行業板塊表現方面，採掘服務、運輸設備、保險、基礎建設、房屋建設、景點、旅遊綜合、銀行、通信運營等表現相對較強，裝修裝飾、航太裝備、視聽器材、地面兵裝、專業零售、林業、農業綜合、鋼鐵及園區開發等表現相對較弱。

　　上周大盤區間震蕩，成交量維持低位，市場活躍度不高。截至上週五收盤，上證綜指收報3097.92點，一週累計下跌3.20%；深成指收報9850.77點，一週累計下跌5.86%；創業板收報1983.30點，一週累計下跌3.75%。

　　銀河證券：

　　在主要指數最大跌幅超過45%、中小創股票估值基本回歸均值後，中長期而言目前的市場已經進入價值投資區間，但是短期內在非理性且偏負面的市場情緒下仍需等待市場震蕩出清。當下適合深挖價值，尋找成長邏輯沒有被破壞、業績優良的行業及公司。

　　中信證券：

　　整體來看震蕩依然是市場主基調。近期的各類事件整體有利於修復市場風險偏好，雖然市場存量資金依然面臨去杠桿壓力，但對後市不必過度悲觀。震蕩市下配置注重防禦性，配置注重“安全邊際”和催化確定性。

　　招商證券：

　　當前市場可以與2001年類比，在短時間裏快速下跌，並且常態交易量快速從頂部縮水70%以上，投資者在操作上陷入觀望。但是由於下跌過快，心態上並沒有拋棄牛市期待。因此，縮量意味著市場很容易被投資者的情緒所驅動，反而更容易出現暴漲暴跌的波動。

　　申萬宏源：

　　當前與其每天追逐飄忽不定的主題，不如沉下心來精選成長股，並耐心等待左側佈局的機會。建議重點關注環保、新能源汽車、醫療服務、電氣設備等景氣度較高的子行業，以及國企改革中推進速度較快、方案更符合市場偏好的地方國企改革的投資機會。

　　東方證券：

　　投資者風險偏好短期有望提升，市場可能震蕩上行。看好金融、交運、農業、電力和軍工等板塊，主題上看好國企改革、西藏主題、迪斯尼和二胎概念等。

　　廣發證券

　　剪斷“最後一跌”的導火索

　　從上周市場反饋來看，越來越多的投資者開始認為，經過前期暴跌之後A股市場已經進入“價值區間”，但從技術分析上來看還要等待“最後一跌”。甚至大家都已經提前找到了“最後一跌”的導火索——有説是接下來將發佈的三季報明顯低於預期，有説是美聯儲加息時間的最終確認，有説是年底前的“萬億解禁”高峰期到來。就此問題我們的看法是：

　　業績仍然不是市場的主導因素。從前期暴跌經驗來看，兩輪大幅下跌都是政策面變化帶來的流動性預期逆轉，業績波動並沒有對市場趨勢産生明顯的影響。6月以來A股市場一共發生了兩輪暴跌，跌幅分別高達31%和27%，這兩輪下跌的導火索都是政策面出現了變化。第一輪下跌源自監管部門加強對場外配資的清理，導致投資者對股市流動性的預期大幅惡化；第二輪下跌源自美元兌人民幣中間價上調，導致投資者對總體流動性的預期大幅惡化(擔心人民幣持續貶值會帶來資本外流，並倒逼央行加息)。而這兩輪下跌過程恰逢是上市公司半年報業績的披露期，受益於成本端的改善和股市投資收益，大部分上市公司的半年報盈利增速超預期回升，但這完全沒能抵擋住市場下跌趨勢。且再往前回溯，2014年下半年A股公司盈利在持續下滑過程中，但也並沒有對股市大幅上漲形成壓制。目前大家已普遍預期三季報會比較差，但財務數據的惡化並沒有什麼渠道能夠傳導到流動性的惡化。再加上大家近期觀察到“保增長”政策加碼之後，已開始預期今年四季度盈利又會再次出現改善，因此，等到下個月三季報實際發佈時，即使上市公司業績不佳應該也並不會給市場帶來很大的衝擊。

