近期A股大跌，市場風聲鶴唳。不過，證券信託經理張華(化名)沒有忙著“強行平倉”，而是在協調取消私募基金産品的“清盤線”。

　　張華的經歷並非個例。信託公司、私募基金管理公司、券商銷售渠道等方面的業內人士向中國證券報記者透露，去年市場出現異常波動以來，不少面臨清盤的私募基金開始通過調低甚至取消“清盤線”的方式來保障産品存續，近期市場大跌使這一現象再度集中出現。

　　一些業內人士認為，“清盤線”對私募基金而言是一把“雙刃劍”。一方面，通過清盤止損等外部措施在一定程度上彌補了私募基金的風控短板；另一方面，“清盤線”也容易讓基金經理消極投資，鼓勵追漲殺跌。

　　大跌考驗清盤機制

　　大概很少有人料想到，A股新年交易的頭一週就出現四度熔斷。新年伊始，A股市場就被匯率貶值、大股東減持等利空陰影籠罩，剛開始實行的熔斷機制則加速了市場大跌。Wind數據顯示，截至1月7日收盤，A股市值在年初前四個交易日就蒸發了7萬億元。

　　市場大跌使私募基金再度面臨清盤危機。一直以來，清盤機制是私募基金的一種重要風控機制。以市場常見的“陽光私募産品”為例，當T日下午收盤時信託公司估算的信託單位凈值小于或等於“清盤線”時，無論之後信託單位凈值是否可能恢復到該止損線之上，自公佈之日開始，信託公司將拒絕執行委託人代表或投資顧問發出的投資指令，並對信託計劃持有的證券品種進行連續的變現操作，直至信託計劃財産全部變現為止。目前，陽光私募的清盤線多在0.7元至0.8元。

　　所以，作為證券信託經理的張華最近很忙。不過，與以往不同的是，張華並非在忙著“強行平倉”，而是在與投資者協調，降低甚至取消相關私募基金的“清盤線”。他説：“最近已經有幾傢俬募管理公司提出了這樣的要求。”

　　另外，多個信源亦證實了這一現象。某中型私募基金總經理對中國證券報記者表示，目前確實有一些同行為了避免被清盤，在調整産品“清盤線”。某知名券商銷售渠道人士透露，其銷售的私募基金中，已經有近30%取消了平倉線。

　　上述多位知情人士介紹，當産品逼近平倉線時，一些投顧會提出調整或取消“清盤線”的要求，再由信託公司或其他渠道方與投資者協商溝通，經一定比例的投資者同意後方能修改合同。例如，某私募基金在取消其産品“清盤線”時，由發行産品的信託公司召開受益人大會。中國證券報記者獲取到的相關資料顯示，最終共有代表2970萬份信託單位的受益人參加表決，佔信託計劃全體受益人所持信託單位的51.83%，超過信託計劃全體受益人所持信託單位的50%。其中，持有2670萬份信託單位的受益人同意該次受益人大會審議事項，佔參加大會受益人所持信託單位總數的89.90%，超過參加大會受益人所持信託單位的三分之二。

　　私募舉動耐人尋味

　　事實上，修改甚至取消“清盤線”的背後，正是眾多大大小小面臨清盤的私募基金管理公司。

　　上述多個信源指出，調整或取消“清盤線”的行為一直就有，但較為少見。直到2015年市場劇烈波動後，取消“清盤線”的行為開始大量出現。2015年6月中旬開始，A股市場持續暴跌，最終殃及到私募基金。彼時，大量私募基金産品，特別是2015年當年發行的私募基金面臨清盤，這其中既有大型私募基金管理公司，也有小基金公司。

　　中國證券報記者了解到，為了避免産品被清盤，私募基金通常採取兩種方式：一種方式是投顧自行補倉。例如，去年9月中旬，期貨大佬葛衛東旗下的混沌道然資産管理公司在公司官方網站發佈公告表示，控股公司上海混沌投資集團將於2015年9月30日向公司旗下兩隻基金産品，“混沌價值一號”基金(含A、B基金)和“混沌價值二號”基金(含A、B基金)分別追加資金5000萬元和1億元。

　　　另外一種方式則是私募基金與投資者協商修改或取消“清盤線”。前述知情人士透露，目前採取這種處置方式的私募基金中，不乏大型私募基金管理公司。前述券商人士表示，從他接觸的産品來看，大中型私募基金管理公司出於維護市場形象，在産品凈值逼近“清盤線”時，也有很強的動力取消“清盤線”。他透露，其銷售的産品中，已經有三家知名私募機構發行的産品在股災後取消了“清盤線”。張華亦透露：“新年以來市場表現不好，最近在我們這邊發産品的一家大私募也在考慮取消‘清盤線’。”

　　一位不願具名的私募基金投資經理認為，保證公司旗下其他産品的業績穩定，避免惡性迴圈亦是私募基金取消“清盤線”的原因之一。他表示，一些私募基金公司旗下多只産品屬於“複製倉位”，投資標的相似度很高，一旦其中一隻被強平，則有可能加劇其他産品凈值下跌。

　  風控制度有待完善

　　實際上，業內人士認為，“清盤線”對於私募基金而言是一把“雙刃劍”，一方面有助於彌補私募基金的風控短板，一方面又制約著私募基金的發展。

　　據格上理財統計，截至2015年12月23日，2015年清盤的證券類私募基金共1589隻，接近2014年的3倍，相當於過去4年清盤基金數量的總和；提前清盤的基金佔清盤基金總量的比例高達43%，較2014年的20%佔比翻倍。顯然，“股災”再次暴露了私募基金的風控短板。目前，由於成本控制等多方面原因，多數私募基金管理公司缺乏專門的風控機制和人力，凸顯了外部風控的重要性，而清盤止損制度是主要方式。有私募基金經理擔心，取消“清盤線”後，或會使一些産品的投資風格更加激進。

　　好買基金則認為，“清盤線”的初衷是希望在控制損失的情況下，能享受高收益。但從産品的角度講，“清盤線”的設置對投資者造成了幻覺。以股票型私募為例，一般私募的“清盤線”設置在0.8元。這對投資者的幻覺是可以享受股票市場的收益，而最大的風險是虧損20%。顯然，這並沒改變股票型産品的風險收益特徵屬性。某種程度上是鼓勵風險較低的投資者投資了不適合的高風險産品。在具體的投資上，一般管理人會採用先建安全墊，逐步提高倉位的做法。事實上，這種投資方法，直接的結果就是有效資産運用不足。投資者出了100萬的資金，只有50萬在有效運作，甚至更少。

　　前述私募基金經理進一步表示，一旦産品逼近“清盤線”，基金經理往往會選擇空倉，使産品在一定意義上變成一隻“死基金”。

　　好買基金還認為，“清盤線”的設置在機制上鼓勵管理人追漲殺跌。由於“清盤線”機制的存在，或多或少使管理人偏離“看企業”，更著重于市場博弈獲得收益。投企業與趨勢交易歷來是兩大投資派別，合法賺錢並無對錯，但如果少了價值投資，那麼投資將與賭博無異。