上周兩市資金累計凈流入807.1元億元，與前一週凈流出1194.11億元相比，資金流向出現大幅逆轉。國企改革概念作為新的行情主線持續強勢，市場熱點也從前期的軍工、畜牧業板塊逐步擴散至港口航運、水泥基建、新能源汽車、資訊安全等板塊，它們上周均有不錯的表現。不過，從整體來看，市場仍然處於深度調整之後的弱平衡狀態。

　　市場估值水準呈現上有頂、下有底的狀態

　　2015年下半年，在政府大力督促基建投資以及房地産投資可能企穩的背景下，投資增速有望回升，並進而支撐整體經濟增速。儘管消費受到的政策外生衝擊已經減弱，但經濟下行導致的居民收入增長緩慢將繼續制約消費的增長，而外部經濟繼續復蘇以及人民幣被動升值趨勢有所緩和則將有助於出口增速較上半年回升。整體看，經濟增速有望超過上半年，下半年經濟短期企穩，全年GDP增速有望完成7%的目標。鋻於內生需求依然復蘇緩慢，經濟中期企穩尚需時間，我們認為經濟中期企穩的標誌應是企業盈利恢復增長，實體經濟能夠獲得相應的穩定投資回報。從目前的情況判斷，這一時點最快也在2016年的下半年到來。

　　從政策面看，下半年“穩增長”政策的力度將加大。而受制于傳導機制及美聯儲加息等內外因素，貨幣政策大概率仍以維持中性適度的貨幣金融環境為主，不會收緊，但也難以更大程度寬鬆。降息基本已無空間，是否降準則視外匯佔款變化或地方債供給等因素是否造成流動性衝擊而定。央行仍會通過新型貨幣政策工具進行定向投放以及公開市場操作來維持相對寬鬆的貨幣環境，同時將繼續維持匯率穩定。下半年財政政策將是“穩增長”主力，政策關注的焦點是繼續啟動基建投資。相應的，在地方政府融資方面會繼續放鬆，第三批地方債置換是大概率事件；而對地方基建項目開工不足的督促力度也會繼續加強，從而盤活存量資金。

　　在貨幣政策維持現狀、財政政策關注啟動基建投資背景下，市場估值水準大致呈現上有頂、下有底的狀態，而實體經濟的內生復蘇緩慢意味著，市場上升的動力尚難以從估值抬升切換至盈利增長。下半年市場將更多處於資金逐步回流實體經濟，但盈利預期尚未實現階段，亦即市場上漲的動力在由估值抬升向盈利增長切換過程中。市場將以箱體震蕩為主，直至實體經濟出現企穩預期，而後市場將在盈利增長預期下繼續上揚。

　　四方面積極信號值得關注

　　其一，上週五兩市成交金額8943億元，比週四增加1904億元，體現了買盤難得的主動性和積極性。近期A股市場剛剛回暖，之前經歷了大幅去杠桿，抑制高頻交易、程式化交易，能達到這樣的水準已屬不易；

　　其二，上週五漲停個股數量不到200家，相比前幾次反彈的數量雖明顯減少，但這不是壞事。若短線獲利盤突然堆積過大，對本週一形成較大的短線拋壓，反而不利於行情的整固。

　　其三，市場熱點開始蔓延，各路題材股板塊發力，中小股票再次受到關注，這是市場風險偏好開始提升的信號。前期牛市中炙手可熱的題材股板塊行情開始發酵，漲幅居前的新能源汽車、電子支付、軟體服務、資訊安全、電商概念、雲計算等等，經過長期的蟄伏後再度涌上前臺。由此可見，存量資金開始買入自己熟悉和喜愛的個股，試探性地體驗市場的真實變化，這有望成為進一步延續反彈的基礎。

　　其四，目前公募基金持倉處於歷史低位附近。比照7月27日、8月4日兩日公募基金凈值變化，發現近300隻基金倉位較低。其中，近200隻為二季度以來新成立的次新基金。按照上述基金二季度末規模計算，上述基金資金管理規模超過1.35萬億元。根據測算，上述倉位極低的基金，可供基金經理支配的“彈藥”充足，除要配備部分債券外，可供用於股票投資的或超過萬億元。

　　市場回歸常態化將需要較長時間

　　首先，歷史經驗上，在A股的三次大輪迴上漲週期中，多次出現短線大幅急跌，但隨後都會迎來3個月左右的盤整期。比如：1996年-2001年第三輪上漲週期中，市場在1996年底出現10個交易日下跌32%的走勢，隨後市場圍繞半年線展開了超過2個月的盤整期來恢復市場的常態與信心。而本輪下跌過程中，管理層出臺了較多的維穩政策，預計回歸常態化將需要更長的時間。

　　其次，上周兩市成交量出現明顯萎縮，創下三月份第二周以來的單周最低成交額，上週五個交易日均在萬億元以下，且上週三出現7000億元左右地量，創下近100個交易日以來的最低單日成交量，顯示場外資金的觀望態度依舊濃厚。上上周A股新增投資者數量34.05萬戶，比前一週減少13%，創出5月份以來開始公佈該項數據以來的最低水準，持股賬戶比股災前大幅減少30%，顯示投資者信心處於低位；兩融餘額持續下滑。融資融券餘額已從本年峰值2.23萬億元將至1.29萬億元，刷新3月中旬以來新低，説明當下市場情緒依然低迷。上週四，融資餘額回升只是結束了連續7個交易日下降，並未看到增量資金大幅介入的跡象，而緊依靠存量資金博弈，將很難改變市場運作的趨勢。

　　其三，月宏觀數據不理想，數據好轉尚需等待。7月中採製造業PMI為指數為50.0，環比下降0.2。兩個最重要的分項指數：生産指數和新訂單指數均低於上月水準。生産指數為52.4環比下降0.5,新訂單指數49.9環比下降0.2(新出口訂單指數47.9環比下降0.3,創2013年6月份以來最低)；7月份，我國外貿進出口雙雙下降，進出口總值比下降8.8%。其中，出口下降8.9%；進口下降8.6%；7月CPI環比上漲0.3%，同比上漲1.6%；PPI環比下降0.7%，同比下降5.4%。豬肉價格上漲推升7月CPI創年內新高，而工業生産者出廠價格降幅擴大。

　　隨著A股市場的企穩，個股走勢出現分化，特點之一是從“講故事”到“重業績”。上周受到市場關注的新能源汽車、畜牧業、資訊安全等板塊均跟行業數據好于市場預期有關。本週，上證綜指有望進一步反彈，上試4000點的壓力。中遠係、中海係停牌將使國企改革再度受到市場的關注，國際原油價格大幅下跌與航空載客率維持高位，航空板塊是今年業績最為確定的板塊。此外，航太軍工、資訊安全、節能環保板塊，以及“口紅效應”(廉價非生活必需品)相關的板塊也不妨關注。(民族證券財富中心總經理 徐一釘)