受宏觀經濟數據不佳、金融監管加碼、IPO重啟等影響，滬深兩市呈現橫盤整理後破位下行的走勢，上證綜指與創業板指數均跌破本次反彈的上升通道。上週五盤後，證監會發佈例會表示，IPO註冊制準備工作正在推進，證監會和證券交易所正在組織研究註冊制改革的配套規章規則。同時確認媒體有關取消證券公司自營股票每天凈買入要求的報道，要求券商不得通過有關衍生品給客戶融出資金，券商要融資給客戶應該應用規範的兩融業務。我們認為，市場短期修復性反彈行情暫告段落，指數進入震蕩期。中期行情發展，將受四季度經濟基本面能否企穩、海外不確定因素能否緩解、監管層後續導向等因素制約。

　　地緣政治緊張和美聯儲加息預期的影響

　　土耳其擊落俄羅斯戰鬥機事件和巴黎恐怖事件導致近期地緣政治局勢劍拔弩張，對俄土兩國和歐美股市造成負面衝擊，一度引發歐洲股市大跌。目前來看，歐美市場預期雙方開戰是小概率事件，暫時緩解了地緣政治風險的擔憂。不過，無論如何，這種擔憂都會讓近期歐美市場震蕩難免。另一方面，美聯儲主席耶倫本週有兩次講話，屆時可能會傳遞美聯儲是否將於12月中旬加息的相關資訊。此前市場普遍預計，美聯儲將在12月會議上加息。11月19日公佈的美聯儲10月FOMC會議紀要顯示，絕大多數委員認為12月會議加息可能是合適的。儘管聯儲內部意見有所分化，但絕大多數委員傾向於12月加息，官員們對通脹中期回升至目標有著充分信心。近期非農就業、薪資及通脹數據較佳的表現均對年底加息構成支撐。我們認為，雖然複雜的國際經濟形勢也為美聯儲加息帶來諸多阻礙因素，但是未落地的“靴子”仍將刺激全球資本市場的神經。

　　歐元區方面，本週歐洲央行將舉行貨幣政策會議。市場預計歐洲央行或將加碼寬鬆計劃並將購債計劃擴大至其他類型債券。此外，歐洲央行或會在負存款利率的基礎上再次降息10個基點。圍繞歐洲央行的預期十分高漲，上周歐洲股市跑贏美股，若本週歐洲市場利好兌現，震蕩或將加劇。綜合來看，週邊市場不確定因素依然較多，A股很難獨善其身。

　　穩增長政策將持續加碼

　　國家統計局最新的數據顯示，10月份，規模以上工業企業實現利潤總額5595.2億元，同比下降4.6%，降幅比9月份擴大4.5個百分點。1-10月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額48666億元，同比下降2%，降幅比1-9月份擴大0.3個百分點。數據整體低於預期，表明企業經營仍處於下降趨勢，經濟形勢依然嚴峻。

　　值得關注的是，11月以來，中央高層領導反覆強調加強供給側結構性改革。“供給側改革”是指從供給、生産端入手，通過解放生産力，提升競爭力促進經濟發展，其核心在於提高全要素生産率，政策手段包括簡政放權、金融改革、國企改革 、提高創新能力等。我們認為，高層的密集發聲表明中國開啟了“供給側改革”大幕，在穩增長壓力依然較大的背景下，政策將持續加碼，四季度經濟層面能否有限企穩，將對行情的中期方向提供重要指引。

　　市場進入證金救市成本區域

　　前周，證券保證金凈流入52億元，已連續兩周凈流入，但最近四週累計卻出現了234億的資金凈流出，前期券商、保險等大盤價值股的補漲帶動指數進入三季度成交密集區，使得大盤繼續上漲對於資金的需求更強。兩融新政23日起實施，融資保證金比例提高至100%，前周兩融擔保資金凈轉出126億元，同時，證監會近日向券商下發通知，要求券商不得通過場外衍生品業務向客戶融出資金，供其進行滬深證券交易所上市股票及新三板掛牌股票交易。由此可見，增量有限，杠桿受限，疊加本週IPO凍結資金、股基倉位達90%大限、券商自營盤解禁等利空因素，短期資金出現吃緊跡象。

　　另外，個人前期觀點判斷指數的修復性反彈性質，但明確提出在進入8月證金救市的成本區域後，指數震蕩難以難免。證金救市後，市場對於證金會不會退出以及何時退出有諸多猜測。歷史經驗看，中國香港外匯基金1998年-2002年救市，盈利1100多億港元後通過盈富基金完成港股轉交；中國台灣地區國安基金2000年-2007年救市，利用2007年的大好行情，國安基金最終盈利37億新台幣出清。我們認為，在IPO重啟以後，證金因持有高市值的股票，打新中簽率提高，有助於證金解套後溫和減持，10月以來，從證金減持的情況可以看出，證金月減持股數在20家左右，證金減持或在溫和有序進行中。

　　指數或進入震蕩期

　　短期來看，本輪反彈自2850點至3678點以來，滬指上漲接近30%，中小板上漲41%，創業板上漲63%。儘管以創業板為代表的成長股長期趨勢向好，但經歷近兩個月大幅反彈之後，市場累計了較多獲利籌碼，加之年底各路資金趨於謹慎，機構投資者進入年底利潤兌現期，繼續強烈做多動力不足。同時，在近期行情中，主力培養市場持股習慣的意圖已經初步實現，短期指數或將進入震蕩期。

　　中長期看，我們理應清醒認識到，目前股市所處的大環境和以前不同。自去年來，資本市場已經成為決策層實施大國戰略的重要組成部分。在現代市場經濟體制下我們必須建立起強大的資本市場，在強國戰略中承擔應有的歷史使命。近期監管層一系列規範市場、完善制度、保護投資、推進註冊制等動作，在把握好改革的力度和市場可承受度的關係的前提下，長期來看，將對促進經濟平穩增長，推動各大産業良性發展，助推經濟轉型升級具有重要意義。因此，從長期角度來看，在中國的投資領域裏，股市是一個很好的載體和工具。

　　綜上所述，短期或進入振蕩整理期，但在中長期趨勢向好的背景下，不妨從三個角度尋找交易性機會：一是年報機會，行業高成長、業績大幅預增、高送轉預期強烈品種短期仍將反覆活躍；二是主題投資，如多重催化、國防和軍改方案公佈的航太軍工，迎來政策密集出臺的時間窗口的農業板塊，霧霾持續+氣候大會召開的節能環保等；三是值得長期關注的成長行業，如大健康、資訊安全 、中國製造2025、新能源汽車産業鏈、資訊經濟等。