中國機械行業：出口市場可能帶動行業新一輪增長

　　機械行業

　　研究機構：瑞銀證券分析師：李博撰寫日期：2015-01-06

　　對工程機械海外出口市場持樂觀態度

　　我國工程機械行業出口有望迎來快速增長。2008-2013年，工程機械出口收入複合增速8 %，2013年出口占行業收入比約28%。我們認為未來5年，在政策推動下，行業出口將加速增長：1)亞洲經濟面臨下行風險，基建可能作為穩增長的重要手段；2)亞投行等金融支援將解決融資難題，推動亞洲國家加快基建投資；3)外儲貸款將推動企業開拓海外市場。

　　2015年國內需求或仍然疲弱，但降幅料會縮窄

　　我們認為，2015年國內市場需求仍然疲弱，但降幅可能趨緩。需求疲弱的原因是國內投資尤其是房地産的增速或將進一步放緩；利用小時數持續下滑，投資回收期進一步拉長。降幅縮窄原因是工程機械80%銷售依賴信用銷售，由於國內進入降息週期，金融機構支援工程機械走出去，設備的銷售杠桿有望放大，對衝部分需求下滑的影響。

　　從中期看，出口有望帶動行業新一輪增長

　　綜合國內和國外市場，我們認為出口將帶動行業新一輪增長。我們認為2016年出口將進入快速增長期，敏感性測算顯示，出口增速將達到50%-80%增長，帶動行業13%-20%的增長。從中期看，我們預計出口市場佔比將從目前28%提高到2020年50%左右。我們看好在海外市場具有先行優勢，實現海外生産銷售本地化的國內工程機械企業。

　　給予三一“買入”評級

　　行業2004年至今的歷史平均PB為3.68倍，中位數約3倍，目前平均PB為1.8倍，處於歷史平均PB之下的較低位置。我們認為市場可能低估了行業龍頭公司海外出口的市場空間和成長速度，我們上調三一重工評級至“買入”。

　　平安電力設備：總理撐腰，出口提速，支撐“一路一帶”

　　電力設備行業

　　研究機構：平安證券分析師：侯建峰撰寫日期：2015-01-06

　　事項：1 月5 日，李克強總理走訪廣東省電力設計院提出，中國電力設備産能過剩，但技術先進，要以電力為龍頭，尋找中國裝備走出去的道路。我們點評如下：

　　平安觀點：

　　“一路一帶”戰略推進背景下，電力設備出口將提速：我國電力設備行業經過多年的發展，技術和生産經驗積累已經達到或者接近國際領先水準，特別是特高壓的建設讓中國的電力裝備行業在特高壓領域站在了世界之巔，已經具備了走出國門的條件。“一帶一路”建設的推進將帶動沿線區域經濟的快速發展，相關國家的電力建設需求將出現持續增長。考慮到絲路沿線的發展中國家電網建設相對落後，再加上這些國家本土設備企業技術落後、供應能力有限、進口依賴度高，這給技術上有明顯領先優勢的中國電力設備企業帶來了可觀商機。

　　國家電網推進國際化戰略，為電力設備“借船出海”提供信用背書：早在我國推進“一路一帶”戰略之前，國家電網就積極通過國際工程公司、中電裝備以及旗下的産業公司來推進電力工程和裝備的出口，為我國後續一路一帶的實施奠定基礎。國家電網是目前全球在電網運營方面領先的企業，良好的運營業績和雄厚的資金實力為國內電力設備加快出口提供信用背書。目前國家電網境外資産已經達到了308 億美元，比2009 年增長17 倍，成功運營菲律賓 、巴西 、葡萄牙 、澳大利亞 、義大利 、香港等國家和地區的骨幹能源網，按照國家電網現任董事長劉振亞的表態，到2020年之前要在國外繼續投入300-500 億美元。

