1、在建項目進展順利,産能繼續釋放。目前公司産能:銅版紙約130萬噸(壽光本埠);白卡紙約50萬噸(壽光本埠);新聞紙約40萬噸(壽光本埠);白牛卡約60萬噸(壽光本埠);生活紙約17萬噸(壽光本埠和武漢);文化紙約180萬噸(湛江、壽光本埠、武漢、江西和吉林)。目前在建項目:江西晨鳴35萬噸高檔包裝紙項目,湛江晨鳴19萬噸文化紙(目前世界最先進的磨漿工藝)、19萬噸紙杯原紙,壽光本埠40萬噸化學木漿項目。

　　2、造紙行業仍處於調整階段。(1)公司淘汰情況:公司已對赤壁晨鳴、海拉爾晨鳴、鄄城板材和延邊晨鳴等産能相對落後的公司予以出售或關停。(2)行業淘汰情況:2014年工信部淘汰落後和過剩産能企業名單(第一批)中,2014年造紙行業落後産能計劃淘汰397萬噸。隨著環保政策的趨嚴,落後産能加速淘汰,利於産能的集中,對公司形成利好。當前:公司銅版市佔率17%,白卡、新聞12%,文化紙20%。但是從行業層面來看,兩年內造紙行業仍在調整之中。此外,公司毛利率上升的主要原因在於,雖然終端售價低迷,但是成本下降,成本降幅相對更大。

　　3、穩步推進林漿紙一體化,目前擁有林權證的林地200多萬畝。紙漿方面,公司積極發展上游産業,紙漿的自給能力不斷增強。2013年,公司擁有307萬噸木漿生産能力,紙漿自給率高達82.08%,進口主要採購于美國、加拿大、印尼等地。公司穩步推進林漿紙一體化建設,以建設湛江木漿項目及配套原料林為發展重點,同時加快湖北林業項目基地建設,逐步擺脫上游資源的約束。湛江晨鳴林紙一體化項目包括年可生産漂白硫酸鹽闊葉木漿70萬噸,高檔文化紙45萬噸;配套建設項目包括速生豐産林基地300萬噸。2013年底,湛江項目已完成第一期75萬畝以桉樹為主的原料林基地建設。黃岡晨鳴林紙一體化項目包括建設年産30萬噸漂白硫酸鹽針葉木漿,配套建設為324.75萬畝原料林基地,其中公司自營林地163.35萬畝,聯營林地161.40萬畝。截至2013年末,公司已累計完成近100萬畝以馬松尾和濕地松為主的原料林基地收購和建設。目前,公司擁有林權證的林地200多萬畝。

　　4、為增強抗風險能力,同時為增加新的利潤增長點,公司積極開展項目多元化。

　　(1)海城海鳴菱鎂礦開採,我們預計2015年即有望貢獻業績。遼寧海城菱鎂礦資源豐富,公司持股比例60%,價格方面,因公開數據有限,從遼寧金宏礦業菱鎂礦採礦權評估報告中檢索的數據顯示,2010-2012年7月三個年度的當地平均含稅銷售價為菱鎂礦石精礦295元/噸、中礦85元/噸、尾礦30元/噸)。

　　(2)廣東慧銳海岸線綜合治理(公司持股比例51%,整治岸線全長約20公里)。

　　(3)武漢萬興房地産等在建項目按計劃推進。

　　(4)成立財務公司、融資租賃公司和投資公司,跨界金融領域,從而有利於強化企業集團資金集中管理,提高資金使用效率,降低企業財務成本及融資成本。其中:租賃公司2014年1月成立,現已開展業務,並實現了一定盈利,同時,為擴大規模,10月公司進一步對全資孫公司山東晨鳴融資租賃公司增資30.72億元,使其註冊資本累計增至40.72億元,已位居全國前列。財務公司7月份成立,和租賃公司均為國內同行業首家。

　　5、投資建議：

　　公司作為國家紙業的重要領軍企業,其紙被選為國家領導人著作的指定用紙,充分彰顯了企業的實力。2014年雖然仍是業績低點,但未來,隨著行業逐步走出低谷,集中度不斷提升,公司新建産能將得到有效消化,話語權進一步提升;同時公司通過“林漿紙一體化”項目、通過興建自備電廠,等有力降低成本;而公司多元化項目(尤其租賃公司等)亦成為公司業績重要驅動,公司未來業績彈性較大。我們預計2014-2015年,公司收入額分別為192.7、204.2億元,同比分別增-5.5%、6.0%,凈利潤分別為4.7、5.7億元,同比分別增-33.6%、20.6%,對應EPS分別為0.24、0.29元,PE分別為21.9、18.2倍。推薦公司理由除以上要點外,還在於公司當前5.34元股價較每股凈資産7.33元折價27%,我們認為公司還是國資改革潛在受益標的(2014年7月,山東省亦發佈了《山東出臺深化國企改革完善國資管理體制意見》,涉及混合所有制、建立長效激勵約束機制等多個領域),除此之外,公司亦受益於天然林資源工程保護、林業改革等政策。

　　股價催化劑:國企改革、林業改革政策更進一步的實質推進。