編者按：進入2015年，滬指開始反覆進攻3400點整數關口，從技術方面看攻關已達3次之多，但每次都在各種因素的作用下無功而返，令市場對這一點位深懷忌憚。與此同時，基本面上兩融的收緊與銀行收緊傘形信託資金配置比例對市場資金面産生了一定約束，而國企改革、一帶一路、自貿區等實質性的長期利好還在發酵之中，未來A股市場的走向令投資者産生懷疑。今日研究中心特採訪多位業內人士，並翻閱整理了大量研報，對於未來A股市場發展動力和方向從政策、技術、資金三方面進行解讀，供投資者參考。

　　短期陣痛不改長期向好

　　進入2015年，上證指數在3300點附近持續高位震蕩，而這無疑與當前錯綜複雜的政策面、消息面關係密切，其中近期市場最為關注的無疑是券商收緊兩融業務杠桿和銀行收緊傘形信託配資杠桿兩大消息。

　　具體來看，在1月16日的證監會新聞發佈會上，證監會新聞發言人鄧舸表示，強化投資者適當性管理，加強投資者權益保護，不得向證券資産低於50萬元的客戶融資融券，下一步證監會將加強對融資類業務的監管，適時啟動對其的檢查，加大現場檢查和處罰力度，促進券商各項業務的規範發展。同時，鄧舸通報了2014年第四季度證券公司融資類業務的現場檢查情況，對部分存在未到期合約展期、未按規定及時處分客戶擔保物，個別整改不到位，受到處理仍未改正等問題的公司進行處理。

　　此外，近期關於銀行收緊傘形信託配資杠桿的消息亦逐步增多，其中，光大銀行或成為首先降息杠桿的銀行。有消息稱，週一晚間光大銀行總行向各分行傳達了加強股票配資業務風控的決定，將下調股票結構化産品杠桿比例。

　　從近期的市場表現來看，上述消息對市場産生了一定利空影響，前期表現強勢的銀行、券商等權重板塊均出現了一定回調。但有分析人士表示，上述措施均體現了監管層加強投資者權益保護的態度，以及對金融市場的監管常態化、業務規範化的發展趨勢，而監管嚴格則是為了市場更好、更健康的發展。在經過短期的陣痛後，市場將由此前的“瘋牛”逐步轉變為“慢牛”、“長牛”的形式，更好地為投資者分享改革發展的紅利。

　　此外，包括監管層對上市公司高送轉每單必查等消息也體現出監管層對建立一個更加健全市場的努力。

　　值得一提的是，近期對股指有提振作用的政策面利好亦不在少數。首先，在近期陸續召開的地方兩會上，有20個省份在今年政府工作報告或高層會議中明確了各自在“一帶一路”戰略中的定位及發展重點。對此，分析人士表示，“一帶一路”作為我國構建對外開放新格局的重大戰略，有利於將政治互信、地緣毗鄰、經濟互補等優勢轉化為務實合作、持續增長優勢。反映到二級市場上，相關上市公司數量眾多，且多歸屬於傳統週期性行業，因此，板塊在股指中的權重佔比極大，若板塊實現良好表現將直接推動股指上行。

　　其次，備受關注的國企改革方案有望在近期出臺。據悉，國資委研究中心副主任彭建國日前表示，在國企改革頂層設計方面，將以“1+N”形式呈現，即一個國企深化改革的總體指導意見和30個到40個相關方面改革的配套文件。時點上，計劃方案爭取在春節前推出。對於國企改革，銀河證券表示，2015年是改革攻堅年深化年，國企混合所有制改革上升為國家意志是改革重頭戲。“混合所有制改革推動産業復興”，而國企改革主題必將成為A股貫穿全年的最佳投資主題之一。

　　成交量出現較大萎縮

　　在經過去年四季度的快速拉升後，今年以來上證指數曾三度攻入3400點腹地卻均無功而返。

　　具體來看，今年以來上證指數首次觸碰3400點發生在1月9日，午後強勢發力穩步攀升至3404.83點，但隨後便出現了逾百點斷崖下跌，當日收于3285.41點；第二次上攻3400點發生在1月16日，當日大盤整體以震蕩上行走勢為主，午後一度達到3400.32點，小幅回調後收于3376.5點，值得一提的是，在當日的下一交易日，即在1月19日上證指數便錄得了近7年來最大跌幅——7.70%；1月23日上證指數完成蓄勢，再度衝擊3400點並刷新反彈新高至3406.79點，但仍被空頭逆轉，收于3351.76點。

　　對此，分析人士表示，毋庸置疑的是，經過前期的快速拉升，滬指在3400點附近出現較重的拋壓盤，同時也使得投資者産生糾結心態。而在當前市場系統性風險較低以及部分權重板塊已實現較為充分的上漲後，技術面則有望成為判斷未來走勢的重要指標。

