市場曾普遍預期，圍繞國企改革的主題投資，將是2015年A股最重要的投資機會，但在剛過去的2014年，部分上市央企似乎並未交出滿意的業績答卷。統計數據顯示，在目前發佈2014年業績預告的145家上市央企中，業績虧損的超過30家，佔比高達20%。其中中國鋁業預虧幅度更是高達163億元！

　　在沒有業績保障的背景下，投資者難免對國企改革的炒作主線心存疑慮。然而記者通過梳理上述30余家央企的虧損理由發現，這些理由背後大有玄機，其中不少公司或將在2015年輕裝上陣迎來“鹹魚翻身”。

　　有色、煤炭、化工成虧損重災區

　　記者注意到，截至發稿，在已預告2014年業績的145家上市央企中，業績預虧的超過30家，佔比20%，涉及行業包括機械、有色、煤炭、化工等，這些傳統行業成為重災區。

　　其中，中國鋁業虧損幅度尤為驚人，根據其1月31日發佈的2014年業績預虧公告，公司初步測算，2014年實現歸屬凈利潤為虧損163億元左右，公司經營活動産生的現金流量凈額預計為130億元左右。

　　同屬有色金屬行業的東方鉭業在2014年三季報中預告了當年凈利潤虧損約2.5億元至3.6億元，而2013年凈利潤為354.1萬元；五礦稀土在1月23日也預計，2014年歸屬凈利潤虧損5400萬元至8400萬元。

　　“不僅僅是央企，虧損基本是行業的普遍現象。”某券商行業分析師告記者，在2008年國內4萬億投資刺激下，整個大宗商品價格呈現近兩年的恢復性反彈，但隨著國內經濟增速放緩，前期過多的産能釋放，需求平衡再次被打破，有色金屬大品種如金屬銅、鋁等價格均進入趨勢性下跌的通道。

　　以鋁為例，其基本面受制于全球較大的庫存和中國産能的快速釋放，這一局面在2015年上半年還將延續。而對金屬銅而言，除産能過剩外，下游如地産、汽車、家電等消費需求增速下滑，也給基本面蒙上悲觀預期。

　　記者注意到，在上述虧損的30余家上市央企中，除有色板塊外，行業景氣度下降，同樣是化工、煤炭這兩大週期性板塊公司2014年業績陷入泥潭的重要原因。

　　比如化工板塊中的黑化股份、華錦股份，兩家公司2014年預虧的原因，都是行業低迷、産能過剩，造成了産品價格下滑。其中黑化股份預計，2014年虧損3.05億元，而2013年公司實現凈利潤1056萬元。

　　華錦股份則更加悲觀，該公司預計2014年歸屬凈利潤虧損在12.5億元至13.5億元，由於2013年公司凈利潤虧損1.55億元，交易所在公司2014年年報披露後，將對公司股票實施退市風險警示的特別處理。

　　另外，滄州大化（600230，收盤價12.10元）在1月30日公告預計，2014年的歸屬凈利潤為-19238.08萬元左右。虧損原因為年度內尿素産品價格較低，同時原材料漲價使尿素成本上升，另TDI産品價格同比下降較多。

　　而煤炭行業在2013年終結了黃金十年後，下游需求減少，煤炭市場價格亦持續下滑。其中，1月21日公佈業績快報的國投新集（601918，收盤價6.07元）表示，2014年公司凈利潤虧損將達到19.69億元，而營業收入為65.62億元，同比下降16%。

　　 部分央企産品缺乏競爭力

　　“有色、化工、煤炭上述三個週期性行業，當行業景氣度進入週期性向下後，企業虧損不可避免，若其所在行業沒有復蘇跡象，在2015年這類公司業績同樣難有起色。”有業內人士對記者表示。

　　此外，2014年大幅預虧的央企還包括一些主營重機械設備的公司，比如中國一重（601106，收盤價5.19元），其2014年中報曾披露，受宏觀經濟影響，公司産品價格持續走低，預計年末主營業務可能出現虧損。另外，已暫停上市的*ST二重在1月30的公告中預計，2014年歸屬凈利潤虧損78億元左右，虧損原因是當前行業産能過剩、主導産品市場需求未明顯回暖，導致市場競爭激烈，産品價格大幅下滑。若2014年繼續虧損，公司2015年退市幾無懸念，這意味著，繼長油之後，*ST二重極可能成為第二家退市的上市央企。

　　而國投中魯、一汽夏利等公司虧損，除與行業不好有一定關係外，公司自身業務經營不暢、産品缺乏競爭力也是2014年虧損的重要原因。其中，國投中魯預計，2014年凈利潤虧損達到1億~1.2億元。虧損原因為主營産品濃縮果汁以出口為主，受全毬果汁市場需求疲軟，歐洲蘋果汁競爭優勢不斷加劇，濃縮果汁産品國際市場價格持續走低，公司産品毛利率進一步下降，銷售收入減少。

