自2050點以來，上證綜指和創業板指累計漲幅分別為15.09%和34.34%，市場情緒和風險偏好有所回升，但短期獲利盤拋壓逐步加大，3500點至3800點套牢區壓力顯現。我們認為，當前市場正處於超跌帶來的修復性反彈中，市場自身不具備反轉的條件。中期看，四季度經濟基本面能否走穩、場外資金能否逐步入場將決定反彈空間。證監會對炒作操縱特力A機構的處罰，將給近期吸引眼球的妖股降溫。

　　“雙降”意在支援實體經濟

　　9月CPI降至1.6%，通縮壓力加劇。上周統計局公佈的三季度GDP同比增速6.9%，近6年來首次跌破7%，生産、投資和出口均較為低迷，穩增長壓力依然較大，貨幣政策繼續寬鬆進行保駕護航顯然不可或缺。在李克強總理“合理運用降準降息等貨幣政策手段，保持經濟平穩運作，妥善應對和化解風險”的表態後，23日晚間，中國人民銀行宣佈，自2015年10月24日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點。與此同時，為提振流動性，保持信貸穩定增長，將銀行存款準備金率下調0.5個百分點。

　　此次降息降準，一改以往兩者交錯出臺的規律，政策意圖明確。一方面由於歐洲和日本經濟趨弱，歐洲央行高調討論再次寬鬆，中國央行此次雙降也是在應對全球貨幣寬鬆環境，同時存款利率的進一步放開也利於即將進行特別提款權(SDR)貨幣籃子的評估；另一方面表明監管層在三季度GDP破7，穩增長壓力增大背景下，對市場資金流動性的重視與擔憂。更重要的是，引導實體經濟的融資利率包括一般貸款加權利率、10年期國債收益率、企業債發行利率等進一步下行，有利於降低融資成本，支援實體經濟。

　　全球貨幣寬鬆愈演愈烈

　　美國10月Markit製造業PMI初值從8月終值53.1升至54.0，創今年5月以來最低水準，且高於預期值52.8；9月成屋銷售強力反彈，且上周初請失業金人數仍保持在42年低點附近。雖然相對較好的製造業數據使歐美市場對美聯儲年內加息的預期略有升高。但美國此前的數據顯示，勞動力市場復蘇已經不像之前那麼強勁，零售銷售表現開始出現下滑，而通脹一直保持萎靡不振的狀態，國際經濟形勢也為美聯儲加息帶來諸多阻礙因素，美國年內加息仍是小概率事件。

　　歐元區10月份製造業和服務業PMI從9月份的53.6意外升至54，暗示經營活動上升，但是前瞻指標預示放緩的風險。歐洲央行行長德拉吉表示，將在12月重新檢視寬鬆程度，資産購買計劃提供了充足的靈活性，若有必要QE將實施至2016年9月之後，並稱QE會一直執行，直到央行看到通脹路徑有可持續性的挑戰或通脹達到目標。他認為，由於新興市場經濟下滑和金融市場的劇烈波動，歐元區的經濟增長和通脹前景有下行風險，通脹在短期內料仍將處於很低的水準，QE將會持續到通脹到歐銀目標調整之時。

　　政策紅利有望持續釋放

　　備受矚目的十八屆五中全會將於10月26日至29日召開，會議的主要議程是審議“十三五”規劃，“十三五”規劃是未來五年我國經濟轉型的戰略藍圖。從國際看，世界經濟總體緩慢復蘇，新興經濟體正面臨經濟下行的困境，匯率、國際收支平衡、金融脆弱性、大宗商品價格跌落等存在進一步惡化的可能；從國內看，我國經濟目前處於經濟增速換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期三期互相疊加，致使結構性減速具有一定複雜性。“十三五”規劃中如何在穩增長、調結構、促創新中實現有效突破，將成為未來資本市場關注的焦點，同時“十三五”規劃涉及的行業也將是四季度A股市場投資的重要參考。

　　另外，國企改革頂層設計出臺後，具體改革舉措將陸續展開。國務院發佈《中共中央國務院關於推進價格機制改革的若干意見》于10月15日發佈，明確了價格改革的時間表和路線圖，擇機放開成品油價格、全面實行居民用水用電用氣階梯價格制度、推進寬頻網路提速降費、合理調整醫療服務價格等作出了不同的調整。同時，目前已有22個省區市出臺國企改革方案，地方國企改革正在全面鋪開。特別是進入下半年以來，不僅省級地方政府正在加快國企改革措施落地，部分地級市也在制定國企改革方案。

