒業成立於2003年12月，由自然人王朝暉、張其忠、謝霖和機構法人上海百潤香精香料有限公司以貨幣出資方式共同出資設立，百潤佔60%的股權。2006年經過兩次股權轉讓，百潤獲得了巴克斯酒業其餘40%股權，巴克斯酒業成為百潤有限的全資子公司。

　　在繼2006、2007年業績連續虧損後，2008年巴克斯扭虧為盈，實現少量盈利。2009年6月，正在籌備上市的百潤股份將巴克斯酒業剝離，把巴克斯酒業100%股權以100元人民幣的價格轉讓給了劉曉東等人。

　　對於剝離巴克斯的原因，百潤股份向新京報記者解釋稱，彼時公司正籌備上市，而當時的巴克斯酒業資不抵債，剝離係為規避當時可能對百潤股份上市産生不利影響的風險。

　　而對於100元的超低售價，百潤方面則表示，這是鋻於當時巴克斯酒業財務狀況及經營狀況欠佳的情況，經雙方協商的出售價格。剝離前，巴克斯酒業凈資産額為-483.05萬元。

　　剝離後的巴克斯酒業，得到股東多次增資投入，其中大股東劉曉東三次增資，累計投資5985.75萬元。隨後公司業績進入了快速增長通道。資料顯示，巴克斯酒業在2012年、2013年、2014年上半年，分別實現主營業務收入5880.71萬元、1.86億元、3.65億元，凈利潤499.63萬元、2021.15萬元、1.1億元。

　　對於巴克斯業績的快速增長，百潤稱有賴於巴克斯酒業股東對其持續的高額投入及妥善經營。

　　如今，已于2011年成功上市的百潤股份近期決定將快速發展中的巴克斯酒業重新買入。

　　今年9月1日，巴克斯酒業向全體股東現金分紅中劉曉東以52.53%股權獲得3152萬元分紅，在不考慮所得稅的情況下，其所持巴克斯酒業的成本合計為2800余萬元。而此次收購估值中，這部分股權估值高達29.23億元。前後“一買一賣”，歷經5年時間，劉曉東浮盈超100倍。

　　業內稱預調酒成本三四元

　　2014年上半年度數據顯示，半年間巴克斯營收3.65億元，凈利潤1.1億元。2012年、2013年和2014年上半年，公司毛利率分別達到65.7%、72.2%和75.2%，凈利率分別達8.5%、10.9%和30.2%。

　　一位業內人士透露，該類預調雞尾酒均是用基酒所調，“同時加大量水稀釋，加上香精也用不了多少錢”。另外，國産玻璃瓶每個成本不足一元，進口瓶價格相差也並不多，“算下來每瓶預調酒生産成本也就三四元。”而市面上的預調酒單價大多在10元到20元不等。

　　預調雞尾酒行業以其高速的增長和高毛利潤，受到越來越多的關注，一些企業開始瞄準預調雞尾酒市場，正處於深度調整期的白酒企業也躍躍欲試。

　　古井貢酒日前發佈公告稱將設立安徽百味露酒有限公司，而該子公司將瞄準預調酒市場。水井坊某高管此前也曾表示，由於近年來業績不佳，未來可能將以外國消費者作為目標群體，會將白酒調成雞尾酒産品。

　　中投顧問食品行業研究員梁銘宣指出，當前預調雞尾酒參與者並不多、競爭不激烈，以及白酒遭遇調整期、國産葡萄酒發展壓力等是資本渴望進入預調雞尾酒的主要原因。

　　同時有分析者認為，參照過去葡萄酒和保健酒等行業的發展規律，一個總體基數低、增速快的“小眾酒”行業，品牌容納空間常常是有限的，這將成為後進企業所要面臨的挑戰。

　　巴克斯市場份額約18%

　　2003年，預調雞尾酒這個在國人看來尚顯陌生的酒類開始進入中國市場。

　　自2012年開始，整個品類呈現爆髮式增長。

　　業內人士分析，目前預調酒整體市場處在快速發展階段，但容量不是很大。目前預調雞尾酒行業總量僅佔整個中國釀酒行業的0.12%。同時認為，此次百潤收購雞尾酒品牌，偏高的估值或因過於樂觀。

　　預調酒市場産區和工藝要求並不高，先發品牌認知和渠道終端佔有更具持續競爭優勢。目前國內預調酒市場的品牌主要是百加得冰銳，銳澳以及卡波納等品牌。

　　儘管巴克斯酒業旗下銳澳品牌近年保持高速增長，目前國內預調雞尾酒市場空間依然有限。此次收購報告書顯示，2013年預調雞尾酒市場僅為10億元，而以當年1.8億元的銷售額計算，巴克斯酒業僅佔當年國內預調雞尾酒市場約18%的份額。

　　長江證券行業分析師王奇瑋認為，百潤股份收購的巴克斯酒業主要生産和銷售RIO系列預調酒，而預調酒目前在中國尚處於起步階段，僅是日本市場的十分之一。

　　而百潤股份相關負責人，在回應新京報記者提問時則表達了充分的信心，預調酒因為其酒精度更低、定位年輕，儘管當前市場較小，但潛在空間很大。預調雞尾酒屬於具有不隨宏觀經濟明顯波動的防禦性的快速消費品，巴克斯目前經營情況良好，經營業績在過去兩年也呈現爆髮式增長。

　　目前，巴克斯酒業康橋生産廠區僅擁有1條年産150萬箱瓶裝雞尾酒生産線。本次交易完成後，公司擬借力於資本市場，進一步擴大巴克斯酒業目前的生産規模，彌補現有産能的不足，並充分利用上市公司的平臺，提高産品知名度和市場佔有率。