採用市場法，江海證券的評估增值率為101.64%，而作價77.51億元的華創證券評估增值率更高，約為132.7%

　　雖然成交量下降和兩融餘額萎縮導致券商盈利能力與去年相比大幅下降，但上市公司對券商的並購重組依然大熱。此前上海證券掛牌出售海際證券，6家公司競相表示跨界收購意願。近日，哈投股份和寶碩股份都公告了收購券商的方案，哈投股份公告方案後於1月14日復牌，開盤即“一”字漲停，截至昨日收盤，比停牌前上漲約34.4%。

　　然而，面對A股市場波動劇烈，江海證券未來營收情況引發監管層關注。上交所發出的重組問詢函顯示，要求哈投股份補充披露在無法預測未來盈利狀況下，依然以遠高於賬面值的價格購買標的資産的理由，並充分提示相應風險。與江海證券101.64%的評估增值率相比，華創證券的評估增值率更高，約為132.7%。

　　江海證券增值約一倍

　　上交所詢問估值方法

　　哈投股份重組預案顯示，採用市場法評估後，江海證券的股東全部權益價值為98.4億元，增值率為101.64%。經紀業務是江海證券最主要的收入及利潤來源，2013年、2014年和2015年1月份至9月份，江海證券證券經紀業務營業收入佔比分別為66.35%、44.59%和61.64%。此外，報告期內，證券自營及其他投資業務、信用業務、資産及基金管理業務對江海證券收入和利潤的貢獻快速增長。

　　對此，上交所在問詢函中指出，江海證券五個主要經營分部中，證券及期貨經紀業務無論從營業收入還是利潤貢獻，均佔50%以上的比例。上交所要求進一步分析，江海證券這種以傳統經紀業務為主的經營模式，在今後整個證券行業不斷發展創新的時代如何適應行業的變革。

　　另外，審計報告顯示，截至2015年9月30日，江海證券的自營業務中，股票自營規模佔比達41.37%，並且來自股票自營業務的收益佔據整個自營業務收益的85.27%。就此，上交所要求補充披露江海證券第四季度的業績情況，並針對A股市場的指數下跌可能對公司業績産生的影響作敏感性分析。

　　對此，哈投股份在公告中回應稱，通過對23家上市券商總資産、凈資産、凈資本、營業收入和凈利潤等指標進行對比，選擇將太平洋證券、山西證券、東北證券作為江海證券的可比上市公司。相比江海證券本次評估結果對應的市盈率和市凈率，A股上市的證券類公司的平均水準分別高出29.24%和18%，3家可比上市公司的平均水準分別高出74.16%和46.89%。鋻於江海證券尚未上市，對其股東全部權益價值進行評估時考慮了一定流動性折價，評估結果較為合理，充分保障了哈投股份中小投資者的利益。

　　華創證券預估77億元

　　評估增值率132.7%

　　比哈投股份更早停牌的寶碩股份近期在重大資産重組進展中披露，擬以非公開發行方式作價77.51億元收購貴州物資集團、茅臺集團等持有的華創證券100%股權。同時，公司擬向實控人劉永好、南方希望等10名特定對象定增募集77.5億元以補充華創證券資本金。本次重組完成後，華創證券將成為寶碩股份全資子公司。

　　然而，與江海證券相比，華創證券的評估增值率還要更高一些。據了解，華創證券的評估基準日為2015年8月31日，截至當日歸屬於母公司凈資産賬面價值為33.31億元，預估值為77.51億元，增值132.70%。財務數據顯示，華創證券2013年度、2014年度和2015年1月份至8月份凈利潤分別為9205.62萬元、2.62億元和5.82億元。

　　值得注意的是，本次寶碩股份收購華創證券定增價格，為定價基準日前120個交易日股票交易均價的90%，即10.29元/股。而此前上市公司在計算定增價格時，則多會採用定價基準日前20個交易日股票均價。

　　北京一家專業參與上市公司定增的私募基金內部人士對本報記者表示，20日、60日、120日定價法均符合上市公司重組辦法規定，自2015年股市大幅下跌以來，120日定價法的使用開始越來越普遍。由於2015年上半年個股多處於高位，若按照20日定價法計算，寶碩股份的定增參與方很容易會挂在高處站崗。回顧寶碩股份歷史走勢可以看出，公司股票停牌前一個月股價仍維持在14元/股左右。若按照20日定價法計算，價格上明顯不利於寶碩股份的定增參與方，而按照120日定價法，其他股東股權稀釋的會更厲害一些。