編者按：今年3月上市的東方證券，在香港子公司研究部主管受賄被判刑後，引發市場對於其母子公司之間的業務和風控管理産生不少質疑。儘管東方證券試圖發力海外業務，但其業績還未看到回升希望。作為國內中游券商，上市後的帶來的不只是資金，還有更多考驗。

　　香港研究部前主管受賄

　　11月16日，香港證監會發佈公告稱，東方證券香港子公司東方金融控股(香港)(簡稱“東方金控香港”)前研究部主管龔悅悅因收受上市公司10萬港元賄賂，在研報中人為操作將中國家居(0692.HK)目標價調高至2.06港元，而被吊銷相關證券牌照15年。

　　據《中國經營報》報道，龔悅悅應時任瑞銀證券亞洲有限公司研究部主管衛強要求，撰寫港股中國家居的估值報告。原本在報告初稿中，龔悅悅和下屬預測中國家居的目標價介乎每股1.8港元至2港元。但在衛強建議(並指出是應中國家居管理層要求)下，將目標價調高到2.06港元。

　　2014年3月19日，龔悅悅發表中國家居研究報告時將目標價調高到2.06港元，並在該報告發表當日與衛強會面。而會面期間衛強將一個有10萬港元現金的信封交給龔悅悅，龔悅悅收取賄款後隨即被廉政公署人員拘捕。今年2月被判受賄罪成立，監禁1年。11月中旬，被香港證監會吊銷牌照15年。

　　上述龔悅悅受賄事件令市場對東方證券一直倡導的母子公司之間業務協同、資源共用下的合規與風險管理平臺能否無縫對接産生些許懷疑。

　　海外業務管控存漏洞

　　東方證券沒有控股股東，第一大股東目前為申能集團，持有38.38%的股權，從2013年券商主要財務指標排名來看，東方證券處在行業15名左右，資産、凈資産、營收、利潤等數據普遍低於國信證券和招商證券。

　　正如東方證券年初的招股書中所説，東方證券國際化發展尚處於初步發展階段，地域主要集中在香港。東方金控香港也是東方證券國際化發展邁出的第一步。

　　作為東方證券的海外市場的“瞭望塔”，東方金控香港在東方證券衝擊IPO前後表現卻不甚理想。除了被爆出上述受賄事件外，其業績也開始不斷走低。

　　截至2014年12月31日，東方金控香港合併報表總資産為259673.78萬港元，凈資産為58662.84萬港元；2014年度合併報表凈利潤為-2815.30萬港元。

　　出現這一虧損的原因在半年報中並無所示。但值得注意的是，自滬港通開通以來，香港本地券商、內地赴港券商競爭加劇。而彼時東方證券正在全力衝刺IPO，因此，業內人士分析，彼時對於在港業務有些“自顧不暇”而導致了利潤表現不夠理想。

　　《中國經營報》指出，從目前大量內地證券公司赴港設立子公司、戰略平臺這一趨勢觀察，加強海外業務的管控或不能只停在紙上。

　　東方證券65億救市真相：採用收益互換形式

　　除了海外業務受挫外，東方證券參與救市行動也被市場質疑。

　　在A股兩輪斷崖式下跌過程中，為響應管理層救市號召，眾券商先後以凈資産的15%、20%出資參與救市，但並非全部選擇了二級市場買入股票或者以ETF申購參與救市，而是以收益互換形式交由證金公司設立的專戶運作。

　　其中東方證券就是通過股票收益互換，先後兩次籌資近65億元(人民幣，下同)交由證金專戶管理。

　　據《第一財經日報》報道，2015年7月6日，東方證券與證金公司簽訂《中國證券期貨市場衍生品交易主協議》及《收益互換交易確認書》，以2015年6月底凈資産的15%出資，即48.9億元，交由證金公司專戶統一進行運作。九月份，東方證券再度出資15.71億元，以收益互換形式交由證金公司設立的專戶運作。東方證券通過收益互換參與救市的金額高達64.61億元。

　　從傳統意義上而言，股票收益互換是指證券公司與符合條件的客戶約定在未來一定期限內，根據約定數量的名義本金和收益率定期交換收益的行為。其中，交易一方或雙方支付的金額將與特定股票、指數等權益類標的證券的表現掛鉤。原則上，雙方按照收益軋差後的凈額進行支付，不發生本金交換。

　　而東方證券通過收益互換模式交由證金公司管理資産的模式並非特立獨行。

　　公開資料顯示，國信證券、興業證券等在二次參與救市中，也使用了收益互換業務。國信證券曾以凈資産20%的出資23.2億與證金公司開展收益互換交易，于9月1日將款項劃轉至證金公司指定賬戶。而興業證券在兩輪救市中，都採用了收益互換，光是第二輪救市就以20%凈資産出資7.63億元與證金公司進行收益互換交易。