　　不管美聯儲最終什麼時候加息，市場對加息預期早已形成。對A股投資者來説美國未來加息是確定性事件，而美國加息對中國國內流動性的影響才是不確定事件。近期美國股市也比較疲弱，但是觀察一下海外媒體對他們股市下跌原因的分析總覺得很彆扭，比如當美聯儲對加息的聲明偏“鷹派”時股市會下跌，媒體把下跌原因歸結為“加息已經越來越近了”；而當美聯儲對加息的聲明偏“鴿派”時股市也會下跌，媒體又會把下跌原因歸結為“不加息説明基本面還很差”(比如上週五美國股市在美聯儲“鴿派”聲明之後就明顯下跌)。看來無論是美聯儲怎麼表態股市都是“跌定了”，大家只不過是在事後給下跌找一些牽強的理由而已。我們認為不管美聯儲是今年底加息還是明年加息，加息已經成為一個確定性事件，這是造成美國股市近期持續疲弱的根本原因。而美國加息對A股市場的影響卻是並不確定的，因為這取決於對中國國內流動性環境的影響。一種悲觀的觀點認為，在人民幣有貶值壓力環境下，美聯儲加息會導致套利資金加速從中國流向美國。但我們在比較一些海外案例時發現，一些國家在本幣相對美元貶值環境下，國內利率水準也明顯低於美國，但卻並沒有發生資本大量外流造成流動性緊張的局面(比如日本、德國等)。我們認為這是因為影響國際資金流動的因素除了利差、匯差，還有資産收益率差，而風險資産的收益率與利率是呈反向關係的(利率越低，風險資産的收益率反而越高)。因此，低利率環境可能導致一些保守的套利資金流出，但卻可能吸引更多的高風險偏好資金流入。我們傾向於認為在疲弱的基本面環境和較低的通脹壓力下，中國的低利率環境會相比美國持續更長時間，流動性環境也會相對更加寬鬆，這對於中國的風險資産來説並不一定是壞事。

　　限售股解禁規模比想像的要少很多。根據我們的統計，今年8月到12月一共有1.1萬億元的限售股解禁規模，但其中我們認為真正有拋壓的是針對那些投資機構的定增解禁，這一塊的總規模為5877億元，比大家所想像的要少很多。

　　結論：大家都預期到的風險可能就不是真正的威脅，維持對市場的樂觀觀點。行業配置上，中長期建議關注ROE能結構性改善的板塊：移動支付、醫療服務、軟體；短期建議關注盈利彈性大和政策扶持強的板塊：紡織服裝、傳媒、環保、地下管廊。從A股歷史來看，在高波動的市場中只有那些ROE能夠出現結構性改善的行業才有可能持續戰勝市場。根據杜邦拆解，我們認為移動支付可以通過資産週轉率的提升帶來ROE改善，醫療服務可以通過杠桿率的提升帶來ROE改善，軟體能夠通過銷售利潤率回升帶來ROE改善，這三個行業屬於我們中長期看好的板塊。短期來看，在A股整體盈利疲弱環境下，那些自身盈利逆勢回升的行業以及政策扶持力度加大的行業，有望在短期受到投資者的青睞。從半年報情況來看，盈利彈性最大的行業是紡織服裝和傳媒；從政策扶持力度來看，環保和地下管廊是少有的與經濟轉型相吻合的重資産行業，容易獲得更多的財政資金支援。

　　國金證券

　　磨底階段耐心比什麼都重要

　　信心的恢復與重建需要較長的時間。A股市場的快速下跌帶來的後遺症仍將發揮作用:一方面，真正願意入市的資金經過這一輪市場大幅下跌之後顯然已是“遍體鱗傷”，無論是從資金的損失還是對市場中長期的信心而言都受到了較大的衝擊。因此，目前這些主力軍重返市場無論是“戰鬥力”還是意願度均顯不足；另一方面，一直以來不願參與A股市場的資金依然堅持他們的選擇。由此，我們認為市場經歷一輪下跌之後需要較長時間的修復期。而且從歷史上看，每一輪“熊市轉換思維”需要更多的時間，需要更多的耐心，需要更多新的事件與主題能夠持續擔當。目前來看，市場或存在超跌後的局部反彈，但市場趨勢性反轉所需的各項條件仍顯不足。

