今年以來港股走勢跌宕，恒生指數年初兩個多月波瀾不驚，點位在23000點左右。此後受到資金利好推動，恒指大幅上漲至4月13日的28016點，僅一個月漲幅將近20%。5月底港股開始持續下行，從5月26日的28249點一路下行至9月7日的20583點，累計跌幅近30%。此後指數進入20000點到24000點的震蕩區間。

　　業內人士表示，港股今年上半年為資金牛市，下半年為風險熊市，全年呈現震蕩分化格局，投資熱點“你方唱罷我登場”。明年在A股市場、美聯儲政策以及大宗商品價格等因素影響下，港股料延續震蕩格局。

　　資金主導牛市大戲

　　今年3月到5月港股牛市與充裕的資金、投資者信心密不可分。當時內地A股正值牛市，部分資金在A股收益頗豐，但由於擔憂其漲幅過猛可能存在回調風險，因此資金尋覓其他“避風港”，幾大因素有力地配合了港股走強。

　　首先是公募基金南下。中國證監會3月下旬公佈了《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，該指引明確公募基金無須通過合格境內機構投資者機制，可以直接募集資金通過滬港通機制投資香港股票 。此項新政完善了開通4個多月的滬港通機制，尤其是將給一直較為清淡的南向港股通交易帶來較大提振。一些中資中小盤股以及高折價H股由於估值低、前景佳等原因受到投資者青睞，充當了港股前半場牛市的“急先鋒”。

　　第二是險資加速南下。在此後不久，中國保監會放寬保險資金境外投資範圍，允許投資香港創業板 。資金流入香港股市的速度加快，且香港創業板成為港股中的第一大亮點。今年4月到5月，香港創業板兩個月累計上漲58.5%，表現甚至好于A股創業板55%的漲幅。香港匯業證券策略分析師岑智勇接受中國證券報記者專訪時表示，香港創業板經歷2000年的科網泡沫後，慢慢被邊緣化，被投資者所忽略。不過，在滬港通開通加之相關政策出臺後， 內地資金持續在香港創業板公司中尋找最佳投資標的，尤其是科技類公司以及具有大學背景的公司，這些標的都將繼續受到追捧。再者，上市公司本身就具有價值，即所謂的“殼價”，相信這也是令港股創業板變得較為活躍的原因。

　　第三是對深港通的預期。儘管今年深港通未面世，但市場預期其推出只是早晚問題。香港特區政府財經事務及庫務局局長陳家強近日表示，滬港通的交投量更重視股票市場整體氛圍，未來隨著兩地股市氣氛回暖，相信滬港通交投量也會有所上升。繼滬港通之後，深港通的誕生“非常自然”，希望能夠儘快實施。德銀分析師表示，深港通正式落地後，料將擴大投資名單至很多小型H股，其中包括內地投資者較青睞的“新經濟概念股”，屆時將有更多資金流向香港市場。岑智勇表示，深港通如果在明年開通，港股中估值比較低的科技、網路、娛樂、媒體板塊都有望受益。

　　利空因素有望消退

　　港股在5月底結束了強勢，市場人士普遍認為是受外部利空因素的影響。首先是內地股市走軟以及部分經濟數據不佳，其次是美聯儲加息預期拖累新興市場出現明顯資金外流，再次是油價等大宗商品下跌致使港股能源和原材料板塊重挫。統計顯示，今年以來恒生能源指數累計下跌32%，恒生原材料指數累計下跌21%，跌幅分別居於分行業指數首位和第三位。然而在接近年末之時，這些風險因素卻顯露逐漸消失、淡化跡象。

　　岑智勇對中國證券報記者表示，今年香港證券市場是基本因素及人為因素互相角力的一年，恒生指數從1月初一直窄幅橫行至3月底。其後，在一系列政策利好推動下，恒生指數跟隨A股走好，由3月底持續上升，在一個多月的時間內上演大牛市。此後，中國證監會決定收緊融資融券 ，打擊場外配資行為，加上A股暫時未被納入MSCI、自由行減少導致香港零售數據下跌等利空消息影響，恒生指數開始持續走軟。可以説，港股也很大程度受到A股以及相關政策影響，而目前各項政策正趨向穩定。此外，美聯儲加息也消除了一大不明朗因素，市場開始聚焦未來聯儲加息力度和步伐，港股近期料出現一波反彈。