　　龍頭公司佈局早，受益大：在我國電力設備産能整體過剩的情況下，電力設備出口將是解決過剩産能的必經之路，也是我2013 年提出的電力設備行業未來四大投資機會之一。從我國電力設備出口受益情況來看，龍頭公司佈局早，受益大，從資金和資源投入角度考慮中小型公司參與的難度較大。特變是國內電力設備中最早開始推進海外業務的公司之一，也是目前國內電力設備企業中海外在手訂單最多的公司；平高電氣是近幾年海外業務發展最快的公司之一，依託于國家電網國際工程公司、中電裝備以及集團旗下的國際工程公司，海外業務進展迅速，而且是國內第一家在歐洲市場獲得總包的公司；中國西電依託與GE 的關係，有望厚積薄發，未來參與到歐美等發達國家的電網建設進程中。

　　總理關注電力設備出口，給了行業任性的理由，特別是對於國內的龍頭公司來説：主要有如下幾個方面的原因：電力設備出路契合國家“一路一帶”戰略的推進，特別是國家電網總經理在提及電力行業的一路一帶的時候就提出要加大與西亞五國電網的互聯互通。電力設備出口有較高的資質認證壁壘、較高的行銷佈局支出以及對技術和售後服務的要求更為嚴格，中小型企業很難勝任。國家電網擴大集中招標範圍，市場集中度將進一步提升，資源向大型企業傾斜。大型企業將參照ABB、西門子等行業巨頭投資並購的發展之路，推進國內外行業資源整合。此外，一些大型電力設備企業有望參與到國有資産證券化和國有企業改革中。不考慮政治因素，看好國家電網旗下上市公司，特別是以一次為主的平高電氣；看好特變電工依託于新疆輻射中亞、西亞的潛力；關注中國西電與GE 合作後續海外市場開拓的進展。

　　風險提示：國家電網領導換屆風險；電網投資不及預期的風險；海外出口阻力大不及預期的風險。

　　電腦行業：徵信取得實質進展，行業大潮再起

　　電腦行業

　　研究機構：宏源證券分析師：聞學臣，易歡歡撰寫日期：2015-01-06

　　投資要點：

　　央行宣佈並印發《關於做好個人徵信業務準備工作的通知》，要求芝麻信用管理有限公司、騰訊徵信有限公司、拉卡拉信用管理有限公司、北京華道徵信有限公司等八家機構做好個人徵信業務的準備工作，準備時間為六個月。

　　報告摘要：

　　個人徵信獲得入場券，邁出第一步，數據資源整合大戰一觸即發，千億徵信市場加速開發。徵信是網際網路金融業乃至整個金融業的關鍵基礎設施，在中國擁有千億元的市場空間，從2013年政策的出臺，到2014年牌照的申報，再到現在初步確定的8家個人徵信機構，中國個人徵信進入一個新階段。個人徵信包括牌照、數據和模型三個關鍵要素，在獲取牌照入場券之後，數據整合將是競爭核心，主要將通過兩大途徑獲取數據，一是自上而下，需要政策和法律的強推動，二是自下而上，需要利益的強綁定。

　　2015年網際網路金融將進入牌照年，行業迎來溫暖的春天，百萬億的金融市場空間巨大。李克強總理新年第一站是帶領多部門領導視察微眾銀行並表態政府要創造條件，倒逼傳統金融機構改革，隨後個人徵信牌照便取得實質進展，這一系列動作釋放出強烈的信號，表明金融改革創新和網際網路金融發展將會堅定不移的繼續推進，接下來市場一直關注的民營銀行、網際網路券商 、移動支付、P2P等政策都將有望實現巨大的突破，網際網路金融行業迎來歷史性的發展機遇。中國金融業擁有百萬億元級別的資産規模，網際網路金融即使從中分割一小部分，也將帶來無比巨大的市場空間。

　　投資建議：重點推薦用友軟體 、新大陸 、安碩資訊 、東方財富 ，相關標的銀之傑 、拓爾思 、中國平安 .