　　當前A股便宜與貴的問題。A股市場儘管由5200余點下跌至當前的3100余點附近，但實際上年初至今，A股指數收益率尚在一定範圍內，不存在嚴重超跌的情況；再者，截至9月20日，在A股2780隻股票中，今年以來取得絕對收益的有1848隻，佔比達66.5%；最後，從動態PE角度來看當前A股市場，即使考慮今年的業績增長，滬深300動態PE為11.22倍(年初11.1倍)，上證綜指為13倍(年初12倍)，中小板指動態PE為27.1倍(年初21倍)，創業板指動態PE為44.2倍(年初30.5倍)，總體並未到底部區域。

　　國內經濟仍呈下行壓力，建議關注資金流向數據。當前經濟依然疲弱，全國地産銷量增速繼續下滑，8月份地産投資增速由正轉負，8月挖掘機銷量同比增速繼續大幅下滑，6大集團發電耗煤增速再度轉負。高頻數據顯示國內經濟下行壓力仍然存在，國內經濟下行背景下建議關注資金流向數據。

　　即將到來的三季報是機遇還是風險？上市公司三季報業績實際披露將在10月份開始，根據統計，截至9月20日兩市有1329家公司披露了三季報預告，其中預增、續盈、扭虧等業績報喜公司有784家，佔比59%。考慮到國內經濟增速下行，以及資本市場三季度的大幅波動，我們認為三季度上市公司業績存在較多的不確定性，識別“雷區”成為當務之急。

　　投資建議。考慮到美國短期加息預期有所降溫，國內清理配資事宜階段性得到緩解，市場短期內大幅殺跌的空間被封住。但市場信心恢復需要時間，不可能一蹴而就。市場仍會有反覆，風險偏好以及當前的市場成交量(兩市5000-7000億)不支援市場普漲格局，市場仍將延續震蕩格局，維持“短平長多”觀點。短期內我們認為A股依然處於“高拋低吸”中反覆磨底階段，市場自然有它合理的運作規律，儘管會有上下波動，但終究會回歸價值合理區間。中長期來看，市場終將霧霾消散，在經歷反覆磨底階段後，市場趨勢線上行指日可待。

　　國泰君安

　　風險偏好有望企穩

　　A股市場風險偏好可望在四季度初低位企穩。我們估計監管機構對於傘形信託等其他違規交易端口的清理可能正接近階段性尾聲，市場對這部分影響的估計也在明朗化。在此過程中監管層及時、有效地管理市場預期，整體市場所面臨的金融風險得到了有效控制，而目前場內兩融也降到了9400億元相當於2014年12月中旬的水準。另一個影響風險偏好的因素是匯率問題，近日美元兌離岸人民幣匯率在美聯儲暫時不加息後進一步穩固。總體來看，A股風險偏好在經歷兩波快速下降後四季度初將逐漸企穩，主題投資活躍度也將逐步上升。

　　中國穩增長加碼有望緩解全球通縮預期。美聯儲決議體現出對新興經濟體的憂慮在上週五的市場中擴散，也成為全球市場憂慮的焦點。9月份美聯儲不加息為新興經濟體贏得了有利的時間窗口，中國穩增長政策擴大將緩解全球通縮預期。中國8月份財政支出同比增長25.9%，主要是加快部分重點支出預算執行進度，著力點體現在交運、節能環保、社會保障等領域。財政政策進一步轉向積極，其發力效果可能在四季度即有體現，A股風險評價有望在此基礎上得到進一步改善。

　　9月17日中央發佈《關於構建開放型經濟新體制的若干意見》，內容超出市場預期。重要內容包括創新外商投資管理體制，鼓勵多種方式對外投資，提升貿易便利化水準，拓展國際貿易多邊合作。《意見》是對外投資領域的頂層設計，標誌著中國經濟由過去的主要引進外資向對外投資新階段的轉型，習近平主席訪美之前推出包括這一意見在內的一系列政策將推動新投資機會的形成。

