10月9日之後，滬港通的意義又進了一層。

　　“滬港通是中國資本開放的嘗試，如果滬港通運作順利平穩，中國資本項目才會進行下一步開放。”10月10日，一位接近港交所人士透露。

　　此番話的背景是10月9日，央行貨幣政策二司副巡視員王丹在倫敦證券交易所集團北京IPO大會上表示，監管機構還將在四個方向推動資本市場的進一步開放：首先是開展滬港通試點；二是推出RQDII(人民幣合格境內機構投資者)試點，目前這一機制正在設計之中；三是推出QDII2(合格境內個人投資者機制)機制；四是將允許境內企業到境外發行以人民幣計價的股票，包括以人民幣支付股息。

　　似乎，隨著滬港通的推進，千呼萬喚的中國資本項目開放已經進入快車道。

　　“中國資本市場開放是個大趨勢，但中國管理層對風險亦同樣看重。”上述接近港交所的人士認為，王丹的表述更多是方向上的，並沒有時間表。

　　“要實現王丹所述的全部項目，需要央行匯同外管局、銀監會、證監會等部門一起解決，短期看，還難以完成。當務之急是推動滬港通的順利出爐。”一家外資投行金融分析師表示，目前證監會等機構尚未將QDII2等列入短期議事日程。

　　滬港通改寫A股玩家

　　微觀層面，金融機構對中國資本市場開啟的“滬港通”這扇窗已經迫不及待。

　　“4月份滬港通消息公佈後，公司總經理提議要發針對滬港通的基金，當時我們想的名字是中港通，因為這只基金不能只投資滬港通標的股，未來肯定會深港通。”深圳某大型基金公司人士表示，這只産品目前仍在討論階段，不方便對外透露具體想法。

　　海外金融機構也在“琢磨”滬港通。恒生指數公司董事兼總經理關永盛日前公開表示，正在研究滬港通指數，技術上可以考慮分別推出滬股通與港股通指數，最終要看市場的興趣。華南一家大型基金公司基金經理表示，市場對滬港通指數基金存有需求，不排除和指數公司合作推出相關産品。

　　事實上，國內基金公司的野心並不止於此。記者了解到，正是看到我國資本市場的開放帶來的投資機遇，目前已經有基金公司正在準備可以投資A股市場、港股、台灣市場的公募基金。“但這只産品的創新力度非常大，涉及到相關的政策較多，而且需要監管部門進行協調，所以我們準備了一年多，目前尚不成熟。”前述深圳一家基金公司人士透露。

　　滬港通落地在即，各大券商的滬港通策略會如火如荼。九月底，瑞銀證券在上海舉辦的一場滬港通策略研究會吸引了近280位投資者參加，其中70%來自海外，30%為本土投資者。

　　“比起我們7月海外路演的反饋，這次投資者顯然已經對滬港通有了相當的了解。更集中于較深度的問題，比如滬港通對現有QFII制度的影響(或引更多QFII資金分配到深圳市場)；滬港通如何擴容，資本利得稅的減免，及資本市場有哪些進一步開放措施(深港通，A股加入MSCI指數體系等)。”瑞銀證券的會議紀要顯示。除了滬港通受益股，投資者討論最熱的話題，是現在表現更搶眼的中小市值股票。

　　諾德基金基金經理郝旭東説，滬港通的開通在制度建設層面表明金融改革在進一步全面加速，這會對目前A股盛行的題材操作造成打擊。同時，AH股的價差大部分反映了殼價值，滬港通的實行，會導致投資者偏好逐步趨同，殼價值將消失，這也會對A股中一些“講故事”股票的市值造成衝擊。並且，在資金和上市公司可以自由兩地選擇的情況下，成熟完善的市場將會勝出，這將迫使國內加快註冊制改革和市場化導向的監管法律制度建設，形成以開放帶動改革的局面。

　　郝旭東表示滬港通及其後續政策的推出將最終改變A股的參與主體。他解釋，在資本流動管制下，國外投資者要投資分享中國經濟增長成果，就必須通過QFII和RQFII，或通過相關資本市場投資內資股(港股市場)。因此，A股不同於港股、美股等國際市場，基本屬於僅國內投資者參與的閉環市場，A股市場呈現散戶化。滬港通的實施，伴隨後續金額逐步擴大，國際資金進入以及未來國內養老金等長期機構投資者的進入，A股機構投資者比重將見底回升，A股市場估值體系向國際靠攏。

