□本報記者 張玉潔

　　化工行業2014年仍處於去産能過程中，供需關係處於緩慢改善階段，行業PB處於較低水準。業內分析人士表示，鉀肥、分散染料等子行業在需求向好、成本下降的推動下，有望迎來業績與估值雙升。此外，國企改革受益公司存在資産注入預期，這類公司也值得關注。

　　受益國企改革

　　除次新股外，化工行業國企改革以及重組轉型類公司最受市場青睞。

　　道氏技術12月3日上市，截至12月22日收盤，股價累計上漲75.8%，漲幅居板塊首位。位居其後的分別為青島鹼業、中紡投資，這兩家公司均于近期實施重大資産重組，主業分別變更為傳媒、證券行業。

　　近期引入境外投資者並設立合資公司的雲天化，股價已經達到年內新高。12月17日，雲天化發佈了定增預案，並宣佈與全球著名化肥生産商以色列化工有限公司開展全面戰略合作。雲天化擬通過定增引入戰略投資者，併合資建立覆蓋磷産業上下游的合資企業及研發中心，全面拓展磷産業。定增完成後，雲天化集團持有雲天化的股份比例將由53.83%下降至45.76%。公司表示，此舉符合推進混合所有制、提高國有資産證券化率的國資國企改革大趨勢。

　　另一家化肥上市公司赤天化，近期其實際控制人由貴州省國資委變更為聖濟堂實際控制人丁林洪。12月21日，赤天化發佈定增預案，擬募集資金26億元“補血”。此次定增還吸引了私募機構澤熙11億元的現金認購。受此消息影響，赤天化12月22日復牌即告漲停。

　　據統計，基礎化工行業國有控股的上市公司超過90家，實際控制人多為省、市級國資委，另有少數公司的實際控制人為央企。平安證券研報認為，隨著各省推進國資國企改革，低市值、業績不佳的國有化工企業存在資産注入、重組並購或業務轉型的可能，帶來市值彈性較大；部分化工上市公司儘管持續虧損，但公司國資控股股東僅有其唯一上市平臺。如果控股股東未上市優質資産較多，在各地積極推進資産證券化背景下，這類公司值得關注，有望迎來盈利和估值雙向提升機會。

　　估值處於低位

　　目前化工行業去産能趨勢仍在持續，行業整體盈利能力尚未明顯改觀，且上市公司財務成本高企。數據顯示，2014年化工行業上市公司財務費用在利潤總額中佔比達到2008年以來的最高水準。雙重壓力之下，上市化工企業固定資産投資增速呈逐月下降狀態，行業新增産能擴張減速。

　　另一方面，隨著未來一年進入降息週期的預期，債權融資成本有望降低，有望提升行業整體凈利潤率。按照國泰君安的測算，若以6%的平均貸款利率計算，每降息一個百分點，化工行業整體凈利潤將上升4.7%。

　　值得注意的是，化工行業的PB估值處於歷史低位。業內人士認為，業績有較強支撐的低估值白馬股將率先迎來估值修復。數據顯示，“染料雙雄”浙江龍盛和閏土股份前三季度實現凈利潤分別為271億元和76億元，同比分別增長122%和82%。其中，閏土股份12月以來漲幅達到20%。華魯恒升前三季度實現凈利潤99.83億元，同比增長91.4%，12月以來漲幅達到12%。

　　部分子行業基本面向好

　　在需求向好、成本下降的推動下，部分化工子行業盈利能力有望在近期好轉。一方面，需求端的改善將為業績提升提供了堅實基礎，預計鉀肥、分散染料等行業有望率先受益。另一方面，油價大幅下跌，部分精細化工子行業將受益於成本下降。

　　有分析師表示，經過兩年多的價格下跌，鉀肥價格已經處於歷史低位，部分市場鉀肥和氮肥價格已經出現倒挂，這將促進鉀肥消費。諮詢公司Fertecon預計，2014年全球鉀肥消費增速為8%，中東和亞洲鉀肥需求有望繼續增長。産能方面，預計2014年-2016年全球新增鉀肥産能有限，行業開工率將回升。此外，11月18日烏拉爾鉀肥公司一處礦井發生透水事故，受影響産能預計在短期內難以恢復。2014年各地區鉀肥庫存均有所下滑；生産商目前均有較強的提價意願。

　　目前中國鉀肥市場價格處於國際市場洼地，2015年鉀肥大合同談判正在進行中。業內人士預期，2015年鉀肥大合同價格或將提高。

　　分散染料子行業繼續受益於環保政策嚴厲下的去産能，進入年底，分散染料提價預期再起。平安證券研究報告指出，作為高污染子行業，國家未來將加大對染料行業環保整治力度，預計2015年染料行業環保將更加趨嚴，分散染料行業集中度將進一步提升。同時，分散染料重要的原材料H酸主要供應商寧夏明盛因沙漠污染事件停産，導致還原物2015年上半年面臨缺貨局面，這也會對分散染料價格形成支撐。需求方面，我國印染布行業增速持續趨升，儘管12月份並沒有出現過往的旺季特徵，但染料企業出貨量在明顯改善。

　　今年7月以來，國際油價一路向下，半年內下跌幅度超過40%。原油價格下跌使得大多數下游化工産品失去成本支撐，價格出現不同程度下滑，但同時也受益於原材料成本下降。部分下游精細化工産品由於貼近終端消費，産品價格下降幅度要小于成本下降幅度，整體盈利水準得到提升。基於這種邏輯，分析人士指出，伴隨油價大幅度下滑，順丁橡膠、化纖、改性塑膠、塗料等行業的基本面將出現好轉，盈利水準獲得提升。其中，受益於原料PTA和MEG成本大幅度下滑，滌綸長絲價差進一步擴大。以受益公司桐昆股份為例，近一個月以來公司股價漲幅已超過20%。