　　香港勝利證券基金經理周樂樂接受中國證券報記者專訪時表示，目前港股與內地股市以及宏觀經濟的聯繫日益緊密，因此港股的整體投資策略需基於宏觀經濟，再分行業找出一些向上的具有前景的行業板塊。港股未來可能更多受到經濟基本面影響。中國經濟增長6.7%或是6.8%都不會使港股有向上和向下的反應，該速度符合各界預期，已經不是所謂的“利空因素”。此外，由於港股近期的持續調整已經反映了美聯儲的加息預期，因此在“靴子落地”後預計市場會有一定反彈。

　　周樂樂強調，目前港股最大的風險可能來自一些本地股，例如地産股等資産價格會因為貨幣政策調整進入加息週期而進入價格重估，博彩股也沒有過多支撐其上漲的因素。但其他今年表現很差的板塊反而沒那麼悲觀，例如有色金屬 、煤炭、原油等板塊已經“觸底”了，大宗商品價格下跌，業績很差，股價下跌空間反而不大。相反有色金屬等因為有金融資金支援，可能會出現驚喜。

　　震蕩分化格局延續

　　受訪業內人士表示，震蕩和分化仍將成為明年港股走勢的關鍵詞。

　　岑智勇表示，目前香港的情況是通脹及經濟都有所放緩，應該更多投資在公用股、基本消費股之中。明年港股可能會出現先跌後反彈的情況。從中國經濟數據看，雖然最近公佈的零售、工業生産、固定收益有所改善，但經濟增長放緩也是事實，這會影響A股的表現，而港股又受到A股的影響。但港股在明年下半年有望出現反彈，因為現在人民幣已經加入SDR，對A股加入MSCI有幫助。如果下半年A股加入MSCI，對A股及港股都會有正面影響。此外，深港通開通會有積極影響。明年比較擔心恒指會下跌到20000點或以下的水準，明年下半年即使出現反彈也可能會和現在水準差不多，大概在22000點至23000點左右。

　　從板塊來看，他建議關注體育用品及電子商務板塊。體育板塊會有更多政策支援，而內地第三産業、服務業增長強勁，這都反應了消費、服務業有不錯的增長前景。目前，電子商務、網上銷售勢頭向好，奢侈品前景不佳，所以有關奢侈品銷售的股票要特別留意風險，相反一些從事基本消費品的股票有需求，相關股票值得關注。

　　周樂樂表示，大體對明年港股走勢的預判偏中性，指數震蕩區間是20000點到24000點，整體保持震蕩格局。在此判斷下，明年若出現事件驅動因素也有可能使得港股“調整市”出現改變，應注意發掘相關機會。

　　對於一些今年熱點，他認為，明年AH股溢價在一般情況下不會有任何收窄，大部分H股還是處於傳統行業，僅從基本面來看機會不大。港股機會在於，現在內地整體固定資産收益回報率較低，一年期理財産品收益率已經低於5%，港股的高息藍籌股股息率已經大於5%。此外，港股非常便宜，無論是與主流市場，還是恒指歷史平均水準比較。因此，港股藍籌股向下風險極其有限。內地理財産品可以通過配置港股高息藍籌股來達到一定的産品收益率，同時避開人民幣繼續貶值的風險。如此一來，內地理財産品資金得以進入港股藍籌股，提升港股整體估值中樞和活躍度，港股的投資機會才真正出現。隨著深港通、基金互認等更多措施的出臺，上述這樣的資産配置方式的可行性正在增加。港股中一些新興行業開始涌現，涉及傳媒、電子、休閒服務、非銀金融等，具體子行業包括網際網路傳媒、影視動漫、晶片、半導體整合、新能源汽車等都值得看好。

　　他強調，從1982年以來的歷史數據看，美元指數在每次加息後都出現上升，但上升的頂點在逐次下降。他不認為美元在此次加息之後會有大的升值空間，這也反映出美國經濟在全球經濟中份額下降，每次匯率上升的頂點在逐步下降，目前已經算是比較高的點位。眼下內地持有美元意願在增強，與預期一致，但現在央行有多重手段穩定人民幣匯率，資本市場穩定、有序的樂觀局面將是大概率事件。