2016年股市的開局， 用慘烈兩字形容絕不為過。截至1月29日收盤，滬指1月累計下跌22.65%。從歷史數據來看，不僅是A股史上最差的1月，而且單月22.65%的跌幅， 也可排到A股有史以來的月跌幅第七位。如果自2005年股改之後算起，這個跌幅可排到第二，僅次於2008年金融危機時10月下跌24%的紀錄。

　　陰跌的指數、泥沙俱下的個股，讓投資者心驚膽戰的同時，也讓他們不禁提出疑問：A股有真正能夠穿越牛熊的個股嗎？本次專題將從2005年6月5日的滬指998點大底算起，盤點A股在最近10年這一波完整的牛熊市中，那些不懼市場調整真正為投資者帶來回報的個股。

　　十年間

　　經歷幾輪牛熊轉換

　　A股公認的歷史兩輪大熊市底部，分別為2005年的滬指998.23點和2008年的1664.93點。尤其是從2005年6月6日至今，經歷了幾輪完整的牛熊轉換，既經歷過2007年6124.04點高峰的輝煌，也體驗過2008年1664.93點底部的低迷。

　　回 顧2005年之前，國有股市價減持的重磅利空將A股拖入長達5年的熊市，著名的998點大底就是在此次熊市中出現的。從此A股的牛熊週期開始變長，當年監 管層重新允許國有企業資金入市，實施股權分置改革，股市從998點大底起步，經歷了2年3個月時間，從2005年6月6日的998.23點漲至2007年 10月16日的6124.04點，期間漲幅高達514%。

　　然而，就在市場各方高唱萬點論之時，在全球危機帶動和大小非減持、基金停止發 行等利空影響下，A股一路向下，先後跌破6000點、5000點、4000點、3000點、2000點，造成史上最慘烈的一次熊市。短短一年時間，滬指完 成了從2007年10月16日的6124.04點到2008年10月28日1664.93點的調整，期間跌幅高達73%。

　　2008年金 融海嘯之際，國家出臺的4萬億刺激經濟計劃，使深滬股市觸底反彈，迎來了一輪漲幅逾一倍的牛市行情，滬指于2009年8月4日創出3478.01點反彈高 位。此後，深滬股市再次進入了長達5年的熊市。經過連續數年的調整，深滬股市平均市盈率降至約13倍，市場整體估值處於A股歷史最低水準，亦低於全球主要 股市估值水準。

　　上輪牛市開啟最牛主升浪

　　2014年7月，伴隨滬港通推出預期升溫，深滬股市開啟了上輪 大牛行情。滬指從2014年7月22日2049點起，以大漲小回方式展開了牛市之旅，金融板塊成了該輪行情龍頭，低估藍籌成了市場追捧的熱點。特別是 2014年11月21日央行意外降息後，深滬股市出現了加速上漲行情，在貨幣環境寬鬆、實體經濟投資回報率走低的大背景下，大量社會資本通過不同形式的杠 桿工具涌入A股市場漁利。一場始料未及的杠桿瘋牛，使市場進入“以高換手率維持高點位”的階段，A股悄悄開啟史上最牛主升浪——僅用了63個交易日，滬指 從3400點攀升到5178點，累計漲幅達55.69%，這一上漲斜率超過2007年水準。

　　2015年6月12日，證監會稱將對場外配 資等非法活動採取打擊措施，其間非機構類的分倉賬戶，成了監管機構與券商的首輪清理對象，最終引爆融資盤坍塌，並誘發A股急速下跌。自6月中旬開始，A股 又開啟了劇烈調整模式，各路資金奪路而逃，52天暴跌43.43%，下跌速度創下A股市場之最。到了2015年8月26日，滬指最低跌至2850.71 點。

