欣泰電氣因欺詐發行退市 制度進階市場生態改善

　　欣泰電氣將成為中國資本市場第一家因欺詐發行而被退市的上市公司，這釋放了資本市場“強監管”法治化、市場化、常態化的信號。專家表示，退市制度是資本市場的凈化器。嚴格落實並適時完善退市制度，有利於提高上市公司品質，增強資本市場有效性，從而更好地保護投資者合法權益。

　　完善退市制度

　　從因財務指標不合格而退市，到因重大違法行為而退市，退市制度正在不斷完善。

　　證監會相關人士介紹，我國退市制度于2001年正式啟動。2014年10月，證監會發佈實施《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，明確了重大違法公司強制退市制度，其中重大違法包括欺詐發行、重大資訊披露違法兩大方面。2001年以來，中國證券市場主動退市的公司約40家，強制退市的約50家，多數強制退市公司主要是因為財務指標不合格。

　　今年之前，退市主要是因為觸碰退市的財務指標紅線。今年以來，退市制度進入新階段。2016年3月，*ST博元成為中國證券市場首家因觸及重大資訊披露違法情形被終止上市的公司；7月，欣泰電氣將成為第一家因欺詐發行而退市的上市公司。

　　證監會主席劉士余上任伊始就強調“依法監管、從嚴監管、全面監管”理念。證監會官員多次強調，絕不放過任何一個涉案主體、絕不放過任何一項違法失職行為、絕不放過任何一項需要承擔的法律責任。

　　可以預期，未來退市將成為一種常態。公開資料顯示，目前約有20家上市公司因為信披違規等原因被立案調查。一旦被確認為存在重大違法行為，上市公司將退市。此外，根據6月發佈的《上市公司重大資産重組管理辦法》修改稿，監管層擬嚴堵曲線借殼，嚴防空手買殼。這意味著通過借殼等方式規避退市將受到遏制，主動或被動退市的公司可能增多。

　　中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立認為，對欣泰電氣欺詐發行上市的嚴懲體現了新的監管思路。從全球資本市場發展規律來看，這種從嚴監管的趨勢無疑是正確的。剛性的強制退市彰顯了監管層凈化資本市場的決心，同時表明監管層對信披違法、欺詐發行等行為嚴格執法的常態化。

　　南開大學金融發展研究院教授田利輝認為，從嚴監管還體現在對諸多主體進行處罰上。資訊披露、欺詐發行類案件涉及違法主體類型眾多，發行人和相關仲介機構都要承擔相應的責任。欺詐發行嚴重動搖了投資者信心，損害了投資者利益，破壞了證券市場賴以生存和發展的信用基礎以及“三公”原則，影響證券市場發揮資源優化配置的重要作用。

　　更好地保護投資者權益

　　尹中立表示，從欣泰電氣的案例來看，監管部門向“退市難”開刀的趨勢已經顯現。在“強監管”模式下，不合格就可能退市將成為市場的一個預期。

　　中國證券市場上“退市難”、“不死鳥”現象一直備受詬病。一方面，從退市數量上來看，與美國等成熟資本市場6%-8%的年均退市率相比，我國證券市場年均退市率約為0.35%。這加劇了市場上非理性的借殼、買殼、炒殼現象，不利於培養理性的投資文化；另一方面，部分市場主體對退市問題還有認識誤區，如有人認為退市將損害投資者利益。

　　尹中立分析，“退市難”由多種原因造成。首先是市場利益關係複雜，退市涉及職工和債權人，也涉及地方政府和部門，更關係到不特定的、成千上萬投資者的切身利益。其次，在借殼重組預期下，市場對“垃圾股”的炒作充滿預期，也間接造成了“退市難”。

　　實際上，維護市場三公與保護投資者本質上是統一的。通過合法合規的方式進行重組，上市公司“烏雞變鳳凰”無可非議，但通過虛假陳述、財務造假、違法信披、忽悠式重組等方式進行保殼就于法不容，也是對投資者的欺騙，是對證券市場文化的毒害。如果一個市場總是出現“劣幣驅逐良幣”的現象，不僅投資者的利益得不到保護，整個市場的可持續發展都會受到挑戰。

　　在退市制度的完善過程中，監管層特別強調保護投資者合法權益。證監會新聞發言人張曉軍表示，欣泰電氣啟動退市程式後，證監會將繼續加大監管力度，對上市公司、控股股東或其他相關主體侵害上市公司或中小股東利益的行為，堅決打擊，絕不手軟。

　　在2015年新股發行體制改革時，監管層進一步強化對仲介機構的監管，建立保薦機構先行賠付制度，要求保薦機構在公開募集及上市文件中作出先行賠付的承諾。欣泰電氣的保薦機構興業證券已出資5.5億元設立先行賠付專項基金。

　　業內人士認為，退市制度是資本市場的“凈化器”。健全的退市制度有利於實現優勝劣汰，提升上市公司品質，有利於培育理性投資的股權文化，從而更好地保護投資者的合法權益。

　　退市制度宜漸進完善

　　知新資本相關負責人認為，善退市機制絕非一朝一夕之功，需要從多路徑繼續推進。

　　尹中立認為，退市是一個系統工程，與發行體制、交易體制等存在天然聯繫。以發行體制為例，在目前的核準制下，上市公司殼資源極為珍貴，虧損公司要麼拼命賣資産以保殼，要麼通過重大資産重組將殼賣給第三方以達到保殼目的。這就導致一些上市公司成為資本市場“僵屍企業”。退市制度的完備有利於發行制度的優化，而發行制度的完善也有利於退市制度更好地落到實處。

　　有專家建議，進一步完善保護投資者的法律制度，完善證券訴訟機制，降低投資者維權成本，加大責任人員的賠償責任。這些是健全退市制度、實現退市常態化不可缺少的環節。

　　北京盈科律師事務所高級合夥人李季先認為，應立即啟動國家支援證券民事訴訟賠償公益訴訟制度、對投資者的懲罰性賠償制度、證券訴訟證人制度等投資者保護制度的論證研究。除法律限制外，經濟處罰原則上應不設限，獎勵也不設限，同時依法確立投資者損害賠償與行政或司法經濟處罰並存時、投資者賠償優先的原則，並落實在相關執行細則中。

　　退市制度的落實伴隨著多方利益博弈。例如，出於地方經濟發展、稅收收入以及名譽等考慮，地方政府希望推動當地明星企業上市，不願看到當地上市公司退市。改變行政力量對資本市場“入口”、“出口”的干擾，還有待各地政府真正認識到市場對資源配置的決定性作用。

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