這次徐翔沒能如以往幾次有驚無險，而是被公安部直接調查，或許他很難再回到市場並呼風喚雨。11月1日晚，徐翔被抓的消息傳出後，上百人“終夜無眠”，至今仍忐忑不安。自2009年成立澤熙投資以來，徐翔炒作的股票超過100隻，那些為數不少於百人的上市公司老闆、利益相關方，都已在擔憂內幕交易與操縱市場的“火”，會否燒到自己頭上。

　　根據我們的觀察，澤熙只是徐翔內幕交易、操縱市場的公開平臺，而其核心路徑主要有三種模式。

　　模式一：

　　抬股價幫大宗減持牟利

　　始發于股權分置改革的大宗交易，成就了一批股市新貴。前幾年，徐翔也看中了這一蘊含巨大利潤的市場，粗略估算，徐翔至少完成了百來家上市公司的大宗交易。

　　大宗交易操作分簡單和複雜兩種模式。簡單的模式就是組織資金將大股東通過大宗交易平臺賣出的股票接下來，隔天或分幾天在二級市場上拋出，賺取差價，頂多簡單維護下股價。複雜模式，常常被美其名曰：“市值管理”。在上市公司大股東減持前幾個月甚至1年前就開始運作，先把股價拉上去，並在開始減持後繼續維持股價，抑或繼續拉升股價。複雜模式中，大宗交易操作者要策劃如何將股價做上去，通過與大股東等的合作，深度挖掘上市公司利好，如沒有，就給上市公司製造種種利好，並以類似坐莊的方式抬升股價。大宗交易者投入大，收益也大，可以從上市公司大股東那裏分享到股價上漲部分50%-80%(扣除基數)的收益。徐翔操作的當然是複雜模式，並曾是市場上最大的大宗交易操作者。

　　澤熙成立後，徐翔在公司之外還經營了一個合夥人團隊，大宗交易項目確定後，徐翔主要利用澤熙之外的賬戶先買入股票，並通過對敲等形式抬升股價，大宗交易時主要用澤熙的賬戶來接盤。徐翔他們註冊了幾家看起來完全沒有關聯性的公司，來與上市公司大股東簽訂大宗交易協議，分錢時也是通過多個其他人的賬戶來進行，以避免監管。這就是我們本文開頭説的，澤熙只是徐翔內幕交易和操縱市場公開平臺的原因所在。

　　徐翔抬升股價過程中，除了利用資金優勢外，常常通過多種手段“創造”收購資産等利好，從而製造牛股的假像來吸引跟風盤。

　　因為沒有好的投行團隊，也因為出於賺快錢的目的，其“創造”的利好往往是簡單粗暴型的。

　　2012年4月，南江集團與中科院寧波材料技術與工程研究所合作成立寧波墨西科技有限公司。該公司曾宣稱建設世界上第一條年産300噸的石墨烯(石墨烯漿料、石墨烯微片)生産線。2013年以來，這一題材反覆在樂通股份(002319)、*ST新梅(600732)、華麗家族(600503)身上炒作。

　　2013年1月25日，樂通股份公告與寧波墨西科技有限公司簽署《石墨烯油墨項目合作協議》，雙方商定組建合資公司從事石墨烯油墨的研發和生産，計劃總投資1億元，公司佔合資公司80%的股份；乙方以石墨烯油墨的相關技術作價出資；新組建的合資公司將作為雙方合作的平臺，研發、生産和銷售石墨烯油墨。然而，2014年9月26日，公司公告稱，與寧波墨西組建合資公司的市場條件還不成熟，雙方一致決定暫緩成立合資公司，繼續觀察市場情況，等待合適時機再行成立合資公司。但這一沒有下文的項目並不影響其股價炒作，2012年12月初至2013年3月中旬，樂通股份股價最高時漲了兩倍，上述公告功不可沒。與此同步的是，2013年2月18日至2013年3月5日，樂通股份共有34次大宗交易記錄。其中，國泰君安證券上海打浦路營業部26次，涉及3180.25萬股，成交5.2億元。

　　2012年7月20日，華麗家族公告注入石墨烯項目計劃。華麗家族作為石墨烯概念股，在近3年多時間裏也幾次成為市場炒作對象，各種傳聞不斷。直到今年年中，華麗家族的石墨烯計劃才有實質性進展。3年前即2012年底至2013年1月底，華麗家族步入了密集的大宗交易。其中，除了國泰君安證券上海打浦路，安信證券上海世紀大道營業部和國泰君安證券總部也為買方，涉及交易金額近5億元。