　　食品飲料行業：買入食品飲料可以牛的更久

　　食品飲料行業

　　研究機構：中信建投證券分析師：黃付生，呂昌撰寫日期：2015-01-06

　　歷史經驗表明牛市中買入食品飲料可以牛的更久回顧2006-2007和2009年兩輪牛市，食品飲料均跑贏大盤 ，並且在大盤見頂後繼續上漲，上漲時間均長于大盤。

　　2006年至2007年10月，上證指數從1200點上漲到6000點，相對06年初最高累計漲幅416%。在大盤達到高點前，食品飲料始終跑贏大盤，相對收益逐步擴大，累計漲幅480%，相對收益64%。大盤見頂後，食品飲料小幅調整後繼續衝高，相對收益加速擴大，在大盤頂點3個月後，絕對收益創新高，累計漲幅526%，在大盤觸頂5個月後，相對收益創新高，超額收益211%。

　　2008年11月至2009年8月，上證指數從1700點上漲到3500點，最高累計漲幅103%。在大盤達到高點前，食品飲料略跑贏大盤，同期累計漲幅106%。大盤見頂後，食品飲料小幅調整後繼續衝高，相對收益加速擴大，在大盤頂點6個月後，絕對收益創新高，相對08年11月累計漲幅140%。相對收益在大盤見頂後就在不斷拉大，到10年底相對收益過130%。

　　2007年主要靠估值提升2009年靠估值和業績雙提

　　2006-2007年的牛市中，大盤靜態P/E從06年初的22倍，提高到07年10月的50倍，估值提高150%。食品飲料板塊靜態P/E從06年初40倍，提高到07年10月100倍以上，估值提高150%，估值提升幅度與大盤同步，估值相對大盤溢價穩定。這一時期食品飲料行業收入和利潤落後全部A股公司，股價靠估值拉動。

　　2009年的牛市中，大盤靜態P/E從08年底的14倍，提高到09年7月的37倍，估值提高160%。食品飲料板塊靜態P/E從08年底25倍，提高到09年8月50倍，估值提高100%。這一時期食品飲料利潤增速高於全部A股。股價靠估值和業績雙提帶動。

　　龍頭公司在兩輪牛市中表現搶眼

　　07年白酒龍頭漲幅最大，老窖和茅臺都成為十倍股；張裕、青啤和飲料龍頭露露漲幅超5倍，乳業漲幅較小。09年古井以5倍以上漲幅領先，伊利漲幅超3倍，光明接近2倍。承德露露表現依然穩定，漲幅接近2倍。

　　成熟市場牛市中消費品同樣可跑贏大盤

　　我們選取恒生綜指和恒生消費品製造業指數來進行比較。2006-2007年11月，恒生綜指從2000點漲到4500點，漲幅125%。消費品製造業指數在前20個月一直跑平大盤，最後一個月跑輸大盤，累計漲幅100%，跑輸大盤25個百分點。2008年10月到2010年10月，恒生綜指從1500點上漲到3300點，漲幅120%。消費品製造業指數跑贏大盤，同一時期漲幅超過220%，跑贏大盤100個百分點。

　　2014年漲幅倒數第二2015年要任性一點2014年食品飲料漲幅倒數第二，目前龍頭估值已經很低，投資價值明顯。我們看好食品飲料行業在2015年的投資機會。主要遵循兩條投資主線，一是國企改革；二是企業創新轉型和行業恢復。從子行業來看，白酒的行業恢復和估值的提升，以及食品的穩定增長和估值優勢，都會突顯食品飲料行業的投資價值。

　　重點推薦：白酒行業，白酒估值彈性大，隨著估值提升，銷售旺季效應，春節前白酒仍有上漲空間。推薦：貴州茅臺 、山西汾酒 、沱牌舍得 、五糧液重點推薦乳業板塊，參考14年12月15日報告《15年行業進入高景氣買入伊利光明》，看好行業成本下降、産品升級，以及當前的估值優勢，推薦：伊利股份 、光明乳業 .

