股指在60日均線附近已經糾纏了多個交易日，上周極致縮量凸顯下跌空間較為有限，融資餘額連跌多日至8600億元下方……不過，投資低迷情緒被“五一”小長假期間的“暖風”吹散，部分節假日期間短暫撤離的資金選擇重新回歸，行情在5月3日打破沉悶格局，A股市場迎來5月“開門紅”。然而，業內人士認為，在利多已有預期且邊際效應遞減、利空因素壓力加大的情況下，A股如果沒有超預期利好刺激，可能難以將“開門紅”轉變為“紅五月”。大盤本身攻而不破強化了壓力位，業績披露期過後熱點將減少，資金觀望情緒更濃，“久盤必跌”的擔憂下，風險偏好可能下行。5月大概率是築底之月，“五窮六絕七翻身”股諺或將上演。

　　“開門紅”延續性待考

　　在5月首個交易日的普漲行情中，上證綜指重新向 3000點發起衝擊，上漲1.85%收報2992.64點；領漲的 創業板 指大漲3.67%，收報2217.23點。在創業板的帶動之下，題材熱點普遍活躍，個股大面積上行，其中包含57隻漲停股，無個股跌停。更值得關注的是，昨日縮量格局被打破，兩市成交額合計為5375.31億元，相較于上週日均不到4000億元的成交額放量明顯。

　　5月“開門紅”既是行情長久壓抑之後的一次爆發，也是近期利好“東風”累積效應的集中體現。政策面上，4月29日召開的政治局會議提出，保持股市健康發展，充分發揮市場機制調節作用，加強基礎制度建設，加強市場監管，保護投資者權益。市場普遍認為，高層的表態有助於5月股市維持相對平穩。

　　經濟面上，最新發佈的中國製造業 採購經理人指數( PMI)為50.1%，比上月微落0.1個百分點，顯示出製造業生産和市場需求延續擴張態勢。微觀經濟面上， 上市公司一季報剛剛公佈完畢，整體業績亮點較多。據 廣發證券 統計，A股剔除金融類公司後一季報業績增速為2.7%，是近6個季度以來首次轉正。

　　在此之前，利好已有所累積，美聯儲暫不加息傳來“鴿”聲，美元指數連續走弱，黃金、原油期貨價格出現連續攀升； 大宗商品抑制過度投機炒作後逐步回歸理性，現貨強勢格局支撐行情繼續走強。

　　業內人士表示，回顧近期行情，乍看之下，似乎多日糾結的60日均線對行情形成有力的有支撐；但明顯對利好鈍化而對利空敏感的行情中，這種糾結也可以看成是多頭心有餘而力不足，資金整體謹慎有餘闖勁不足，難以共同推動行情發生質變。

　　昨日在利好托底的情況下，60日均線一帶的糾結似乎將要被終結，不過也要注意到：昨日 領漲板塊是創業板、領漲行業是防禦性品種——白酒股，行情仍未脫離存量博弈的嫌疑。更深層次講，在穩增長疊加開工旺季下的經濟數據反彈力度較為有限，且市場對信貸擴張和加杠桿帶來的反彈持續性持謹慎態度。在預期逐步兌現的情況下，如果沒有超預期利好發生，“開門紅”能否演變成“紅五月”仍待考。

　　利空因素尚未化解

　　最重要的是流動性邊際預期，而近期諸多流動性壓力在抑制風險偏好的提升：主要包括信用違約風險逐漸暴露，以及 限售股集中解禁潮將至，疊加 大宗商品市場的活躍，使得投資者擔心局部流動性風險。此外，央企業績不佳、海外市場連漲後面臨回調等因素也使得資金望而卻步。

　　首先，債市信用風險是當前A股市場最直接的壓制因素。據媒體報道，我國境內提示債券違約風險的發債主體已接近40家，涉及債券逾50隻，金額約600億元。銀河證券指出，部分債券暫停交易以及提前贖回，實質上形成了違約，加之企業具有國企背景，剛性兌付被打破加劇了市場恐慌，信用利差急劇擴大。