　　2013年3月5日，市場傳聞*ST新梅將與南江集團合作介入石墨烯。*ST新梅澄清稱，未與南江集團有過任何與石墨烯資産有關的意向與協議，但大股東興盛集團與南江集團商談在石墨烯産業領域合作的事宜。隨後不久，南江集團成為上海新梅的第三大股東，*ST新梅大宗交易也開始頻繁起來。2013年2月28日至2013年9月23日，共發生23筆大宗交易，共計1.9億股，交易金額11.2億元。其中，國泰君安證券上海打浦路營業部發生4筆，國泰君安證券總部發生6筆，華泰證券上海國賓路營業部發生4筆，中信證券上海世紀大道營業部有2筆。徐翔或澤熙在上述證券營業部均開有賬戶。

　　種種證據指向徐翔攜南江集團實際控制人王棟等，深度介入了*ST雲網(002306)(原公司簡稱為湘鄂情)的大宗交易，因而有了王棟進入*ST雲網的股東名單，以及*ST雲網眼花繚亂的、連續性的收購。2013年7月25日，*ST雲網公告，擬收購江蘇中昱環保科技有限公司51%的股權。稱江蘇中昱環保科技有限公司，集聚多位院士、教授，已承擔百餘項國家級項目及課題，申請國家專利40多個，形成關鍵技術50多項，獲得國家級、省級獎勵30多項；其業務板塊包括綜合板塊、廢氣板塊、水處理板塊、生態河湖板塊。並稱，中昱環保2012年主營業務收入3800萬元、凈利潤88萬元，2013年上半年主營業務收入8000萬元、凈利潤1000萬元。但我們從宜興市政府部門取得的數據顯示，這家公司2012、2013年的業務收入和利潤均為零。我們根據*ST雲網公告的地址也沒有找到中昱環保。或許正是這樣的原因，2014年5月9日，*ST雲網中止了對其的收購。

　　2014年12月24日，*ST雲網又公告轉道收購中昱環保實際控制的江蘇晟宜環保科技有限公司。據其披露的材料，晟宜環保2013年前9個月主營業務收入7755萬元、凈利潤1395萬元。政府部門數據顯示，同期，其主營業務收入1533萬元、凈利潤1.6萬元。2014年上半年，我們曾經根據*ST雲網公告中提供的地址，找到了晟宜環保在宜興新莊街道的工廠，大門口一塊公司的銘牌都沒有，工廠大片荒廢著，唯一的車間裏未看到生産跡象。收購的資産存在問題，卻絲毫不影響*ST雲網股價的攀升。上述兩個收購公告發佈後，其股價均有上衝。

　　向日葵(300111)2013年半年報顯示，“澤熙11期”為向日葵第五大流通股東。2013年9月3日，向日葵公告稱：擬以不超過5億元人民幣在上海自貿區設立向日葵物流貿易有限公司。2013年9月26日，再發公告稱，收到上海市工商行政管理局的《企業名稱預先核準通知書》，經上海市工商行政管理局核準，公司擬在上海自貿區外高橋設立的子公司名稱為向日光科國際貿易(上海)有限公司，投資人為浙江向日葵光能科技股份有限公司，投資額為5億元，投資比例為100%。受此利好消息影響，當日，向日葵一度漲停，並進行了大宗交易。

　　查閱上海工商管理局資訊顯示：向日光科國際貿易(上海)有限公司，成立日期是2013年12月16日，註冊資本1億元人民幣。向日葵並沒有就該筆投資由5億元降至1億元作出説明。

　　2013年9月5日起，向日葵的大宗交易開始密集。據統計，自此之後至2013年11月22日，向日葵共發生大宗減持28筆，其中國泰君安證券上海打浦路營業部買入20筆，累計成交1.7億元；東方證券上海新川路營業部買入6筆，累計成交19億元。東方證券上海新川路營業部也是徐翔的常用席位。

　　模式二：

　　轉型失敗轉向挖掘內幕

　　澤熙成立後，徐翔是想轉型的。2011年、2012年主要的操作方式是配置，但效果不理想，因此，他又重回追逐熱點的老路，並將重心放到尋找內幕資訊上。

　　在許多重組股或者是重大題材股交易中，都可以找到徐翔的痕跡。2013年9月17日，華芳紡織(600273)(現更名為嘉化能源)停牌。同年12月4日，華芳紡織復牌並披露了嘉化能源將借殼的重大資産重組預案，股價亦因此封住漲停。在2013年12月9日的龍虎榜中，中信證券上海世紀大道營業部在賣出席位中排名第一，交易金額為3121.42萬元。前面我們就介紹過，徐翔在這家證券營業部擁有賬戶。