　　另外推薦估值合理且較高增長的洽洽食品 、中炬高新 、承德露露。

　　醫療服務行業外包：那些可以改善醫院報表的産業

　　醫藥生物

　　研究機構：中信建投證券分析師：陳燁遠撰寫日期：2015-01-06

　　英特爾可穿戴大賽揭曉，可隨時隨地自拍的無人機奪冠。

　　美國英特爾公司近日公佈了該公司主辦的可穿戴設備國際大賽“Make it Wearable”的獲獎名單。這場大賽從2014年春季開始接受報名。共分為兩組，一組是未來還需要很長時間才能實現、但設想大膽的“創想挑戰賽”，另一組是實現的可能性很大、有望做成産品的“開發設計挑戰賽”。

　　谷歌公佈自動駕駛車的原型車完成版。

　　谷歌公司近日宣佈，關於該公司正在開發的自動駕駛汽車，功能齊備的原型車已經製作完成。該公司表示，希望這輛原型車在2014年末假期進入測試跑道，並於2015年在北加利福尼亞州的公路上進行測試。

　　豐田宣佈上市燃料電池車。

　　豐田近日上市FCV“MIRAI”。本田也計劃2015年度上市FCV.

　　日本廠商帶頭走進“氫社會”新時代，可謂是劃時代的成就。然而，FCV 的普及還存在價格和基礎設施的建設課題。MIRAI 價格高達723萬日元，雖然可以使用補貼，加氫站的建設也遲遲未取得進展。

　　主題機會展望：那些可以改善醫院報表的産業之一醫療服務外包。

　　本文雛形是筆者在年度策略會上的演講《那些年被玩兒壞的健康服務業》。當時梳理了筆者入行一年以來對整個健康服務業的一些學習、理解和思考。涉及殯葬、養老、醫療、美容、婦嬰等行業。篇幅限制此次將醫院財務部分單獨拿出來分享。

　　從財務報表的角度看，醫院的改善無非分為以下幾類1)改善資産負債率，比如通過融資租賃的方式獲取單價較高的醫療設備，這一塊已經是相當成熟的産業。2)改善損益表中收入端，即醫療服務收入佔比提升和藥房收入佔比下降，這個是目前政策鼓勵的方向，比如藥房的託管或者直接剝離，比如杭州醫改中取消藥品加成，提高醫療服務價格等。3)改善損益表成本端，比如部分醫療服務外包，降低人力成本，這一塊在過去事業單位編制的背景下顯得尤為重要。熟不知二級市場好多失敗的參與醫院改制的案例中，都是輸給了歷史包袱。

　　海外市場速覽。

　　海外市場速覽集中展示美國市場和香港市場一週漲跌排名前五公司情況，以期從國際市場運作的角度發掘A 中可能蘊含的投資機會。

　　農産品行業：農業規模化經營是大勢所趨

　　農林牧漁類行業

　　研究機構：長江證券分析師：陳佳撰寫日期：2015-01-06

　　事件描述

　　永久基本農田劃定和設施農用地管理視頻會議1 月5 日召開，國務院總理李克強作出重要批示。

　　事件評論

　　守住耕地紅線以確保糧食安全是劃定永久基本農田工作的重要目標。此次會議主要有兩點內容：一是全面開展永久基本農田的劃定工作，以保護現有耕地面積，提升耕地生産能力；二是嚴格規範設施農用地管理，不得隨意侵佔永久基本農田，保障規模化糧食生産。此外，國務院總理李克強對會議作出重要批示，著重強調：我國人多地少，任何時候都要守住耕地紅線，守住基本農田紅線，嚴格劃定永久基本農田，紮緊耕地保護的“籬笆”，築牢國家糧食安全的基石。