　　量能方面，據統計顯示，去年12月份滬深兩市累計成交額為184259億元、累計成交量為19311.56億股；日均成交額為8011.27億元、日均成交量為839.63億股。1月份以來截至昨日，滬深兩市累計成交額為119873.61億元、累計成交量為11589.59億股；日均成交額為6659.65億元、日均成交量為643.87億股。從量能數據來看，本月日均成交量環比出現了較大萎縮。

　　值得一提的是，在當前位置上，市場人士以及研究機構對於後市技術面的判斷亦出現了較大分歧。其中，多方表示，當前股指的震蕩屬於正常的洗盤吸籌，是為了更有利地備戰3400點，近日盤中頻繁出現的假摔則是主力誘空的暗渡陳倉之策，同時雖然近日滬指震蕩加劇，但在10日均線以及20日均線附近更顯示了強勁的支撐。此外，雖然當前滬指日K線圖有小雙頭的感覺，但這是最淺薄的理解方式，如果站在更大的格局和高度來看待，3400點僅僅是小小的浪花，後市滬指終將突破3478點。

　　而空方則表示，近期上證指數3400點久攻不下，同時量能較去年12月份出現明顯萎縮，顯示多方能量正逐步減弱，而1月27日收出的一根上吊陰線，更是一個較為明顯的變盤信號。此外，由於受到3400點一線的壓制且周線已經實現九連陽，因此本週或存在變盤風險，上證指數後市或存在收周陰線、月陰線回檔的需要。

　　對於大盤的後期走勢，寧波海順表示，自上週五滬指創出新高後，本週連續3個交易日整體表現為寬幅震蕩走勢。滬指3400點左右的主要壓力源於1月16日在3400點附近曾有過的一次快速下跌，而之前1月8日及1月9日兩個交易日也是在衝擊到3400點附近時受到較大阻力，從時間週期看衝擊3400點一線已有18個交易日，短線不能突破則震蕩必然加劇。

　　量能決定反彈成敗

　　近期，滬深兩市股指震幅明顯加大，100點間的寬幅震蕩也顯平常。其中，昨日上證指數以3305.74點報收，滬指全天波動100點，震幅達2.96%。在此背景之下，資金面的變化成為推動市場寬幅震蕩的重要因素，去年12月份日均成交額為8011.27億元，甚至多次突破萬億元，而2015年1月份日均成交額出現大幅萎縮至6659.65億元，量能萎縮達16.84%。

　　值得注意的是，近期A股市場呈現資金凈流出狀態，1月份以來兩市資金共計凈流出為4211.66億元。其中，非銀金融、銀行、機械設備等三大行業期間累計資金凈流入居前，累計凈流出達2189.86億元，佔比50%。

　　隨著A股市場出現震蕩整理，而大宗交易平臺的交易也呈現下降趨勢。統計顯示，1月份以來大宗交易合計成交額為357.79億元，日均成交額為19.88億元，較去年12月份日均成交額的32.59億元下降39.01%。

　　從産業資本增持來看，1月份以來截至昨日，滬深兩市共有64隻股票獲得重要股東增持，累計增持金額達到36.64億元，較去年12月份同期下降33.44%。通過數據對比發現，由於目前滬指處於高位震蕩整理，産業資本增持願意呈現逐步下降的格局。

　　對此，分析人士表示，近期市場量能不足是制約股指進一步的反彈主要原因。首先，公開市場操作方面，1月19日-1月23日，正回購到期量0億元，央行時隔1年後重啟逆回購，此次7天期逆回購總額500億元，中標利率3.85%，較上次逆回購利率下降25個百分點。1月22日，央行進行了500億元額度的6月期國庫定存招標，中標利率4.68%，較1月13日到期的國庫定存利率上行36個百分點。因此，近期央行重啟7天、28天逆回購可以看出央行在貨幣政策上的調控思路依然較為謹慎，短期降息降準的預期逐步減弱，而美國加息預期強烈的背景下也帶來了熱錢外流，這進一步分流了市場的資金。

　　第二，人民幣匯率近期大跌，週一當日，即期匯率貶值一度超250個基點，下跌幅度也達到1.94%，逼近2%的“跌停線”，創匯改以來紀錄。而昨日再度逼近跌停，人民幣匯率的大跌導致A股吸引力下降，外資從中國撤離，拋售證券資産，美股大漲，而A股則迎來了回調整理。

　　第三，銀行收緊傘形信託影響4000億元資金，目前市場的股票價格主要是由通過杠桿獲得的資金來推動，流入二級市場的資金少了則對大盤的影響將是非常大的。

　　也有市場人士指出，歐版QE對於國內股市的推動力有限，歐央行量寬有利於中國繼續保持貨幣寬鬆，但從短期來看，央行以定向寬鬆為主，短期主機板市場預計將以寬幅震蕩為主。長期來看，歐央行量寬增加中國貨幣政策寬鬆的壓力，一季度是重要的時間窗口，維持今年無風險利率保持下行的趨勢，央行下一次降息或降準是行情再次啟動的時間窗口。