　　信用風險如何傳導至股市？ 興業證券 指出，信用風險首先會直接影響市場風險偏好，其次會影響到市場流動性，這是因為信用風險事件不僅導致企業融資條件收緊，還會影響 銀行 等金融部門的風險評價，同時會導致債券型産品去杠桿，連續影響市場資金面和流動性環境。此外，信用風險還會導致無風險 利率提升。而5、6月份是信用評級調整的集中階段，這對市場形成較大制約。

　　其次，限售股解禁潮將至，這對資金面和心理面均形成較大壓力。數據顯示，5月和6月解禁規模分別為1948.20億元和2637.42億元，規模分別位居第三和第四。對此，興業證券指出，2016年全年解禁規模約為1.2萬億元，其中一年期定增産品佔比超過六成，有盈利的投資者鎖定收穫的動力較強，部分浮虧者由於産品到期也無法繼續持有。 招商證券 進一步指出，二季度解禁規模較大，且二季度私募開放贖回或清盤規模達全年頂峰；而包括養老金入市、深港通開通、人民幣加入MSCI等在內的資金預計最早從三季度才能開始入市。

　　再次，央企業績表現不佳，拖累市場整體表現。受國際 油價持續低位震蕩影響， 中國石油 一季度凈利潤虧損137.85億元，這是其上市以來首虧； 中國石化 雖然凈利增長，但是上游業務也出現虧損。此外，受券商和 保險 盈利增速大幅下滑的影響， 廣發證券 統計顯示，金融服務板塊的凈利潤增速從去年年報的8.7%下滑至今年一季報的-4.2%。分析人士指出，債市違約現象也在制約銀行股的業績預期。

　　此外，週邊市場連續走高之後面臨回調壓力。從2月中旬開始，美國三大股指大幅上漲，完全收復年初失地，甚至接近歷史新高。香港 恒生指數 也見底回升，歐洲日本股市出現較大幅度回升。上周海外市場出現大幅波動，日本央行未如期加碼貨幣刺激措施，日元升值、日本股市頓挫；美國市場受到不利經濟數據和企業盈利的衝擊……海外市場的波動對A股走強也可能形成不利影響。

　　波段操作適時收穫

　　在利多因素逐步兌現且邊際效應遞減、利空因素制約力較強的情況下，趨勢行情難以在5月出現，縮量窄幅震蕩可能演變為劇烈的波動行情。如果遲遲無法突破，那麼“久盤必跌”的擔憂可能會強化，投資者宜謹記“勿恐、勿貪、勿急、勿癡”的八字真言。

　　中信證券 指出，業績預期、信用風險、貨幣政策是影響5月市場行情的主要因素，其中，業績預期改善使得市場安全邊際抬升，而信用風險發酵壓制風險偏好提升，經濟向上，宏觀流動性由松趨緊。在業績與風險預期雙升的情況下，預計市場波動明顯加大，小盤股暫別風險期，但系統性加倉小票的時機還未到來。短期仍需以防禦為主，可以開始兼顧具有業績彈性的標的。

　　興業證券認為，後期市場風險偏好可能重新下行，對市場持有中性偏謹慎的觀點。行業方面，建議把握結構性與階段性機會，推薦景氣向好、具備核心競爭優勢 、定增倒挂和高性價比的板塊。投資策略方面，建議集小勝為大勝，波段操作並懂得適時收穫。

　　國信證券 分析認為，未來一段時間滬指或呈現區間震蕩，寬區間在2600點至3100點，窄區間在2850點至3050點。目前的運作類似于2015年12月中下旬，存在嘗試上行的可能，但高度較難超過4月份的上影線。參照去年9月反彈以及4月中上衝高點時量能的情況，大體估算：滬市日成交達2000億元，存在上行可能；2000億元之下，上行的可能性很小；達到3000億元，上行越過前高3097的概率增大。而創業板指已經失去以往的強勢和彈性，1月中旬之後更多是箱體震蕩，區間是1900點至2300點。日線級別顯示，5月第一週上行的可靠性較好，2300點受阻的可能性依然較大。