在過去短短一週內，上證指數先揚後抑，在接連突破4700、4800、4900點整數關口、並在市場預期將要站上5000點時急轉直下，上演“528”暴跌。央行正回購、匯金減持、兩融收緊等一系列利空消息層出不窮，挑動著股民神經。但在業內人士看來，近期的暴跌僅僅是一次必要調整，在市場流動性格局等一系列核心因素沒有發生根本性變化的情況下，A股長期向上的趨勢並沒有改變。

　　調 整 大盤單周巨振12%

　　剛剛過去的5月25日至5月29日一週，上證綜指的走勢可謂“驚心動魄”：25日滬指上漲3.35%，接連突破4700點、4800點整數關口，26日上漲2.02%，突破4900點，27日攻勢稍緩，上漲0.63%，28日則急轉直下，暴跌6.50%，回落至4600點一線，29日再度巨幅震蕩，收盤下跌0.18%。WIND統計數據顯示，在過去一週中，滬指累計下跌0.98%，振幅則高達11.91%，累計成交金額高達5.54萬億元；深證成指累計上漲0.34%，振幅高達11.56%，成交金額高達2.71萬億元。

　　伴隨指數劇烈波動的是一系列利空消息。5月26日，中央匯金在A股場內減持建行和工行，涉及金額分別為19億和16億；央行則向部分機構進行了定向正回購，期限包括7天、14天和28天；海通、長江、廣發上調兩融保證金比例及下調證券折算率，申萬宏源則在5月29日宣佈暫停中國平安融資買入。另有消息傳出，中國年內將擇機進行合格境內個人投資者計劃（QDII2）試點，進一步放寬個人境外投資。

　　而即將到來的新股密集發行更是格外引人關注。WIND統計數據顯示，本週（6月1日至6月5日），A股將迎來包括中國核電在內的23隻新股發行。其中，週二有11隻新股發行，週三有12隻新股發行。有券商預計，本輪23隻新股的凍結資金規模將達到3.5萬億元，大大超出以往2萬億左右的規模。民生證券則預計，新一輪打新將凍結資金8.3萬億元，遠超前幾輪IPO。上述新股中，最引人注目的無疑是中國核電，它是近幾年來發行規模最大的一隻新股。數據顯示，中國核電共計發行38.91億股，其中網上初始發行11.673億股，以3.4元的發行價預估，頂格申購預計需要將近400萬元資金。除了中國核電這個“巨無霸”之外，6月3日，國泰君安證券也將正式上會，計劃發行A股不超過15.25億股，以其2014年扣非後每股收益1.07元計，如新股發行量達到上限15.25億股，其發行後每股收益約為0.856元，按A股IPO的發行後市盈率約23倍計算，國泰君安發行價可達19.69元，其融資總額將達300億元，這將是2010年7月農業銀行以來A股最大規模的IPO。

　　不過，針對上述一系列利空消息和A股近期的暴跌，多數市場人士和機構仍然十分“淡定”。海通證券首席策略分析師荀玉根指出，轉型“中國夢”的牛市還很長，回調暫時定性為牛市急跌的短期波動，大幅急跌後短期管理層點剎車升級為急剎車的概率不大，歷史上牛市放量下跌後多次出現縮量新高。民生證券首席策略研究員李少君則表示，市場出現恐慌式暴跌的重要因素是前期累積的大批獲利盤兌現，其中包括産業資本迫於實體流動性緊缺的減持，由此帶來當天下午巨量恐慌性拋售。國泰基金也認為，當天市場大跌屬於短期過於猛烈的上行之後風險的集中緩釋。

　　趨 勢 流動性寬鬆格局未變

　　充裕的流動性、資金面的寬鬆是推動本輪牛市的核心力量之一，而誘發A股“528”暴跌的一系列利空消息，均或多或少指向了這一核心因素。那麼，作為主導本輪市場的核心力量，流動性寬鬆的格局轉變了嗎？多數機構對此給出了否定的回答。

　　在誘發“528”大跌的一系列利空消息中，央行進行正回購的傳言格外引人注目，甚至引發了市場對於央行貨幣政策轉向的疑慮。5月29日，中國人民銀行發佈了《中國金融穩定報告（2015）》，對2014年我國金融體系的穩健性狀況進行了全面評估。報告指出，今年繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，更加注重鬆緊適度適時適度預調微調，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長。