　　2016年伊始，熔斷制度的啟動讓股市走勢更加驚心動魄：1月4日，滬指跌6.86%，深證指跌8.20%；1月7日，滬指跌 7.04%，深成指跌8.23%；1月11日，滬指跌5.33%，深成指跌6.21%；1月13日，滬指跌2.42%，深成指跌3.06%；1月15日， 滬指跌3.55%，深成指跌3.35%；1月21日，滬指跌3.23%，深成指跌3.77%；1月26日，滬指跌6.42%，深成指跌6.96%；1月 28日，滬指跌2.92%，深成指跌3.61%。滬指1月份累計下跌22.65%，不僅是A股史上最差的1月，而且單月22.65%的跌幅，也可排到A股 有史以來的月跌幅第七位。如果自2005年股改之後算起，這個跌幅可排到第二，僅次於2008年金融危機時10月下跌24%的紀錄。

　　1053隻個股表現強于大盤

　　如果從2005年6月5日的滬指998.23點算起，截至2016年1月28日收盤的2737.60點，滬指累計上漲了174.25%。那麼，在A股經歷了幾輪完整的牛熊轉換之後，個股的表現又是如何？

　　資訊時報記者根據同花順數據統計，深滬兩市如今有2809隻個股，其中1503隻是在2005年6月5日之後上市的。而有可比數據的1306隻個股，自2005年6月6日以來，除了中海發展、民生控股、深赤灣A、寧波富達等之外，絕大多數都實現了正收益。

　　其 中，1195隻個股區間累計漲幅完成了翻倍，佔比91.5%；1053隻個股漲幅超過175%，表現強于同期大盤，佔比80.63%；489隻個股累計漲 幅超過5倍，佔比37.44%；此外，還有169隻個股10年來累計漲幅超過10倍，為投資者貢獻了非常高的投資收益。

　　從行業來看，醫藥生物成為牛股聚集地，自滬指998點以來已有29隻醫藥生物個股漲幅超過10倍，成為牛股最多的行業；房地産、國防軍工、電腦等行業，也出現了不少漲幅超過10倍的個股。

　　998大底至今A股

　　經歷的幾輪牛熊轉換

　　1．大牛市

　　時間跨度：2005年6月6日~2007年10月16日

　　滬指波動區間：998.23點~6124.04點

　　牛市漲幅：514%

　　牛市動力：重新允許國有企業資金入市，股權分置改革，刺激A股攀上歷史最高峰6124.64點。

　　2．大熊市

　　時間跨度：2007年10月17日~2008年10月28日

　　滬指波動區間：6124.04點~1664.93點

　　熊市跌幅：73%

　　熊市成因：在全球金融危機帶動以及大小非減持、基金停止發行等利空影響下，A股一路向下，造成史上最慘烈的一次熊市。

　　3．大牛市

　　時間跨度：2008年10月28日~2009年8月4日

　　滬指波動區間：1664.93點~3478.01點

　　牛市漲幅：108.9%

　　牛市動力：全球金融危機之後的四萬億刺激、降低印花稅、國家和企業增持股票，讓股市又掀起一波反彈。

　　4．大熊市

　　時間跨度：2009年8月4日~2013年6月25日

　　滬指波動區間：3478.01點~1849.65點

　　熊市跌幅：44%

　　熊市成因：貨幣政策收緊，A股開始了一輪漫長的熊市。

　　5．大牛市

　　時間跨度：2013年6月25日~2015年6月12日

　　滬指波動區間：1849.65點~5178.19點

　　牛市漲幅：180%

　　牛市動力：為經濟轉型護航，貨幣進入寬鬆週期，券商融資、民間配資大量入市。

　　6．大熊市

　　時間跨度：2015年6月12日至今

　　滬指波動區間：5178.19點~2737.60點

　　熊市跌幅：47%

　　熊市成因：全面清理民間配資，券商融資降杠桿，A股開啟劇烈調整模式，各路資金奪路而逃，一度實行的熔斷機制更加劇市場恐慌，底在何方還無人可知。

　　長線大牛股在逆勢飛揚

　　“股神”巴菲特有一句名言：投資中最關鍵的，是找到未來10年能夠持續增長的公司，而不是找到價格好的便宜股票。

　　以此為基準，我 們剔除了重組、借殼上市等因素，盤點了在過去的10年時間裏，A股市場真正穿越牛熊的個股，其實都具有共同的特徵：估值低、業績好、分紅高、符合經濟前進 方向、公司發展前景明晰、在特定領域佔有絕對優勢。不管過去10年如何風雨飄搖，這些個股都顯示出非凡的生命力。也正是由於這些股票的成功，才讓眾多在股 市中浮沉的投資者相信，A股仍有長期投資的價值、仍有價值投資的一席之地。