　　階段性強化主題投資，繼續推薦高股息率、確定性強、有業績的板塊。我們認為短期A股市場仍將在2800-3200點的核心區間內波動，建議當下應該提升對主題投資的重視，推薦“一帶一路”、自貿區、資訊安全、資訊經濟以及新能源汽車主題。第一，《意見》指出要加快實施“一帶一路”戰略，高端裝備製造輸出方面推薦高鐵和核電領域，如徐工機械、南風股份；第二，《意見》優化對外開放區域佈局，自貿區受益標的有外高橋等；第三，習近平主席訪美的兩大議題——資訊安全和清潔能源(新能源汽車)，資訊安全受益標的有綠盟科技，新能源汽車推薦天齊鋰業；第四，“十三五”規劃臨近，資訊經濟首次納入五年規劃將成為“十三五”規劃的最大亮點，推薦亨通光電。

　　此外，維持對有業績支撐板塊的推薦：(1)高股息率行業，包括銀行、地産、交通運輸中的鐵路與機場、家電中的白電、汽車；(2)業績與估值具有高性價比的行業，包括食品飲料、公用事業中的電力；(3)獲益於財政政策發力的行業，包括城市地下綜合管廊、軌道交通、環保等。

　　海通證券

　　保持積極心態

　　市場低量等待兩大烏雲褪去。(1)9月18日兩市成交量再創新低為304.9億股，相比5月28日最高峰的1300億股萎縮76.5%。回顧歷史，牛市中期回調，如1996年12月、2006年5-8月、2007年“5·30”回調探底過程中，成交量萎縮至高點的70%-80%，當前成交量萎縮空間已與歷史水準相當，時間上已有10個交易日。(2)兩大烏雲逐步褪去。清理場外配資對市場衝擊逐漸衰減，A股當前場內外杠桿資金比流通市值約3.4%，已經逐步接近成熟市場水準，A股去杠桿接近尾聲；FOMC會議不加息，人民幣貶值壓力減弱，匯率擔憂逐漸消除。

　　風險偏好有望逐步修復。積極財政對衝增長下行，國企改革、“十三五”規劃等改革措施的推進有望修復悲觀預期。我們計算上證綜指3個高點(2001年2245點、2007年6124點、2009年3478點)等買入相同金額的所有個股持有至今收益率分別為167%、95%、97%，遠高於同期持有固定收益類産品。本輪暴跌後場內投資者仍然謹慎，但大類資産比價角度A股吸引力已經上升。7月份以來保險、創投、私募基金頻頻掀起“舉牌潮”，産業資金徐徐而入，到目前為止已有32家上市公司被舉牌。

　　應對策略：保持多頭思維。過去兩周市場成交量大幅萎縮，觀望氛圍濃厚，宏觀面匯率擔憂和微觀面清理配資衝擊的兩大烏雲將逐步褪去，市場風險偏好有望提升，維持多頭思維。主題方面建議關注習近平主席訪美，聚焦新興産業。

　　安信證券

　　成長股引領大幅反彈

　　成長股是中國資本市場的魂。過去幾個月杠桿斷裂，創業板領跌，一批曾經被無數人追捧的明星成長股“一波三折”甚至兩折。下跌過程中，越來越多的投資者認為創業板泡沫已經破滅，黃粱夢醒，唯有回歸藍籌。問題是成長股真的夢醒了嗎？答曰未必。

　　公開資訊表明，“十三五”規劃將圍繞創新和改革展開。未來五年我們唯有全民萬眾創業大眾創新一條路，創新會成為中國社會最時髦的關鍵詞。未來五年誰能在投資的時候回避創新主線？回避不了的話你最後還是要買他們——過去三個月因杠桿資金斷裂被市場狂拋的那些公司，工業4.0、“網際網路+”、TMT、新能源和新能源汽車等。

　　那應該在什麼時候買回來呢？就在眼前，理由：

　　1、過去一週那麼多利空集中轟炸，成長股抗住了，部分公司甚至三個漲停板。這是第一次市場依靠自己的力量在萌芽，在生長。這麼多利空都沒用，再往下挖坑需要多大規模的利空？短期內大概率是等不到了，市場向下已無空間。

