昨日滬深兩市低開後快速下挫，連續觸發5%和7%的熔斷閾值而提前收市，全天交易不足15分鐘。接受中國證券報記者採訪的機構人士指出，人民幣貶值、週邊 市場調整、原油暴跌等利空致避險情緒升溫，熔斷機制加劇了羊群效應。匯率貶值、減持預期等“心結”短期或困擾市場。不過，制度的完善將有助於緩解恐慌情 緒。從中長期角度看，優質品種的價值投資機會正逐步顯現。

　　內外利空共振 A股二度熔斷

　　7日，受隔夜週邊市場、人民幣匯率以及原油大跌的影響，滬深兩市大幅低開後快速下探，刷新調整新低引發恐慌盤 出逃，進而帶動市場加速跳水。開盤僅13分鐘就觸及5%的熔斷閾值，兩市暫停交易15分鐘，恢復交易後很快再度觸發7%的二次熔斷閾值，兩市提前收盤。這 也是2016年以來四個交易日第二次熔斷後提前收市。

　　昨日市場低開重挫主要由於週邊、匯率以及原油市場集體異動引發的共振衝擊，以及美聯 儲加息節奏超預期。隔夜歐洲股市普跌，美股三大股指全面下挫逾1%，其中道瓊斯工業指數跌破17000點關口。昨日，人民幣匯率中間價跌破6.56，早盤 離岸人民幣大跳水，最低跌破6.76。國際油價週三急跌，布倫特原油跌破35美元，創2009年以來新低。而昨日淩晨的消息顯示，預計美聯儲2016年將 有4次加息、25個基點，節奏快於此前市場預期。

　　除了上述直接因素，大股東減持禁令到期以及註冊制落地帶來的新股擴容壓力繼續發酵，驅動 資金傾向離場避險。12月財新PMI數據疲弱，加上供給側改革令信用違約風險發生的幾率上升，市場對宏觀經濟的謹慎情緒趨濃。與此同時，管理層對險資舉牌 監管趨緊，入市險資回撤擔憂升溫。另外，隨著年底排名考核的結束，機構落袋為安和調倉換股，也加劇了市場波動。

　　宏觀、匯率、週邊利空共振，短期中期擾動齊襲，風險偏好持續下降。在悲觀情緒下，熔斷機制的磁吸效應和A股典型的羊群效應，導致非理性拋售以及二度熔斷。

　　三大心結羈絆 積極信號漸顯

　　人民幣匯率貶值、大股東減持禁令到期和熔斷機制，成為當前困擾A股市場的三大“心結”，但積極信號也開始逐步顯現。

　　人民幣匯率近日 下跌速率和頻率超出市場預期，成為導致A股大跌的重要原因。中國光大資産管理有限公司産品總監魏穎捷指出，人民幣貶值其實是符合目前宏觀背景的。從海外經 驗來看，主動貶值可以改善上市公司的盈利預期，通常對股市影響正面，而被動貶值往往是金融體制和經濟結構的問題所引發，會伴隨股災。最典型的案例就是日經 指數在2012年和1990年後的走勢。從目前人民幣匯率的情況看，更傾向於前者，因此匯率貶值對於A股的影響更多基於風險偏好層面。如果説匯率貶值對A 股有影響，那最大的影響就是貶值令國內流動性寬鬆的空間受到擠壓，造成部分流動性溢價回歸均值。由於A股估值普遍較貴，一旦流動性預期出現鈍化甚至拐點， 市場自然會去找價值中樞，映射到盤面上就是快速修正。

　　在7日早盤跳水跌至6.7608低點後，離岸人民幣匯率快速回升收復失地。在當前A股投資者緊盯匯率的大背景下，如果匯率企穩，市場有望迎來短期反彈機會。

　　大股東減持禁令今日正式到期。2015年12月下旬開始的震蕩回落，很大程度上由於對“減持潮”的擔憂。而昨日收市後，證監會發佈《上市公司大股東、董監 高減持股份的若干規定》，規定大股東在三個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數，不得超過公司股份總數的百分之一。業內人士認為，該政策將延緩 市場對限售股拋售的恐慌情緒，對A股市場影響中性偏多。

　　去年股災之後，熔斷機制推出。但在目前的悲觀預期之下，熔斷機制放大了恐慌和波 動。聯訊證券研究總監付立春指出，當市場奔向閾值時，與市場同向的未交易的投資者想要搶先交易以防止流動性枯竭，而反向投資者則傾向於延後交易來獲得更優 價格，兩者的效果均加快了市場奔向閾值的速率。同時，由於熔斷所帶來的交易時間減少，使得券商的經紀業務受到不利影響，作為市場中權重較大的板塊，券商業 績受損反過來加劇市場的下跌。

　　業內人士認為，熔斷機制最大的問題在於忽視了流動性備付的風險。在股指跌至5%熔中斷點時引發磁吸效應，加上 兩級熔斷閾值間隔較小，使投資者産生單邊下跌至熔斷的預期，導致恐慌性拋售，形成流動性危機。不過，近日證監會表態稱，將根據熔斷機制的實際運作情況，不 斷完善相關機制。由此來看，熔斷機制存在一定完善空間，市場預期的穩定和制度的修復值得期待。

　　等待情緒平復 尋找投資邏輯

　　昨日的大跌將此前兩個交易日的反彈成果消耗殆盡。技術面來看，大盤即將回補去年9月30日上方的跳空缺口，但如果此後股指繼續下挫，並有效跌破 3000點整數關口，則下跌空間恐將進一步打開，前期低點2850.71點也將面臨考驗。情緒面來看，昨日二度熔斷令恐慌情緒再度蔓延，連續破位下挫引發 的悲觀心態需要一段時日方能修復。預計短期市場弱勢格局將延續，建議控制倉位，靜待市場企穩。

　　股指何時能止跌回升？魏穎捷認為，最大的利 好就是空頭動能耗盡，止跌信號就是市場放量後，縮量企穩。1994年以來，上證指數年線尚未出現過3連陽，那麼今年大概率是過渡年、震蕩年。借鑒過去經 驗，目前最類似的時期是1996年至2001年，今年或許與1998年更相似。由於前兩年驅動A股的流動性和風險偏好今年很難延續，因此A股更多是尋找新 催化劑和邏輯。在新邏輯出現前，市場更多是依據價值中樞震蕩，價值股的相對收益大概率會高於成長和題材股。

　　不過，縱觀全球股市，每一次深 跌甚至股災都成為中長期較好的買入時點。從中長期角度來看，A股市場優質品種的低吸佈局機會也再度打開。信達證券指出，新年以來的暴跌，已經讓股權市場産 生了巨大的吸引力，大跌之後的低估值也是大漲的前奏。正如巴菲特所説，如果想等到知更鳥報春再出門，那春天也就快結束了。當然，儘管代表市場大部分市值的 股票指數或出現巨大機會，投資者仍需要注意許多細節，包括具體股票的估值、低估值的原因、産能是否過剩等。