春節後的基本面改善狀況是低於預期的，再結合近期大盤指數的弱勢，目前市場上最主要的擔心是：國內貨幣政策放鬆以來，似乎對基本面改善的效果微乎其微，這會不會導致市場驅動因素從分母過渡到分子，疲弱的基本面會壓垮市場，引發一次時間和空間都很大的調整？

　　大家的擔心源於追溯歷史——2008年和2012年的案例最容易被拿來比較。2008年的經驗使“政策底-股市底-經濟底”的投資模式深入人心，給大家留下的經驗便是“只要貨幣政策寬鬆了就可以左側佈局股市了，等到經濟確認改善再買股票就晚了”。但2012年的貨幣寬鬆週期顛覆了投資者的前期經驗，並給大家留下了新的經驗：“政策寬鬆了之後還要看政策到底有沒有效，如果政策放鬆沒有帶來經濟回升，那麼股市還會下跌”。

　　回顧去年11月以來的貨幣政策放鬆，除了第一次降息帶來市場大漲之外，接下來的降準和降息，大盤指數均表現弱勢。這使得大家更加願意把2012年的經驗放到現在來類比，因此很多投資者認為去年第一次降息帶來了股市的估值提升，“分母因素”是當時市場的主導；但接下來如果政策放鬆沒有帶來基本面改善，那麼“分子因素”將成為市場的主導，並對大盤指數形成壓制。

　　但在2008年、2012年以及本輪貨幣寬鬆週期，每一次面臨的大時代背景都不一樣——2008年是“增量經濟”模式下的貨幣寬鬆週期，2012年是從“增量經濟”向“存量經濟”轉軌的“下臺階”階段，而本輪貨幣寬鬆週期已處於“存量經濟”格局之中。因此，在窄幅波動的“存量經濟”格局下，分母因素可能長期佔據市場的主導。

　　再往回看，也許1996-1999年的貨幣寬鬆週期和現在更有相似性，關鍵詞為低通脹、弱基本面、長期貨幣寬鬆、改革深化，而目前我們正處於新一輪改革深化期。如果回顧1996-1999年的經驗，那麼又會得到和2008年、2012年完全不同的結論：首先，當時“股市底”領先於“政策底”：1996年5月才首次降息，但大盤指數從1996年年初便已開始企穩反彈；其次，當時“經濟底”最後出現，且“經濟底”出現後貨幣政策不再放鬆(1996年貨幣政策才開始放鬆，但1999年11月工業增加值才出現見底回升，此後貨幣政策也不再寬鬆)；再次，股市在“經濟底”出現後繼續上漲，直至2001年“減持國有股充實社保方案”出臺後開始進入熊市。從1996-1999年整個階段的經驗來看，持續的貨幣政策寬鬆帶來了股市的長期趨勢向上(當然，在這個過程中市場有兩次明顯調整，分別是1996年12月“第十二道金牌”帶來股市1個月下跌30%，以及1997-1998年的亞洲金融危機帶來股市2年的震蕩)。

　　我們認為目前國內的股市環境和1996-1999年非常類似，同時又面臨比當時更好的政策監管環境和國際環境。因此，我們認為此時應該對市場更加積極一些！就風格上來看，我們傾向於風格會再次從小盤股回到大盤股，推薦化工、煤炭、有色等價格敏感型的傳統行業。