明天，對於A股市場來説將迎來一個重要的時刻，國務院對註冊制改革的授權在這一天將正式實施。不過，就在上週五，證監會已經給大家吃下“定心丸”：註冊制改革相關準備工作“需要有一個較長的時間過程。這也意味著，註冊制不會馬上推行。

　　其實就在上週四，市場已有“自3月1日起創業板將全面停止審核”等謠言，引發市場大跌。實際上，從去年中股市大幅波動以來，各類謠言滿天飛，擾亂正常市場秩序，為此，監管層多次進行了澄清和查處。有道是：謠言止于智者。市場人氣的凝聚，市場信心的重拾，需要每一位投資者共同呵護與明辨。

　　進入猴年以來，A股在經歷數日上漲後，卻在2月25日再次遭遇大跌。在多重利空壓頂的情況下，近來數月飽受摧殘的A股能否堅守？這些困擾著A股的利空疑雲是否就是造成市場大跌的元兇呢？

　　《每日經濟新聞》記者注意到，雖然經濟下滑、杠桿風險等多重利空堆積，但是從A股牛短熊長的歷史來看，上述每一項都難以成為目前市場如此脆弱的主因。

　　市場擔憂因素致人心難齊

　　2016年1月，A股啟動熔斷機制，不過4個交易日的4度熔斷，兩次提前收市，讓市場措手不及，相比于之前千股跌停，熔斷暫停交易更是讓投資者出逃無門。短短數日後，熔斷制度便宣告暫停，不過市場顯然並未結束恐慌，自去年國慶節以來的漲幅迅速被吞噬，A股在2016年1月便遭遇了開門黑，整月下跌22.65%，月度跌幅在A股歷史上十分罕見。

　　正所謂冰凍三尺非一日之寒，市場暴跌絕非簡單的因素造成。細看目前的A股市場，仍然有多重利空因素環繞。

　　首先當屬經濟增速下滑的壓力。從國內經濟看，目前正處於經濟轉型期，實體經濟數據並不好看。2016年1月公佈的2015年經濟數據顯示，GDP增長6.9%，創下了25年新低。

　　除了經濟因素，監管層對於杠桿的規範同樣讓資金入場時有所忌憚。在2015年牛市之初，早有券商提出了“杠桿牛”。作為一輪杠桿上的牛市，大量的杠桿對於指數快速上漲起著重要作用。不過，當時市場開始變動，杠桿的風險開始顯現，首先是高比例配資資金遭遇爆倉，隨後不少融資盤同樣遭遇平倉。隨著監管層對於杠桿資金的進一步規範，該部分資金進一步縮減。此外，在一月份，此前一直被認為安全邊際較高的股權質押出現了爆倉危機，更是讓市場投資者對於杠桿工具的使用進一步謹慎。

　　此外，近日出現了中融人壽險資償付能力不足，禁止增加股票投資的消息，讓投資者開始對市場上那些豪擲千金的“野蠻人”有了新的認識：原來險資也有“難言之隱”。2月25日，保監會突發一則監管函，直指中融人壽保險股份有限公司屬於償付能力不足類公司，責令估算即日起不得增加股票投資。一時激起千層浪，早在兩個月前，也就是2015年年末，中融人壽曾在A股市場與多家保險公司掀起一場舉牌浪潮，名噪一時。不過，記者分析中融人壽舉牌標的發現，其新舉牌三隻個股天孚通信、真視通和鵬輝能源累計賬面浮虧已經接近2億元。有投資者開始憂慮此輪輪番舉牌的險資，作為體量龐大的資金，大多已經被套，而保監會主席項俊波強調保險行業應該防範五大類風險，並著重表明股票市場的系統性風險已成為行業面臨的第一大類風險。

　　其實，目前市場的憂慮還有不少。註冊製作為未來新股發行改革的重點一直備受關注。不過，對於目前以散戶為主的A股市場來説，註冊制的推進將進一步改變市場生態，面對大幅發行新股，小盤股高市盈率難以維持在高位，而目前不少中小創個股估值仍然畸高，隨著註冊制臨近，中小票的估值將進一步回歸合理。

　　當然，市場的擔憂因素不止於此，對於匯率波動的憂慮、對股東減持、限售解禁等擔憂同樣讓目前市場人心難齊。

　　利空“舊聞”難成大跌主因

　　自1月以來市場已經經歷數次大跌，在最近的2月25日，投資者再次經歷千股跌停。那麼，上述的多種利空因素是造成市場大跌的主因嗎？

　　首先，從實體經濟角度來看，以典型的鋼鐵企業為例。近期市場表現上，被重點“關注”的鋼鐵行業成了投資熱門，走勢十分喜人，僅在2月26日就有西寧特鋼、新鋼股份等多只個股漲停。可是對比不少企業的實際業績，不免讓投資者倒吸一口涼氣。據目前披露的數據顯示，多家鋼鐵企業成了虧損大戶，在已經披露業績預告的上市鋼企中，多家預計虧損超過10億元，其中酒鋼宏興預計虧損最高為69.6億元。

　　其實從鋼企的目前的境況可以看出，雖然業績慘澹，但是其二級市場表現卻往往與政策息息相關。目前經濟轉型的關鍵階段，供給側改革成了關注重點，大量産能過剩的行業以及僵屍企業成為改革重點目標。例如，近期人民銀行等八部委印發的《關於金融支援工業穩增長調結構增效益的若干意見》中提到，以改革推結構調整，通過對工業企業的結構改善從需求端倒逼鋼鐵企業轉型升級，提高産品結構的附加值和技術含量的內容值得特別關注。

　　從A股歷史來看，市場從來都是牛短熊長，這與中國經濟自改革開放以來的保持的高增速難以符合。此外，數據顯示，2015年GDP為1978年185倍，而股市則在1993年就到過1500點，2001年就到過2245點，但是現在僅2700點，難與經濟增速匹配。

　　此外，從杠桿因素來看，監管層對於場外配資的清理早已結束，對於兩融同樣進行了規範。雖然1月份爆出了股權質押風險，不過實際出現的例子可謂寥寥。在目前成交冷淡的市場，杠桿的風險相對於去年明顯降低。值得注意的是，從融資餘額來看，近期總體仍是下跌趨勢。根據滬深交易所最新數據，兩市融資餘額已經低至8734.19億元。

　　從險資處境來看，雖然目前舉牌熱情消退，大量投資被套其中，但是對於險資舉牌的風險，保監會主席項俊波在接受財新採訪的時候表示，保險資金的整體風險總體可控，而對於部分中小保險公司，我們不斷進行壓力測試，基本沒有問題。

　　最後，對於註冊制推出市場早已有所預期，各方對於註冊制推出對市場的影響同樣進行了全面解讀。近日，證監會也表示註冊制實施還有較長時間。

　　有分析人士指出，雖然目前市場利空堆積，但是例如經濟增速放緩、杠桿受限等大多仍是市場早已熟知的舊聞，並未出現新的重大利空，從多方的分析來看，上述投資者早已熟知的因素其實很難成為市場大跌真正主因。