　　土地流轉背景下的農業規模化經營將是大勢所趨。我們認為，為實現守耕地紅線、保糧食安全的戰略目標，農業規模化經營是必要途徑，主要基於：1、在人口老齡化及農村人口趨勢性減少背景下，規模化種植是大勢所趨；2、現階段中國農業生産效率低下，土地利用率存有較大提升空間，通過規模化種植，提升機械化程度，能夠有效提高農業綜合生産效率；3、土地流轉下的規模化經營，能夠帶動農民收入水準的提升，加快新農村建設，維持農村社會穩定，保障農業生産。

　　重申2015 年大種植板塊的投資機會。我們認為，2015 年將有望成為大農業時代的開始。主要基於：結合美國、日本農業大規模反哺經驗來看，中國已經具備大規模惠農的客觀條件。在未來土地改革的大趨勢下，耕地資源的倍數級增值、農資、農業資訊化水準提升、農機需求增長、種植業升級都將帶動種植業長期盈利水準的提升。我們判斷，繼工業化的輝煌之後，中國農業化的時代已經真正到來。2015年，我們全面看好大種植板塊，且農業估值水準亦會得到整體提升，給予農業“看好”評級。

　　總體上，我們建議投資者積極佈局大種植板塊。我們首推：農發種業 ；並建議重點關注：隆平高科 、ST大荒。

　　新能源設備行業年度報告：新能源板塊開啟投資價值新時期

　　電力設備行業

　　研究機構：宏源證券分析師：徐超，王靜，楊培龍，胡穎撰寫日期：2015-01-06

　　投資要點：

　　全國能源工作會議提出，我國將大力發展風電、太陽能發電等非化石能源，展望2015年，分佈式光伏加速推進、風電市場紅火、清潔能源政策繼續加碼，“風光”投資開始常態化，産業機會向下游沉澱，同時製造業龍頭將獲超額收益，新能源板塊將開啟投資價值新時期。

　　報告摘要：

　　國內光伏市場將更加繁榮，首推行業下游。2014年國內光伏推進並不順利，預計全年新增裝機與去年基本持平，在11個GW左右，呈現“小年”局面。展望2015年，我們認為國內市場將再次大幅度增長，分佈式項目在示範區的帶頭作用下，進行模式探索和創新，行業將進入真正的快速發展期，地面電站合理規劃，更加有序推進。行業的下游，光伏電站運營是我們首推的方向，考慮到項目進補貼目錄的延遲，我們測算其真實的現金流情況，項目的投資回報可觀，但是行業的發展需要借助於各種短期和長期資金，對企業的資金實力或者融資能力提出了很高的要求，真正的強者有望勝出。我們從資源和資金的匹配角度出發尋找標的，主要推薦江蘇曠達和愛康科技 。此外我們堅定看好光伏産品高效化的趨勢，繼續推薦隆基股份 .

　　風電景氣度持續提升，配置龍頭+風電場運營。2014是風電是復蘇後再成長的第一年，預計新增裝機19GW左右，展望2015年，市場搶裝需求將非常明顯，與此同時，風機設備産業鏈經歷了2014年的配套能力不足、供應鏈的協調擴産，行業的供貨能力也將有穩步的提升，我們判斷2015年國內新增裝機將達到23個GW左右，行業呈現健康向上的局面。在行業的新時期、新格局下，我們繼續重點推薦絕對龍頭金風科技 ，公司經歷了行業起落，能夠更加從容的面對市場，不管是短期的搶裝還是之後的平穩發展期，公司都能厚積薄發，持續保持強勁的盈利能力和平穩的成長性。此外，風電運營標的進入重要投資窗口期，業績彈性一方面來自利用小時數的潛在提升能力，另一方面來自今明兩年裝機規模的快速增長。我們推薦A股標的天順風能 ，建議關注港股標的龍源電力、華能新能源和中國電力新能源。