上周大盤低開高走，受到部分券商兩融業務遭處罰影響，大盤藍籌股集體重挫，股指週一一度跌穿3100點整數關口，當日收盤暴跌7.7%。然而在此後市場信心得到安撫，大盤重拾升勢，並且在上週五繼續創出本輪反彈新高3406點，距離2009年3478點高點僅一步之遙。近期市場走勢震蕩加劇，風格轉換頻繁，屬於牛市行情中的正常表現。在貨幣政策繼續保持寬鬆，金融創新不斷，國企改革日益深化的背景下，A股市場上行動力未改，預計後市仍將維持震蕩上行格局。

　　流動性環境支撐股市

　　貨幣政策繼續保持寬鬆，實際利率下行對股市構成實質性利好，A股仍然是最有吸引力的投資領域。

　　國家統計局1月20日發佈的2014年經濟增長等數據顯示，去年四季度中國經濟同比增長7.3%，全年增長7.4%，略高於預期，但是GDP環比增速大幅降低，反映下行壓力明顯。大宗商品價格暴跌加劇通縮壓力，工資增速放緩，均指向需求不足帶來的負産出缺口。

　　經濟下行壓力仍然持續，貨幣政策必然寬鬆。上周，央行重啟了暫停一年的逆回購。此次7天期逆回購總規模為500億元，中標利率為3.85%。而央行上一次進行7天期逆回購操作是在2014年1月21日，中標利率為4.1%。受消息刺激，銀行間隔夜質押式回購加權平均利率午盤下跌3.77個基點報2.6823%；7天利率下跌21.36個基點報3.9178%；14天利率下跌8.71個基點報4.9356%。央行時隔一年重啟逆回購，引導市場利率下行，但是同時也令降息降準的概率降低。

　　我們認為，央行目前仍然主要採取定向寬鬆政策，滴灌方式取代大水漫灌的方式，主要是擔心全面寬鬆會引發樓市、股市的劇烈波動。其實不論何種寬鬆方式，只要市場實際利率下行，對股市、債市就都是實質性利好。由於房地産市場中長期走勢仍然低迷，股市仍然是居民投資的首選，仍會有場外資金源源不斷的涌入市場，這就是市場跌不深的內在原因。

　　慢牛延續 均衡配置

　　受外界消息刺激，近期市場震蕩幅度加大，但是不會造成趨勢的逆轉，我們判斷政策的主基調依然是希望快牛變慢牛。

　　前期監管部門對12家券商兩融業務的處罰令大盤單日暴跌260點，市場出現恐慌情緒。但是，當晚隨著相關資訊的進一步披露，投資者信心也得到快速修復。23日，證監會通報近期對資訊披露違法違規的執法情況，2014年以來，證監會對北大荒、中科雲網（行情，問診）等上市公司和深圳鵬程律所等仲介機構立案調查43起，已對天豐節能等16家公司以及5家仲介機構，171名上市公司高管做出行政處罰，對21名涉嫌犯罪人員移送公安機關。目前看，部分投資者十分擔心監管處罰再次造成一次黑天鵝衝擊。

　　但是冷靜分析可以發現，上次對券商兩融業務違規處罰是對券商業務冒進的警示，而非叫停。近期對上市公司造假或者基金公司老鼠倉處罰本意更加是為了市場健康發展。前期曾經對中科雲網、百元褲業等18家公司涉嫌操縱股價進行調查，導致上述公司股價暴跌，投資者很擔心本次對上市公司或者基金老鼠倉處罰再次引發個股暴跌。但是，與對券商兩融業務相關處罰相比，對部分個股股價操縱調查的市場影響明顯會小很多。券商市值佔比6%，集體暴跌引發藍籌股重挫；而違規操縱股價多數為中小盤題材股，下跌多數屬於個股行為，不會造成市場恐慌，充其量高估值題材股會受到影響。

　　我們認為，2015年開局頗為動蕩，意味著過去半年的連續逼空上漲已經轉變為震蕩上行。除了政策因素外，市場擴容也不融小視。新股發行已經悄然提速，通過增加股票供給放緩市場上漲節奏非常合情合理，也符合市場機制。以券商為例，國信證券（行情，問診）剛剛登陸A股，申萬宏源（行情，問診）隨即重組上市。市場估值上升，勢必引發企業上市熱情高漲，新股的快速擴容將會讓市場降溫，過高的估值水準也會得到修正。

　　從市場運作趨勢看，經過巨幅震蕩後，上證綜指突破3478點壓力的時機逐步成熟，藍籌股仍然是主攻手，題材股也會間歇有所表現。市場熱點此起彼伏，輪番上漲，賺錢效應擴散，會引發更多的場外資金流入，推動市場進一步上漲。

　　從操作策略上看，建議繼續採取均衡配置策略，大盤藍籌與小盤成長同比例配置，防止滿倉踏空一幕再度發生，而且也有助於心態平衡。在藍籌端，可以重點關注保險、地産以及家電、汽車板塊；主題投資端可以重點關注軍工、資訊安全以及網際網路金融。