　　格力電器

　　所屬行業：家用電器

　　累計漲幅：2543.49%

　　入選理由：長線大牛股，估值低，分紅率高

　　一種産品從無到有再到普及，總能使一些好公司迎來極好的投資機會。如電視機的普及曾讓四川長虹紅極一時，網際網路時代産生了騰訊、阿里巴巴，而空調的普及則造就了長線大牛股格力電器。

　　1996年11月18日，格力電器登陸A股，每股發行價2.5元。如今19年過去了，格力電器複權股價接近2000元，累計漲幅達到了2543.49%。如果將格力電器20年間的K線圖濃縮，可以看到一條“平穩-上翹-加速上翹”的“回報率曲線”。

　　格 力電器的年營業收入已從1991年的剛過1億元，飆升到2014年的突破1400億元。期間，即便發生過1997年亞洲金融危機、2008年國際金融危機 等重大不可抗拒的系統性風險，都未能阻擋格力電器營收每年均有遞增的步伐。查看格力電器近十年的發展史，除2009年的收入增長1.01%以外，其他年份 均保持了較高速度的增長。上市19年多，格力電器2014年凈利潤較上市之初增幅接近75倍，年均複合增長率超過20%。

　　同樣給力的，還有格力電器的分紅曲線。2014年格力電器分紅90.24億元，分紅率63.75%。假如這個分紅能夠保持，即使格力電器的股價漲幅不顯，只需要不超過10年時間，投資者也可通過分紅將現在投入的資金全部收回。

　　康美藥業

　　所屬行業：醫藥生物

　　累計漲幅：3464.39%

　　入選理由：上市15年以來保持了很高的業績增長速度

　　2001年上市的康美藥業，是滬深兩市著名的大牛股，自滬指998點大底以來，累計漲幅近35倍，處於領跑地位。

　　從 股價刺激動因來看，2001年3月上市以來，康美藥業保持了很高的增長速度。2002年實現營業收入4.1億元，到2015年前三季度，實現營業收入 134.55億元，年複合增長率都保持在30%以上。西南證券在分析康美藥業去年三季報時表示，中藥業務增長相對較緩，貿易業務估計僅有小幅增長，飲片業 務增速則在15%左右，而醫藥流通業務體量大，增速估計在30%以上，是帶動公司業務增長的主要動力。

　　而且，康美藥業目前依然頭頂不少 概念光環。首先，公司是中醫藥行業龍頭，憑藉中醫藥産業的佈局引領行業發展，在上游掌握了豐富的藥材資源；在中游成立了中藥材交易平臺e藥谷，與公司掌控 的區域交易市場形成“虛擬+實體”的交易網路，成為中藥材交易的重要樞紐，並提供資訊諮詢、交易結算、線上融資等多項增值服務；在下游，與全國2000多 家醫療機構和15萬家連鎖藥店建立了合作，並擁有康美健康第三方電商平臺、康美大藥房APP等電商渠道，線上線下協同促進産品銷售。

　　其 次，“網際網路+”戰略推進順利，大健康生態圈即將形成。康美藥業致力於打造中醫藥領域的健康雲服務平臺，線上服務以康美移動醫療、醫藥電商商城、大宗價格 指數、資訊管理中心等為支援，線下以康美自營醫院、藥房、物流公司、藥材市場、合作醫療機構及連鎖藥房為依託，並輔以康美支付公司、保險、金融租賃以及未 來的中藥材期貨交易所，將形成覆蓋線上線下的大健康生態圈。

　　從機構分析來看，對康美藥業的前景依然比較看好。如西南證券預測，康美藥業 2015~2017年每股收益分別為0.68元、0.82元和0.98元，未來3年25%的業績複合增速為股價提供安全邊際，中醫藥行業龍頭地位與“互聯 網+”結合，打造“大健康+大平臺+大數據+大服務”生態圈，未來發展前景廣闊。

