A股今年以來震蕩上行,目前上證指數站上了3400點上方。之前漲幅較大的貴州茅臺等股票近期出現了回調,市場開始討論A股的上漲趨勢能否持續。筆者認為行情雖然有反覆,但是A股中線上漲的基礎並未發生變化,後市有望延續慢牛行情。
A股慢牛有望持續的理由如下:首先,A股的業績在改善,這是支撐慢牛行情的基礎。受益於供給側改革,我國企業的市場集中度提高,行業中排名靠前的企業的盈利情況在不斷改善。由於能在A股上市的企業大多在行業中屬於較好的企業,因此A股的企業盈利改善與全社會企業的盈利情況相比,更為明顯。從數據上看, A股上市公司的盈利情況自2016年年報開始見底回升,資本回報率明顯得到提高。2016年全部A股的ROE為8.87%,目前已經回升至10.35%的水準,當前的資本回報率超過M2的同比增速,説明股市已經具備投資價值。後市隨著經濟結構優化,A股的業績改善有望持續,這將支撐A股繼續向上。研究國內外的股市可以發現,股市上漲通常需要業績改善、貨幣寬鬆和投資者偏好提升,這三個因素並不需要同時具備,一般具備其中的一個同時另兩個因素沒有明顯拖累,股市就會上漲。當前,A股的業績正在改善,而貨幣雖然沒有寬鬆,但是也沒有讓股市的流動性更緊;同時兩融餘額震蕩向上表明投資者風險偏好略有提升,因此筆者認為A股的業績改善有望驅動A股的慢牛行情。
其次,房地産銷售低迷有望改善A股的微觀流動性。股市的流動性分為宏觀層面的流動性和微觀層面的流動性。宏觀層面的流動性取決於央行的貨幣政策,微觀層面的流動性則更為具體。通常二者是一致的,但是也有些情況下,宏觀流動性較緊,但股市的微觀流動性反而有所改善。當前情況就屬於後者。目前我國的宏觀流動性是收緊的,雖然金融去杠桿取得了一定成效,但由於居民杠桿上漲較快,央行周小川行長對此也表示了一定的擔憂,因此宏觀層面的流動性近期應不會放鬆。數據也證實了這點,10月我國的M2同比增速為8.8%,較前值下滑了0.4個百分點,超出市場預期。我們判斷宏觀層面的流動性不會放鬆,但股市微觀層面的流動性會得到改善。主要原因是房地産市場較為低迷,股市會分流到一部分流動性。從數據上看,房地産交易量出現了明顯的下滑,一線城市的房價開始鬆動。各種跡象表明,本輪的房地産上行週期已經結束。接下來的幾年,房地産市場預計會較為低迷。從過去幾年的經驗看,房地産市場低迷會改善A股的微觀流動性,提升股市的風險偏好。
A股業績向上以及微觀流動性改善,是判斷A股目前處於慢牛行情的主要依據。在成熟市場上,業績是驅動股市上漲的最主要因素,以美股為例,從2013年之後,美國的流動性是有所收緊的,但美股仍走出了牛市行情,主要原因就是美股的業績在改善。當前A股也有這種傾向,近一年來A股漲幅最大的就是業績有支撐的藍籌股,價值投資正在興起。隨著MSCI納入A股,價值投資的理念會在A股越來越受重視。因此,筆者認為A股的業績改善有望驅動中線的慢牛行情,股市流動性改善有望使慢牛行情持續的時間更長。
(責任編輯:曹婕)