　　一汽夏利近期也預計，2014年公司凈利潤虧損15.5億元至17.5億元，同比繼續虧損，主要原因包括了夏利N3、N5轎車、威志V5轎車銷量同比下滑，2013年推出的夏利N7産品未達銷售目標等。

　　有業內人士指出，相比于行業低景氣度是虧損主要因素外，企業自身營業不善、産品缺乏競爭力，這類企業在內生性增長尚失背景下，後期看點應該是積極轉型，或者大股東資産注入，引入戰略投資，提高經營效率。

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　　投資機會

　　預虧背後有玄機 三招“抄底”虧損央企

　　除對上述30余家虧損上市央企所處行業進行梳理外，記者在對各家公司的虧損理由進一步分析發現，這些公司中並非完全沒有投資價值，其中不少公司在去年大幅虧損後，2015年有望輕鬆上陣，甚至可以獲取豐厚的投資回報，記者通過採訪市場人士，總結了三大投資機會。

　　機會一：大幅計提減值準備/

　　記者注意到，有約6家公司虧損原因涉及計提資産減值準備，其中4家大幅虧損與該事項直接相關，中國鋁業便是其中之一。

　　對於2014年巨虧，中國鋁業給出的三個理由是：1.與行業有關，比如電解鋁平均價格下降幅度大於成本下降幅度；2.對部分長期資産計提大額資産減值準備；3.對內部退養及協商解除勞動關係人員計提辭退福利費用。其中，計提大額資産減值準備共約55億元，包括：中國鋁業重慶分公司長期資産。

　　有券商行業分析師表示，綜合來看，2014年中國鋁業大幅虧損更多是計提資産減值準備所致，另外公司領導班子剛完成新老交替，2014年巨虧疑似財務“大洗澡”，這也為新任董事長上任留有很大的發揮空間。

　　而北礦磁材預計2014年凈利潤虧損2500萬元至3100萬元，公司業績虧損的主要原因為：固安生産基地關停，依據企業會計準則規定，公司對相關設備支援計提了資産減值準備損失；而該基地關停使得公司産能降低，導致主營業務收入較上年同期有所下降。

　　福晶科技則在1月29日發佈業績預告稱，修正後預計公司2014年凈利潤虧損不超過1765.6萬元，而2014年三季度預計實現凈利潤3138.84萬元至4708.26萬元。對於業績修正的原因，公司解釋為，公司本部營業業績比上年有所提升，但由於參考企業萬邦光電資産負債率高企，經營情況惡化，資金鏈斷裂，持續經營能力存在極大不確定性，公司擬對該項資産計提減值準備5806.27萬元並提議解散該公司。

　　而國電南自（600268，收盤價7.89元）在1月29日的公告預計，2014年凈利潤虧損3億~3.5億元，預虧原因包括了長賬齡應收款較上年同期有所增加導致計提壞賬準備增加，本期公司對於主業發展方向不一致的專業進行了重組整合，對因戰略調整及技術進步引起的賬面賬齡低於可變現凈值的存貨計提了存貨跌價準備，對部分專業前期研發投入進行了費用化處理。

　　機會二：受益於細分行業復蘇

　　在上述虧損的上市央企中，五礦稀土預計2014年凈利潤虧損5400萬~8400萬元。預虧的主要原因是，稀土市場持續低迷，稀土産品銷售數量、銷售價格、毛利率同比大幅下降，部分産品出現明顯減值跡象而計提了存貨跌價準備。

　　有券商行業分析師告訴記者，在國內經濟增速放緩背景下，有色金屬的消費需求下滑，行業處於去庫存的狀態，但是品種的分化依然會在2015年延續，小金屬市場不乏亮點，其中在多重利好因素下，稀土價格完成築底，行業有望進入新一輪上升週期。

　　而針對當前稀土行業的問題，稀土産品管理制度改革臨近，政府下一步將有如下重點工作：1.加快完成6大稀土集團實質性重組，2015年底前6大集團要整合全國所有稀土礦山和冶煉分離企業，實現以資産為紐帶的實質性重組；2.深入打擊稀土違法違規行為；3.大力發展高端應用産業；4.加強稀土生産和流通管理；5.繼續完善行業管理政策法規，抓緊出臺稀土資源稅改革方案，將制定和出臺《稀有金屬管理條例》作為全行業2015年的重點工作並同步制定實施細則。

　　政策層面上，1月29日工信部已公佈了《原材料工業兩化深度融合推進計劃(2015-2018年)》，提出要建立稀土礦山開採監管系統，實現對稀土礦區非法開採、水體污染、植被破壞等情況的長期動態監控；依託重點單位，建立稀土等産品追溯系統。

