18日，國泰君安等11隻新股啟動網上申購，令短期流動性進一步承壓，貨幣市場利率繼續全面上浮，紛紛漲至近一兩個月的高位。市場人士指出，流動性內在收斂動力與短期外部壓力共振，導致資金利率仍易漲難跌。但流動性只是轉向更為均衡的格局，不具備大幅收縮的風險，而貨幣政策的放鬆仍值得期待。在降成本及寬信用的政策取向下，降準是較好選擇。

　　打新高峰助漲短期利率

　　18日，本輪IPO的重頭戲登場，擬發行15.25億股、募資總額達300億元的國泰君安證券正式啟動網上發行，同時展開網上申購的還有其他10隻新股，單日發行量達到本輪IPO峰值。在近期流動性已有所收緊的背景下，打新洪峰的來臨進一步增添資金市場緊張氣氛。

　　18日銀行間回購市場上，資金更顯緊張，日內有成交的6個月（含）以內各期限回購利率繼續全面走高。隔夜資金供需轉緊，加權利率水準再漲6bp至1.24%；7天、14天資金需求旺盛，利率分別上漲19bp、35bp，其中標誌性的7天回購利率重返2.5%上方，為近兩個月來首次；14天回購跨月後，融入需求明顯增多，供給卻在收縮，部分需求轉向21天等更長期限品種，當天21天回購加權利率續漲18b至4.51%，在各期限品種中利率水準仍居首位；更長期限的2到6個月回購利率紛紛上漲15-50bp。

　　交易所回購方面，一到兩天的短期限利率上漲比較明顯。18日，上交所隔夜、兩天期回購利率日內最高分別漲至16.5%、11%，均明顯高於之前四輪IPO期間的利率峰值，加權利率上漲也較為突出。其中，隔夜回購利率加權值報11%，較前一日大漲867bp；7天、14天等稍長期限回購利率也紛紛走高，但漲勢相對溫和，與前幾輪相比未見異常波動。

　　內外因促流動性收斂

　　業內人士指出，從資金可得性上看，當前市場資金面已現緊張之狀，資金利率波動也高於前面四次IPO。大量新股集中發行，無疑是背後重要推手。本輪IPO擬募資規模刷新紀錄，相應的申購資金再創新高無懸念，對短期流動性的擾動會強于前期。但當前所處時點也很關鍵。近期，銀行間14天、21天等跨月回購利率持續上漲，突出反映了半年末季節性因素對流動性的影響。另外，端午小長假、大行分紅等因素進一步增添了季節性擾動。

　　另有分析認為，從總量層面上看，當前銀行體系流動性有內在收斂的壓力。一方面，在外匯佔款減少的背景下，央行暫停逆回購操作、減量續做MLF使得基礎貨幣供應減少。而另一方面，地方債高頻發行、企業繳稅、信用擴張有所加快導致銀行體系資金消耗加快。

　　值得一提的是，18日，央行例行公開市場操作繼續暫停。本週除財政部開展1000億元國庫現金定存外，無其他流動性供給。同時，國信證券報告指出，6月17日或18日，3月份續做的MLF操作到期，預計總規模6700億元。而市場有傳，該部分到期MLF大部分未被續做，因MLF期限尷尬、利率相比PSL等無明顯優勢，機構興趣不大。

　　總體上看，流動性內在收斂動力與外部擾動壓力共振，導致短期流動性漸趨收緊。

　　從偏松轉向均衡

　　市場人士指出，本輪IPO資金解凍後，已接近半年末時點，這個月底前資金利率仍易漲難跌。但是，流動性只是從前期過度氾濫轉向更為均衡的格局，未來不具備大幅收縮的風險，而貨幣政策的放鬆仍值得期待。

　　一方面，新股發行造成的資金在途效應，並不影響資金總額，不會造成流動性趨勢性收縮。半年末考核造成的也只是時點性擾動，跨季後流動性會自然平復。另一方面，外匯佔款的缺失，導致基礎貨幣供應仍存缺口，加上國內穩增長的經濟環境，仍需央行保證合理的流動性供給，當前貨幣政策仍在放鬆途中。此外，當前實體需求低迷，信用擴張不暢，資金脫實向虛的勢頭不減，大量流動性仍淤積在金融體系內。有交易員即表示，大量MLF未被續做，表明機構尚未到“饑不擇食”的地步，銀行體系流動性總體仍然充裕。

　　該交易員進一步指出，機構更希望得到長期穩定的低利率資金，這一願望與央行降低中長期利率、促進貨幣信貸增長的取向相向而行。未來一段時間央行選擇降準等方式投放低成本長期流動性的可能性仍存在。