　　萬科A

　　所屬行業：房地産

　　累計漲幅：2264.03%

　　入選理由：A股市場長期投資的典範

　　從股價表現來看，萬科A一直都不是A股市場最為亮眼的股票，但卻屢屢被視作A股市場長期投資的典範。投資一隻股票並牢牢持有27年，這是香港商人、萬科A第一自然人大股東劉元生在A股市場書寫的一個傳奇。

　　作為深交所最早上市的股票之一，人們最早關注萬科A，不僅僅在於它是國內第一家完全按照國際規範改造成的股份制企業，還在於它是國內第一傢具有外資股的股份制工商企業，同時，它還是A股第一家嚴格按上市公司標準規範運作上市的公司。

　　1988年12月末，萬科首次發行股份，發行量2800萬股，每股1元。彼時萬科的凈資産只有1324萬元，發行很不順利。劉元生聞訊慷慨解囊，用外資身份開設A股賬戶購買了萬科原始股投資360萬元，自此開始了與萬科的緣分。

　　正 是這360萬股，成就了A股歷史上一個投資奇跡，也是最被人津津樂道的價值投資典範。1991年，萬科A正式掛牌上市，為深市“老八股”之一，也是目前碩 果僅存的“老八股”；1992年劉元生持有萬科A增至370.76萬股，以後隨著萬科A送股、配股，以及劉元生通過二級市場增持，他擁有的萬科A股票逐年 增加，到2006年達到5827.63萬股。在2015年中報時，劉元生持有的萬科A已增至13379.12萬股，以6月30日當天萬科A收盤價 14.52元計算，持有萬科A的市值達到19.43億元。到了去年10月萬科A披露2015年三季報時，劉元生這個年年出現在萬科A財報上的名字，這一次 卻消失了。但是業內普遍認為，在萬科被寶能係幾度舉牌、股權更疊、股份不斷集中之際，劉元生應該是被擠出了前十大股東之列。萬科方面也對媒體表示，劉元生 從未離開。

　　以萬科目前股價24.43元計算，如果去年中報之後劉元生持有的股票數量未變，其持股市值已達32.69億元。從360萬元 到32.69億元，27年來劉元生斬獲的是超過907倍的驚人增長，遠遠超過“股神”巴菲特的持股漲幅。巴菲特最驕人的業績是持有《華盛頓郵報》股票30 年，股票增值128倍。一如2014年6月劉元生首次接受萬科TV的訪談時所説的那樣，通過IPO上市撈一把並不是他的目的，他不是想賺快錢，不是想投 機，還是希望這個企業能夠長期做下去，能夠更成功。也正是由於劉元生的成功，才讓眾多在股市中浮沉的投資者相信，A股仍有長期投資的價值、仍有價值投資的 一席之地。

　　貴州茅臺

　　所屬行業：食品飲料

　　累計漲幅：1580.52%

　　入選理由：A股市場最長壽第一高價股，價值投資者的至愛

　　時 至今日，貴州茅臺不僅是A股市場最長壽的第一高價股，也是價值投資的一個標桿。貴州茅臺是很多價值投資者的至愛，這家公司也確實具有“優秀”乃至“偉大” 公司的很多特徵。自滬指998點大底以來，貴州茅臺股價已經飆漲了1580.52%，遠遠超過兩市絕大多數個股。不僅如此，從每股派現金額來看，貴州茅臺 多年蟬聯A股“派現王”。從2006年的10派7元開始，貴州茅臺在保持每股收益年年攀升的同時，其每股現金分紅也是逐年走高，2012年每股分紅 6.42元創造了上市公司高分紅的紀錄，2014年度利潤分配方案更是“10送1派43.74元”。

　　歷史上，股價曾經超越貴州茅臺的股票有很多，中國船舶、全通教育、世紀鼎利、網宿科技、飛天誠信、騰信股份、神州泰嶽等，都曾一度坐上第一高價股寶座，但好景不長，其股價就在短期內出現了不同程度的“跳水”。哪只股票股價超過貴州茅臺，短期內就會“非死即傷”。