　　同樣是2013年9月17日，姚記撲克(002605)公告，與深圳市易訊天空網路技術有限公司暨500彩票網簽訂《網際網路彩票銷售客戶推廣合作協議》，進行網際網路彩票銷售客戶的推廣合作。自此至2014年3月7日，其股價接近翻番。公告當日，國泰君安證券股份有限公司上海江蘇路證券營業部出現在龍虎榜上，當天是一字漲停，這家營業部儘管是對倒，但如果不是提前介入，就沒有股票倒出來；2014年2月17日，國泰君安交易單元(010000)出現在龍虎榜上，主要是賣出。徐翔在國泰君安證券上海江蘇路證券營業部開有賬戶，國泰君安交易單元(010000)也為澤熙所用。2014年1月23日，國泰君安證券股份有限公司深圳益田路證券營業部、國泰君安交易單元(010000)通過“賣買對敲”，導致姚記撲克股價大幅波動。徐翔同樣在國泰君安證券股份有限公司深圳益田路證券營業部開有賬戶。

　　模式三：

　　定增實現利益最大化

　　如果從鑫科材料(600255)算起，2013年9月，徐翔就開始涉足上市公司定增。而自去年開始，徐翔的母親鄭素貞的名字就頻頻出現在上市公司股東名單裏。這是徐翔操作手法新的演變：參與上市公司定增，並要求公司大股東向其轉讓“老股”來實現利益最大化。

　　其中，徐翔的角色，一是通過多種手段抬升股價，二是有時還幫助上市公司尋找資産。

　　根據文峰股份(601010)公告，2014年12月21日，文峰股份大股東文峰集團與鄭素貞達成協定，文峰集團將其持有公司的1.1億無限售流通股轉讓給鄭素貞，佔總股本的14.88%，轉讓價為8.64億元。自此到今年4月9日，文峰股份股價最高到52元，3個多月的時間裏漲了5倍多，演變成資本市場上的一隻妖股。

　　在參與定增的操作模式中，徐翔先是通過受讓“老股”後操縱股價來賺上一大筆錢，再通過對股價的長期炒作為定增獲取大幅溢價。很多上市公司大股東對市值增長有強烈需求，因為看上徐翔的操作能力，常常主動找到府，而徐翔的要價非常高，即要求受讓的“老股”比例非常高，因此，這一模式是徐翔被調查前賺錢最多的路徑。

　　謹慎終被貪戀打敗

　　應當説，2009年成立澤熙時，徐翔的初衷是要改變敢死隊的操作模式，通過“陽光化”來轉型。自此以來，徐翔在操作上還算謹慎的，做了相應的風險管理。

　　據熟悉徐翔的人介紹，通常情況下，澤熙的研究員只是跑腿的角色，在有重組之類的重大題材跡象時，徐翔親自出馬，直接與上市公司董事長單聊，研究員起的只是穿針引線的作用。澤熙上海和北京公司內均有一個很大的交易室，交易時間，徐翔主要呆在交易室內，除了下單的交易員，一般人是不能跨進交易室的。而這個交易室為澤熙所用，徐翔個人及其控制的其他賬戶的交易，則在另外一個地方。交易時間內，兩邊的電話一直是通著的，徐翔同時向兩個交易室下達指令。徐翔用這樣的方式來設置隔離墻，因此，澤熙的研究員一般很難知道內幕交易和操縱市場的資訊，到階段性計算業績時，他才會告訴研究員有沒有買對方推薦的股票、買了多少。

　　曾經有與徐翔接觸過的上市公司高管説，徐翔極為謹慎，有次他與徐翔談個事情，對方非要拉他到澤熙上海總部所在地——東亞銀行大廈三樓的桑拿浴室裏聊，説“大家赤裸相見，不用擔心隔墻有耳”。而浦東香格里拉大堂的茶吧是徐翔談事情的主要地方，有時一天要出現幾回。他選擇公共場合談事情而不是公司，也是出於謹慎。

　　但他的謹慎在貪戀面前不堪一擊。今年6月底、7月初，股市大跌，澤熙有員工得知徐翔清倉股票後，勸他學習其他私募牛人的做法，拿出一二十億元主動向市場宣佈買入股票，利用其影響力為維護市場穩定作出貢獻。“從市場上賺了這麼多錢，即使這些錢虧了，就當作回饋市場也是值得的”，但被其斷然否定。徐翔的貪戀更表現在合作中，在與上市公司大股東合作中，他常常要求拿大頭，而最後因利益問題與很多合作對象翻臉。

　　貪戀，尤其是瘋狂的貪戀總要付出代價的，徐翔最終的結局，極可能是“竹籃打水一場空”，還要賠掉自己的自由。