　　存量資金博弈 增量不足

　　市場情緒有所企穩，增量資金入市不積極。首先，截至10月22日，滬深兩市兩融餘額重返萬億規模，報10012.42億元，創9月1日以來新高。同時，融資客欲捲土重來，攜杠桿資金再度進場，其中部分配資比例甚至高達五倍以上，考慮到此前的二次下跌對於融資客戶的心理影響，融資期限或將明顯縮短。其次，中登數據顯示，交易結算資金在9月份持續流出，但國慶節後又凈回流了2018億元，餘額仍有21825億元之巨，相比於今年同樣點位餘額增加了一倍，而且是在沒有新股申購背景下的增加。最後，從中國結算登記公司獲悉，上周兩市新增投資者數量29.55萬戶，環比暴漲185%，結束此前連續四週回落，投資者情緒出現回升。

　　然而，兩市成交量維持在日均萬億元以下的水準，深強滬弱的格局依然存在。從A股市場歷史上經驗看，每當深市強于滬市之時，往往是市場弱勢的表現，儘管場外資金充裕，但市場依然沒有強大的賺錢效應來吸引資金入場，無論是高位出來機構、還是低位止損的投資者，大家都是非常謹慎的，它們需要更為安全的位置進場，而不是在市場連續反彈的過程中去接盤。因此，大資金依然在等待市場的調整，同時，建倉的過程可能需要很長時間，未來市場將保持震蕩的走勢，讓更多觀望的資金逐步入市。

　　結構性行情仍是主基調

　　市場經歷了三季度暴跌之後，系統性風險大幅釋放，同時伴隨著制約反彈的風險緩解，由存量資金主導的個股行情結構性特徵明顯。一方面雖然經濟增速總體下滑，但並不意味著新興經濟下滑。從三季報看，代表中國經濟轉型方向的創業板業績優異。截至10月24日，共有1733家上市公司公佈2015年前三季業績預告，其中798家預增、371家預降、81家預盈、324家預虧，其中中小板、創業板企業的業績增長突出。在這樣的背景下，以創新為代表的中小創個股經過前期的去泡沫後，自然收到資金的特別關注；另一方面，近期表現良好的板塊如新能源汽車、環保、體育、文化傳媒、網際網路、資訊安全等，都有國家實質性的政策傾斜和資金的鼎力扶助，未來發展前景廣闊，創業板引領反彈具備政策扶持上的邏輯支撐。實際上，上述行業的相關板塊個股短期表現不俗，為市場提供了值得效倣的成功樣板。同時，“十三五規劃”有望催生新的投資主題，激活做多人氣，都將為二級市場帶來新的做多契機，結構性行情有望向縱深發展。

　　但在躁動的市場中，我們仍要保持一份冷靜。當下市場的多空博弈進入新的階段，未來市場震蕩加劇、個股分化或將難免。心理層面，節前入場的抄底者目前已有較可觀的盈利，很自然地産生獲利回吐、入袋為安的想法，是當下空方的主要力量；節後入場者剛獲取利潤，還想順勢而為賺一把，目前持股為主，屬於多方陣營。當下市況具有兩面性，一方面，市場被激活後，新生熱點不斷，市場結構性的輪動機會很多，市場人氣不會輕易散去。另一方面，市場已有一定獲利回吐的動向。數據顯示，截至10月22日的11個交易日，其中10個交易日機構席位均為凈賣出，只有10月20日小幅凈買入，其中，上周兩個交易日合計凈賣出超20億元，本月累計凈賣出67.76億元，超過8月的63.4億元，創今年新高。

　　我們預計，短期大盤維持強勢震蕩格局概率較大，3600點上方成交密集區累積了大量套牢盤，技術壓力需要震蕩消化。市場仍以結構性機會為主，不妨關注三條主線：一是政策面催化不斷，“十三五”規劃相關成長性良好行業，如中國製造2025、節能環保、資訊經濟等；二是航太軍工，強國強軍、軍民融合、國企改革三大主題給市場想像空間；三是三季報業績表現靚麗行業，如養殖畜牧、消費領域、醫療器械、文化傳媒等。