　　為何“茅臺魔咒”難以打破？市場心態或是癥結所在。分析人士表示，在各路資金的推動下，被各種概念裹挾的牛股股價短時間內出現暴漲，但當股價一旦超越貴州茅臺這個價值投資標桿時，市場就會開始反思其估值、基本面的合理性，進而引發股價調整。

　　作 為A股最知名的個股之一，貴州茅臺還擁有一批長期持有的私募機構。貴州茅臺堅守者、深圳東方港灣投資公司董事長但斌在貴州茅台下跌期間曾表示，“矢志不渝 在上甘嶺上奮戰”。貴州茅臺的另一位堅守者深圳林園投資董事長林園也曾透露，“我的持倉量沒變。我從2004年開始買貴州茅臺，到現在持倉成本已為負數， 多年的貴州茅臺分紅派息已覆蓋了我的成本，平均成本在25元/股左右。”

　　蘇寧雲商

　　所屬行業：商業貿易

　　累計漲幅：1144.08%

　　入選理由：中小板公司成長性的楷模

　　説到A股市場的長線大牛股，中小板的蘇寧雲商無疑榜上有名。從最初流通盤不過2500萬股、總股本不超過1億股的小盤股，到如今流通盤超過50億股、總股本73.83億股的大盤股，蘇寧電器只用了11年半的時間。

　　2004 年7月21日，蘇寧雲商以16.33元/股的價格在中小板上市，當時市值僅4.08億元，經過11年多的奮鬥，目前市值近800億元，市值擴大了近200 倍。如今，蘇寧雲商複權股價已經漲至722.97元，從滬指998點大底時算起，其累計漲幅已達1144.08%。

　　蘇寧雲商的股價節節攀升，離不開公司業績的有力支撐。蘇寧電器上市首年凈利潤為1.9048億元，而公司預計2015年凈利潤為8.4億~9.4億元。據同花順統計，蘇寧雲商上市以來的凈利潤複合增長率為17%，也由此被視作中小板公司成長性的楷模。

　　從 蘇寧電器到蘇寧雲商，蘇寧希望實現從傳統家電零售商向O2O模式網際網路企業的轉型，從一個傳統的家電零售商逐漸轉變為一個“生活服務商”。公司自2014 年開始轉型佈局，2015年提出“大文娛+大健康+大金融”的三大轉型方向，經過半年的頂層設計規劃，現已進入加速落地階段。

　　弘毅資本 總裁趙令歡曾表示，當初投資蘇寧出於三個理由：第一，蘇寧多年來始終有清晰目標優化的戰略；第二，歷史證明張近東一直給股東創造價值，包括帶給小股東利 益；第三，蘇寧過去每年凈利潤增長率超過35%，股票增值20多倍。投資蘇寧更注重的是長期價值投資，“我不在乎蘇寧的股價是多少”，“以前只是佈局，好 東西都在後面”。

　　長春高新

　　所屬行業：醫藥生物

　　累計漲幅：2620.70%

　　入選理由：從概念股到白馬股轉型

　　和上述個股不同，長春高新並不是一隻典型意義上的價值投資代表。有人説，要想成為大牛股，要麼有充滿想像空間的題材，要麼就有持續高增長的業績，而長春高新恰好成為了魚與熊掌兼得的幸運兒。

　　説 起長春高新，就繞不開“艾滋病疫苗”這個話題。2009年3月，長春高新宣佈艾滋病疫苗II期臨床實驗在廣西南寧啟動，引爆市場炒作熱情。頭頂“抗艾疫 苗”光環，長春高新的股價猶如火箭發射，在隨後的一年多時間中上漲超過3倍，最高觸及72元。從2008年底的6元左右，到2010年11月躍升至70元 高位，長春高新僅兩年時間就完成了暴漲超過10倍的壯舉。