　　2、未來數月“十三五”預期必然升溫，認同未來創新主線的投資者只會越來越多。公募、私募倉位處於歷史低位，手捧現金把股看，一定會有人忍不住加倉從而引發連鎖加倉反應。

　　3、一波“三折”後成長股無論有沒有基本面支撐都孕育反彈動力，幹柴烈火，一點就著。

　　因此，9月初以來一直擔憂的震蕩挖坑已經結束，本週可以加倉，在成長股引領下市場有望大幅反彈。

　　興業證券

　　“愛在深秋”已經開始

　　市場做空動能已經階段性衰竭，信心恢復尚待時日，深秋行情在猶猶豫豫中已經展開。

　　首先，階段性“利空”出盡。(1)清理場外配資所導致的被動“殺跌”動能衰竭，利空顯著緩解。(2)美聯儲暫不加息，人民幣匯率已現趨穩跡象，打消市場對於匯率和其他風險資産負反饋的疑慮。(3)成交繼續縮量，顯示主動性“殺跌”動能已衰竭。

　　其次，市場信心仍在“築底”，風險偏好的改善比較緩慢，好消息是做多動能以及賺錢效應有所提升。(1)A股市場最好的信心提振劑是賺錢效應，近期賺錢效應的星星之火已經燃起。(2)季度性大跌之後跌深反彈的動能不斷孕育，倉位偏輕的機構投資者參與“吃飯”行情的積極性開始提升。(3)寬鬆的貨幣環境仍在。

　　最後，愛在深秋，中級反彈、大分化行情已經啟動，無風險利率下降和風險偏好提升將主導行情的時間和空間。深秋行情的演繹將有兩種路徑，路徑一是眾多等著“抄底”的投資者期待的理想狀態，即還有“最後一跌”，跌到2500點左右，跌出更多“價廉物美量又足”的好股票，從而形成更強勁的跌深反彈；路徑二是更可能實現的，即市場常常不按照人們的美好意願運作，在當前相對尷尬的估值水準下猶猶豫豫地震蕩反彈行情已經開始。短期做多因素包括：(1)習近平主席訪美。(2)宏觀系統性風險階段性解除警報。(3)10月中旬五中全會將研究制定“十三五”規劃。(4)利多因素的累積效應將釋放。

　　東北證券

　　蓄勢佈局 以待回升

　　展望後市，從2850點展開的反彈行情仍在延續，操作上蓄勢佈局、以待回升。

　　首先，從微觀投資者行為看，在場外去杠桿背景下，場內杠桿何時啟動有效的增杠桿是一個重要觀察點。中短期內看，場內杠桿有望逐步企穩。以券商融資為代表的場內杠桿具有較強的支撐及引導作用，目前融資額在9400億左右，融資盤成交額佔兩市總成交的10%左右。場內融資規模在波動中已經逐步趨於平穩，這將從供求的量化角度對指數的平穩運作形成支撐。

　　其次，從股市演繹邏輯看，伴隨著美聯儲加息的延後，A股的外部環境趨於穩健。雖然上週五歐美股市出現大跌但屬於合理，即美聯儲加息延緩表明美國經濟復蘇的不穩定性。而A股將更多反應美聯儲加息延後的利好面，故隔夜歐美股市大跌對A股的衝擊相對有限。

　　其三，A股短期受清理場外配資的波動較大，但是隨著打擊資本市場違法行為的加強，資本市場環境有望得到一定的改善，這將逐步吸引一些産業資本主動性的回歸股市。

　　因此，目前市場整體仍在蓄勢之中，但一些積極因素正在強化，預計10月份五中全會前的市場環境處於相對良好狀態下。中短期看，市場處於蓄勢以待回升過程中。操作上建議在控制風險下以超跌反彈為大方向、逢低佈局，重點關注穩增長主線和新興産業等主題。即重點關注高鐵、核電、城市管網的穩增長産業鏈，以及積體電路、網路安全、迪士尼、國企改革的熱點機會。