　　申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇對《經濟參考報》記者表示，降準降息之後，銀行超儲率位於高位，銀行間資金面寬裕，短期資金價格不斷回落，R007最低降至2%以下水準。另一方面，信貸需求不足，融資成本回落不明顯。這次重啟正回購實際上是在銀行找不到交易對手的情況下，主動為銀行提供一個投資渠道。國泰君安證券研究所首席宏觀分析師任澤平則認為，流動性十分充裕，央行微調貨幣政策。降準降息後，銀行依然惜貸，超儲率較高，R001下降至1%，而實體經濟貸款利率依然居高不下。超儲資金收益率極低，不排除部分銀行主動向央行申請正回購。他認為，經濟下行和物價通縮背景下，貨幣政策寬鬆方向不變，豬價和大宗反彈尚不構成對貨幣政策的制約。預計下一步如何壓低長端利率和傳導實體為貨幣政策主要目標，定向寬鬆和鼓勵股債直接融資可能成為重點方向。

　　機構普遍認為，正回購並非寬鬆貨幣政策轉向。華泰證券認為，正回購主要是流動調節，寬鬆仍然是大方向。民生證券認為，正回購不代表央行主動緊縮，而是資金面寬鬆的結果，未來央行會維持寬鬆的貨幣環境，為地方債務置換和穩增長保駕護航。

　　儘管如此，仍有一些變化值得警惕。光大證券首席經濟學家徐高認為，寬鬆政策下需求面將持續改善，但由於向投資傳導的不確定性，經濟下行壓力依然延續，金融市場落入流動性陷阱，銀行間流動性難以進一步寬鬆。市場對未來貨幣寬鬆的預期會明顯下降，這對由流動性推動的牛市絕不是好消息。他認為，貨幣政策寬鬆將更多偏向於實體經濟。金融市場落入流動性陷阱背景下，需要更多地把金融市場資金引向實體經濟來穩定增長。近期財政部加快地方政府債務置換，發改委放鬆地方政府融資平臺發債，銀監會考慮允許房地産開發貸款延期等都是這一思路的落實。

　　效 應 樓市難成股市“收割機”

　　作為中國居民資産配置的主戰場之一——房地産市場的變化一直以來同股票市場息息相關。近期，以深圳等地為代表的一線城市樓市出現了量價齊升的局面。有市場觀點認為，樓市的回暖將對股票市場産生資金擠出效應，使得大量資金重新回流到房地産市場。

　　種種跡象顯示，在穩增長的政策前提下，全國一線城市房地産市場回暖跡象明顯。亞豪機構5月29日的統計數據顯示，截至5月28日，北京純商品住宅當月成交5160套，成交面積59.85萬平方米，成交套數、面積環比4月分別增加13.2%和18.8%。二手房成交同樣出現量價齊升。鏈家地産市場研究部數據顯示，截至5月28日，北京市二手住宅網簽量為15204套，成交量環比上升3.9%，同比上升150.1%。截至5月25日，深圳新房住宅當月已成交4753套，已超過4月的4071套，預計本月接近6000套。

　　一線城市樓市的回暖，再加上A股市場大幅上漲後不確定性的增加，有市場人士認為，這一變化將使得越來越多的投資者傾向於在股票市場“落袋為安”，兌現股票收益轉而投向樓市，從而使得A股市場面臨持續失血的危險。此前有媒體報道稱，在北京、上海等地，近期購房者中有不少是從股市中獲利轉投樓市的投資者。有業內人士甚至表示，樓市是股市的“收割機”。

　　對此，民生證券認為，房地産近期的回暖是局部復蘇，不能理解為長期性的全面復蘇。如果説去年四季度回暖是首套剛需積壓之後的集中釋放，那麼這一階段的回暖就是改善剛需積壓之後的集中釋放，持續性不強。更重要的是，深圳代表不了一線城市，一線城市代表不了全國，二三線城市房地産依然面臨庫存和人口的巨大壓力。申萬宏源證券研究所首席分析師桂浩明認為，除了現在有居住保障的個別城市以外，絕大多數地方都是供大於求。今後房地産會逐漸回暖到常規狀態，解決剛需和改善性住房。居民的投資分配還需更高增幅，但恐怕不在房地産上。