申銀萬國 姚立琦

　　八月份的核心交易特徵在於市場內在調整要求與救市資金動向之間的博弈。目前，市場自發向上反彈的動能非常弱，投資者主要依據救市資金動向進行買賣操作，表現在盤面上就是急跌之後，投資者跟隨救市資金入市搶反彈，但上方空間有限，反彈之後又陷入調整趨勢，如此反覆，形成一個緩慢逐級調整的態勢，預計8月上證指數核心波動區間為3400~3700點。

　　雖然近期暫停IPO和再融資，産業資本由減持轉為增持降低了資金需求，但場外配資擠出，賺錢效應下降，存款搬家進程放緩，公募基金凈申購可能逆轉。根據測算，當前市場資金供需處於資金供給略大於需求的緊平衡狀態(供給僅比需求多不足3000億)。這意味著管理層的救市行為仍能夠改變資金供需狀況，短期市場仍在掌握中，因此快速下跌後不必過分悲觀，總有交易者不斷試圖博反彈。

　　但由於市場上行趨勢被打破，估值仍處於高位，對價值投資者和趨勢投資者的吸引力減弱；前期快速反彈令交易型投資者積累了一定的浮盈，所以市場一旦轉向，主動買入力量就明顯不足，因此即使反彈重來，也不可“好了傷疤忘了疼”，市場波動幅度收窄，在救市資金引導下逐步尋底是大概率事件。隨著救市進程的推進，證金公司持有流通市值的比例也隨之上升，大量籌碼鎖定使得投資者和産業資本的行為發生扭曲。“重建”依然是A股市場下半年的關鍵詞。除了資金平衡的重建、估值體系的重建和市場信心的重建之外，修復政府和市場的關係、推進市場博弈格局正常化也是非常重要的內容。

　　6月的CPI見底回升，形成一個拐點，主要的推動力來自於豬肉價格的上漲。從目前情況看，預計豬肉價格仍有半年以上的回升趨勢，因此年底前通脹持續回升基本確定。與此同時，PPI繼續向下，工業通縮的局面持續，這種組合是一種類滯脹的格局，某種程度上是最難調控的局面。根據投資時鐘理論，滯脹階段股票市場的表現是比較差的。事實上，這是本輪調整的基本面邏輯。因此，在沒有走出滯脹格局之前，市場大概率將延續震蕩調整趨勢。

　　市場處於弱平衡，縮量尋底的概率較大。從這次調整過程看，市場反彈力度比較弱，第一波5178調整到3373，下跌了1800點，隨後的反彈高點是4184點，即反彈800點，反彈幅度不到50%。7月27日開啟新一輪調整趨勢，下跌到3537點，下跌650點左右，但是隨後的兩天反彈，高點到3844點，即反彈300點，同樣不到50%。因此，總體來看，市場處於較弱的趨勢中，投資者普遍比較謹慎，對反彈的高度預期不高。具體到8月份的交易區間來看，我們認為下方3400點是政策救市的低點，具有較強的支撐力度。上方3700點是7月27日長陰下跌的低點附近，預計反彈到該區域會有較大阻力。