　　滬港通的實施將在中長期改變A股市場的遊戲規則。隨著資本市場對外開放程度的提高，機構投資者比重的提升，機構的研究能力將會得到真正價值體現。深一步看，隨著A股市場和海外市場直接互聯互通，加上後續的IPO註冊制以及監管制度的完善，高分紅、穩定增長的大盤價值股估值將有所恢復，小盤垃圾股將遭遇趨勢性的擠泡沫。

　　資本放開下一站

　　滬港通在二級市場投資主題的發酵始於今年4月份，即李克強總理宣佈，將積極創造條件建立滬港通機制。縱然這一投資主題持續至今，但無論從投資抑或是業務佈局上，下一步資本市場的開放路線，機構也頗為關注。

　　匯豐的一則報告認為，滬港通只是試點方案，但政策進一步延伸的速度或遠超市場預期，買賣額限有機會于36個月內取消，而債券、商品及外匯等方面的互通亦將陸續有來。目前滬港通的總額度為5500億元。

　　中銀國際分析師杜勁松的一份研報顯示，資本市場開放路線圖，首先是擴大合格境內外機構投資者的範圍，提高投資額度與上限。

　　截至9月底，國家外管局累計批准QFII額度622.11億美元、RQFII額度2833億人民幣。去年底內地流通股市值已接近20萬億人民幣，以QFII/RQFII額度計的外資滲透率僅為3.53%。此前，證監會研究中心主任祁斌表示，新興國家這一比例已經達到20%-30%，這意味著中國金融體系的開放還有空間。如果按照其他新興市場的比例，按照現有的市值計算，減去已經引入的外資規模，A股還能引入3.3萬億-5.3萬億的外資。

　　杜勁松表示，因應中國經濟體系在全球所佔的比重，國際指數機構MSCI正在評估將中國A股納入其全球新興市場指數，並逐步提高中國A股在MSCI中國指數中的權重，此舉將進一步觸發境外大型機構投資者對中國A股的需求；而相關權重提升的一個重要技術前提，是需要在QFII/RQFII的額度審批和管理方面更加靈活，例如允許跨境資金每日流動，提升單一配額上限乃至最終完全取消配額管理制度。

　　“長期看，在滬港通推促下，制約MSCI納入中國指數的各項障礙將得到解決，全球大型基金將不得不被動納入A股。”瑞銀證券滬港通策略研討會上，瑞銀證券首席策略分析師陳李如是判斷；高盛首席中國策略師劉勁津同樣表示，A股較低估值和中國較高的經濟增速令國際投資者對滬港通興趣濃厚。他預計，明年A股被納入MSCI指數的概率非常高。

　　圍繞滬港通的開放只是開始，國家層面後續還有更多規劃。據媒體報道中國人民銀行貨幣政策二司副巡視員王丹于10月9日上午在倫敦證券交易所集團北京IPO大會上表示，監管機構還將在文章開頭提到的四個方向推動資本市場的進一步開放。

　　王丹表示，目前境外試點地區包括中國香港、台灣，法國、南韓等，英國也已經有多家公司申請到了RQFII資格並開始投資。

　　然而要實現上述的一切，都需要觀察“滬港通”的效果。“滬港通為什麼一開始就進行額度管理、賬戶管理、比例限制，就是擔心跨境資本的流進流出對中國資本市場的侵害。”分析人士認為。

　　事實上，海外其他國家或地區在資本開放後都出現了這種衝擊。比如台灣資本市場在上世紀末實現了完全的資本開放。但在1997年亞洲金融危機後，股市、外資持有市值佔比都曾出現大幅下挫。2008年金融危機後，美股逐步復蘇，台灣股市卻出現成交量跌、股指上衝乏力的現象。業界有聲音認為，根本原因是資本開放後大量居民將資金投入美股，資金外流。

　　印度市場亦然，印度在2000年基本實現了資本開放。2000年至2001年，網際網路金融泡沫破滅、美聯儲收縮貨幣期間，外國投資者資金大進大出，給印度股市造成巨大壓力。

　　除此之外，國內資本會否在資本開放後出現大規模流出，也考驗著資本項目能否加速開放的步伐。

　　事實上，在資本項目尚未開放的情況下，已經顯示出了這種壓力。二季度，進出口順差是860億美元，直接投資凈流入83億美元，這兩項合計943億美元，比一季度增長了230%，跟實體經濟活動有關的貿易和投資順差在二季度出現了比較大的回升。但同期，銀行結售匯順差是290億美元，環比下降了82%，而且這290億美元遠小于943億美元，這顯示二季度中國跨境資金流動呈現偏流出的壓力。

　　前述外資投行的金融分析師稱：“總之，滬港通是塊試金石，看看資本的流進流出是否存在風險，如何管控風險，之後才會進行下一步開放。”