　　然而好景不長，在市場炒作“抗艾疫苗”熱潮消退後，長春高新股價在2011年 遭遇腰斬。但就是這一股價的幻滅，反而讓長春高新完成了從概念股到白馬股的轉型。隨著2012年公司業績高增長週期的開啟，該股再度成為市場追捧的香饃 饃。據同花順統計，這幾年長春高新一直保持著非常高的凈資産收益率，能達到23%~26%。在目前已公佈2015年業績快報的A股公司中，每股收益最高的 就是長春高新，達到2.91元。在業績的支撐下，長春高新複權股價也早就突破了2010年的高點，自998點以來的累計漲幅更是超過了26倍。

　　長 春高新的長牛也離不開機構們的前仆後繼。從2008年僅有1家機構持股，到2009年全國社保基金108組合進駐，再到2010年大成、華商等機構的蜂擁 而至，數據顯示，去年三季度已有80隻基金抱團駐紮在長春高新上，1/4流通盤被這些機構把持，儼然已成長線投資者的最愛。

　　價值投資與A股

　　為什麼要在這個時點談長期價值投資？因為在股市瘋牛的時候，隨便抓一隻股票就能漲，很多人是看不到也聽不進價值投資這一概念的。但是，在市場大幅調整之時，大家就會開始反思市場估值、基本面的合理性，進而引發泡沫回歸，讓白馬股的價值更加凸顯。

　　A股有個怪現象：價值投資者但斌的不太成功，與漲停敢死隊徐翔的神績，似乎都在表明A股不是一個價值投資之地，而是投機者的天堂。於是A股投資者，幾乎人人都有一顆徐翔的心，大家都説價值投資在A股行不通。

　　然 而，把時間拉長一點，就能看得很清楚。A股20多年間，經歷了9次熊牛轉換，但個股仍然精彩紛呈。最老的那批個股：平安銀行漲了40倍，萬科A漲了200 多倍。如萬科A、蘇寧雲商、貴州茅臺、康美藥業以及格力電器這些真正穿越了牛熊的個股，其實都是符合價值投資規律的個股：估值低、業績好、分紅高、符合經 濟前進方向、公司發展前景明晰、在特定領域佔有絕對優勢。這樣的個股，即使在炒概念的時期會一時失去光芒，但長期來看總能為投資者帶來穩定向上的收益。

　　事實上，A股熊牛週期，也基本上是3到5年時間。很多投資者偏向於在熊市中逃離市場，儘管那時個股普遍超賣，跌到“地平線”下了，但大家還在盲目拋售；反之，喜歡在火熱的行情中追漲，儘管那時個股已嚴重超買。巴菲特説，“只有退潮的時候才知道誰在裸泳”。

　　已 經轉型的前“公募一哥”王亞偉近日公開表示，在A股市場，短期的投資行為很多，但其實A股市場還是適合長期投資的，從10年的滾動複合的收益率來看，長期 投資的收益率是跑贏指數的，從2005年到2014年，年複合回報率達到了22.7%，這個回報率可以和巴菲特看齊；而20年的回報率，可以超過100 倍，確實很驚人，15年的回報也高達十幾倍。關鍵是，滾動的回報是逐年提高的。所以，A股市場可能越來越適合做長期的投資。王亞偉認為，長期價值投資在A 股具備了幾個方面的條件：天時，過去幾年的價值投資收益率可能不理想，但從均值回歸的角度，可能有超額收益；地利，外部環境在完善；人和，機構投資者的隊 伍在不斷地壯大。綜合起來，長期價值投資在A股發展前景良好，可以在未來幾年充分地分享到中國股市壯大的成果。

　　對於價值投資在A股的前 景，記者依然很有信心。一是全球市場會有一個連通器效應，現在有滬港通，將來有倫滬通、深港通，跨市場的通道會越來越多越來越順暢，未來不可能再像過去那 樣關起門來爆炒概念股；二來，註冊制逐步實現，殼資源貶值只是時間問題，當股市供給側的改革啟動之時，價值投資將是應對危機的錦囊妙計。

　　當然，A股要完全走上價值投資之路，可能還非一朝一夕就能實現，但最後一定會發生。還是引用巴菲特的一句話吧，“如果你不想持有一隻股票5年，那麼最好5分鐘也不要持有”。