近日，西南藥業發佈重組預案，將通過一系列交易實現哈爾濱奧瑞德光電技術股份有限公司(下稱“奧瑞德”)借殼上市。

　　據悉，奧瑞德是國內較大的藍寶石晶體材料和單晶爐設備供應商，而隨著“藍寶石概念”的風靡，此次重組深受資本市場熱捧。8月12日，西南藥業宣佈重組預案後，便連迎三個漲停板，截至8月14日，公司股價較復牌前已累計大漲32.79%。

　　根據預案，奧瑞德100%股權預估價值為41.2億元，母公司賬面凈資産價值為5.96億元，預估增值高達35.2億元，預估增值率為590.84%，而市盈率更是高達50倍。在這背後，是奧瑞德33名股東以及12家機構的一場資本盛宴。

　　不過，中國經濟網記者查閱此次收購預案卻發現，雖然身披“藍寶石”概念光環，奧瑞德的利潤波動卻頗為劇烈。更令人驚訝的是，其旗下3家全資子公司及1家控股子公司中， 秋冠光電、鎏霞光電以及奧瑞德藍寶石均出現連年虧損。這種情況下，6倍的溢價率是否物有所值呢？

　　對此，中國經濟網記者致電西南藥業董秘辦公室，一位工作人員對中國經濟網記者表示，目前公告的僅是收購預案，在接下來的收購草案裏會有所解答。

　　 41億元估值背後：涌金係資産增值近25倍

　　在藍寶石概念走俏之時，奧瑞德的價格也水漲船高。根據太極醫藥發佈的公告，2014年4月30日，奧瑞德100%股權預估價值為41.2億元，母公司賬面凈資産價值為5.96億元，預估增值高達35.2億元，預估增值率為590.84%。

　　高溢價背後是奧瑞德33名股東以及12家機構的一場資本盛宴。若順利完成發行後，潛伏在奧瑞德中的涌金係兩家公司上海泓成和上海祥禾持有的16.07%和9.02%股權價值合計高達10億元。如果按其初始出資2652萬元和1489萬元來比照，各翻了將近25倍！

　　藍寶石概念的走俏源於市場傳言。據悉，奧瑞金的藍寶石産品被認為是下一代手機螢幕的首選材料，市場前景較好。

　　有消息稱，iPhone新一代收集將在下個月推出，但是對於蘋果是否使用藍寶石産品則莫衷一是。Trendforce的分析師表示，目前他們尚未看到任何蘋果關於藍寶石玻璃的供應鏈訂單，因此這表明蘋果或許仍然會在iPhone6上使用已有的康寧大猩猩玻璃面板。

　　作為新生事物，藍寶石的市場前景充滿很大的不確定性。2012年，奧瑞德營業收入同比增長89.14%，但是凈利潤卻同比下滑57.22%至1750.19萬元。奧瑞德表示，這是由於産品價格大幅下調所致。由於LED襯底行業對藍寶石晶體材料需求增長未達預期，需求的增幅小于藍寶石供應的增長幅度，導致2012年藍寶石市場價格持續走低。

　　不管前景如何，奧瑞德已經在積極擴産。齊魯證券分析師張俊表示，經過2014年一系列擴産，奧瑞德的生産規模已經達到250萬毫米/月，年底會達到550萬毫米/月。此外，2014年8月1日，奧瑞德在黑龍江七台河計劃總投資15.6億元的藍寶石視窗材料項目開工建設，兩期工程投入950台藍寶石生長爐，建成以後産能達到950萬毫米/月。

　　而這一次募資，奧瑞德還會投入大量真金白銀用在藍寶石的生産擴張上。預案稱，本次存在配套募資的計劃，擬募資10.3億元用於奧瑞德“大尺寸藍寶石材料産業基地擴建項目”，及其子公司秋冠光電“藍寶石窗口片基地項目”。

　　對於這一激進的擴産措施，有觀點分析稱：“如果手機等下游主力産品應用沒有打開，而公司和其他國內競爭對手的産能又加速釋放，或許會重現2012年‘賺量不賺價’的局面”。

　　 奧瑞德大量資産已抵押 子公司連年虧損

　　就如同多數概念股大漲大跌一樣，奧瑞德的業績也並不穩定。

　　2011年、2012年、2013年、2014年1-4月，奧瑞德營業收入分別為1.14億元、2.15億元、3.88億元和1.1億元，表面看連年高增長，然而其凈利潤卻分別為4090.76萬元、1750.19萬元、7536.01萬元和2131.41萬元。

　　簡單計算後，可以看到2012年和2013年奧瑞澤凈利潤增長率分別為-57.22%和330.58%，波動性之強令人咋舌。

　　除了業績表現不穩定外，值得注意的是，奧瑞德旗下3家全資子公司及1家控股子公司多數呈虧損狀態。

　　中國經濟網記者發現，除了今年5月剛成立的七台河奧瑞德光電還沒有財務數據外，其他3家秋冠光電、鎏霞光電以及奧瑞德藍寶石盈利狀況不容樂觀。秋冠光電和奧瑞德藍寶石從2011年成立，三年凈利潤均為虧損，而去年9月剛成立的控股子公司鎏霞光電去年和今年前4月份就分別虧損103萬和138萬。

　　此外，在奧瑞德看似健康的現金流下，卻暗藏著一條緊張的資金鏈。預案顯示，奧瑞德最近三個會計年度的經營活動産生的現金流量凈額(合併報表)累計為人民幣1.59億元。在流入大於流出的表像下，實際控制人左洪波及褚淑霞所持的奧瑞德5497萬股(即全部股權)目前已質押給哈爾濱創業投資集團有限公司，用於委託貸款借給奧瑞德2億元提供擔保，資金面似乎是囊中羞澀。

　　除實際控制人股權遭抵押之外，奧瑞德的部分設備業已抵押：被抵押的專用設備于2014年4月30日賬面價值為7352.31萬元，佔奧瑞德資産總額的5.95%；奧瑞德部分機器設備存在抵押情況，被抵押的機器設備于2014年4月30日賬面價值為2667.78萬元，佔奧瑞德資産總額的2.16%。

　　此外，部分土地如編號為賓國用(2011)第0304005號及賓國用(2011)第0304006號的土地使用權證存在抵押，上述存在抵押的土地使用權于2014年4月30日賬面價值為993.60萬元。且編號為ZL200920100240.3、ZL200920100239.0、ZL200720115929.4、ZL201220590125.0等四個專利存在抵押狀況。

　　所謂現金為王，奧瑞德在近年來將大量資産抵押，是否暗藏著資金鏈緊張的難言之隱呢？