　　在政府加快稀土治理同時，稀土價格也出現了連續溫和反彈，完成築底。其中，2014年11月至今，氧化鐠釹反彈8%，氧化鏑反彈12%。有券商行業人士預計，伴隨各項政策的落實，稀土價格通過“自然調整”和“行政調整”的雙重作用，將在2015年進入新一輪上行週期。

　　機會三：2015年受益油價下跌

　　在1月30日，中海海盛的業績預告中，公司預計2014年歸屬凈利潤虧損20097萬元左右，業績虧損主要有兩方面原因，其一是國內外航運市場需求不足、運力供大於求，造成航運市場持續低迷、運價低位運作；其二，公司新船投入使得折舊、財務費用等營業成本上升。

　　針對上述情況，有券商行業人士認為，在經過2014年大幅下跌後，2015年油價保持低位，有望進一步減少公司運營成本，中海海盛將是受益於油價下跌的理想標的。

　　另一方面，中海海盛持有招商證券近5500萬股，孫公司持有招商銀行100萬股，所持金融股票合計市值超14億元。公司當前市值不到34億元，因此隱含自身市值低於20億，低於殼的價值！公司將招商證券計入“可供出售金融資産”，除非處置，招商證券股價上漲不影響當期利潤但影響凈資産。

　　此外，航運板塊已恢復到2011年上半年時的估值，當時BDI也在1000~1500點波動，船東盈利水準也大體相倣，但目前大盤整體估值比2011年上半年低40%，因此板塊相對估值較高，上週五航運板塊開始大幅調整，跌幅近4%，如果券商板塊短期能夠調整便是介入公司的良好時機。而中海海盛從事沿海和遠洋幹散，油品及化工品運輸，大股東中海集團和中海發展可能存在同業競爭，有國企改革預期。

　　除了上述三類比較明確的投資機會外，中原特鋼2014年度業績快報顯示，歸屬凈利潤虧損4489.18萬元，同比下降2039.04%。但是營業利潤同比增加了35.25%，進一步分析其虧損原因，主要為公司本期實施轉型升級，優化産品結構，加大鑽具等高毛利率産品投入，淘汰部分低毛利産品，同時積極採取降本增效措施，使得綜合毛利率同比有所提高。

　　另外，當升科技預計2014年凈利潤虧損2500萬元至3000萬元，虧損原因包括了子公司轉固投産，但産能未有效釋放；由於銷量增加，國內客戶佔比較多且賬期較長，應收款餘額增加等。

　　有業內人士指出，這類公司2014年虧損有特殊情況，就其解釋的虧損原因看，同樣值得在2015年積極關注。

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　　延伸閱讀

　　預虧公告扎堆多公司現業績觸底

　　2014年中國經濟表現乏力，上市公司業績也大受影響。在年報及業績預告密集披露期，出現業績下滑、虧損乃至巨虧的企業比比皆是。但業績不佳並不意味著相應個股沒有投資機會，投資者需區別對待。

　　1月30日，徐工機械宣佈，預計2014年凈利潤為4億~5.61億元，同比下降65%~75%。2014年前三季度，徐工機械凈利潤為8.38億元，同比下降19.26%。這説明，公司去年四季度的經營情況相當不好。不過國泰君安認為，公司執行了更嚴格的壞賬計提政策，財務報表將更加健康；公司主打起重機械，下游以基建為主，最受益投資結構的變化，受房地産影響最小。另外，公司作為徐州國企改革重要試點企業之一，國企改革力度可期；“一帶一路”也利好公司出口。

　　2014年業績下降過半的深圳機場也得到了券商的重視。興業證券認為，深圳機場2014年的業績觸底，2015年將迎來反轉。理由包括：公司去年業績下滑源於T3航廈轉固折舊及租賃費上升、運營成本、財務費用大增，伴隨産能利用率的攀升和時刻資源的陸續釋放，2015年深圳機場已處在産能爬升、業績大幅回升的最優週期起點。

　　華測檢測上市後首現年度業績下滑，中金公司指出：“現階段是公司未來2年最好的買入時點”。從各方面看，華測檢測的2014年堪稱上市後最灰暗時刻。公司經歷業務部門調整、管理層紛爭；業績也出現首次同比下滑。但公司在管理上已消除內部分歧，隨著二三大股東退出管理層，公司職業經理人路徑強化；業務上，醫療檢測項目等新的産業鏈條開始營業；此外，步入2015年，公司籌備的産業並購基金和上市公司本身預計都會有項目落地。

　　國旅聯合去年業績預虧過億。安信證券卻首次覆蓋該公司並給予“增持”評級。該機構理由為，定增完成後，公司將正式由國企轉變為由廈門當代集團控股的民營企業。同時，公司“演藝+體育”戰略佈局拉開帷幕。公司與山水盛典公司約定於2015~2017年啟動南京秦淮八艷旅遊演出項目和以“一帶一路”為主題的廈門旅遊演出項目。此外，公司已設立子公司宣告進軍體育産業。