編者按：2014年為價值投資者帶來巨大收穫，滬深300指數去年大幅上漲51.66%，尤其是藍籌股在下半年氣勢恢宏，猶如市場中戲言，“風口所向，大象都會飛了”。2015年的到來也為投資者帶來更多的希望，牛市能否繼續、牛途會怎麼走、投資的機會須如何把握等問題成為市場各方關注的焦點。今日在喜迎2015年首個交易日之際，《證券日報》研究中心特推出專題報道，為投資者從宏觀政策面、資金面、技術面和操作策略面等多個角度對新年A股市場進行展望分析，供投資者參考。

　　政策篇 深化改革仍是牛市主要動力

　　2014年為我國全面深化改革的元年，在這一年裏我國在國有企業、土地、對外開放、司法、醫療衛生、財稅、能源等領域的改革都取得了明顯進展，尤其是2014年下半年，改革步伐加快，“一帶一路”、自貿區、國企改革等利好政策頻出，成為資本市場整體信心回升，A股重新煥發生機的重要因素之一。

　　2014年12月30日，中央深改組第8次會議提出，“2015年是全面深化改革的關鍵之年”，這標誌著我國各領域改革已進入深水區，也堅定了A股市場投資者對於改革的信心，並對改革推動的牛市抱以更大期待。

　　分析人士表示，2015年是全面深化改革的關鍵之年，改革攻堅、創新驅動激發增長動力。行政審批制度改革、財稅改革，金融改革等加快推進，産業規劃和區域規劃密集出臺，制度紅利將進一步釋放。受益於改革與政策扶持的消費領域、基建、高科技、現代服務業和受益於上游原材料價格下跌的部分行業將面臨較大的發展機遇。

　　金融改革作為與資本市場最密切相關的改革領域備受關注，華融證券表示，2014年11月30日中國政府法制資訊網發佈《存款保險條例（徵求意見稿）》，2015年，隨著存款保險制度的實施，利率市場化加快推進；2015年將健全多層次資本市場體系，“新三板”掛牌企業大幅增加，推進股票發行註冊制改革，多渠道推動股權融資，發展並規範債券市場，提高直接融資比重。2015年或將完善保險經濟補償機制，建立巨災保險制度。而上述金融領域的各項改革均給銀行、券商、保險、創投等板塊帶來新的發展良機。

　　另外，我國國企經營存在盈利能力低、費用率高等突出問題，成為我國經濟可持續發展“攔路虎”；中信建投表示國企改革頂層綱領性文件2015年出臺在即將使得國企改革邁入更高的階段，國企改革全面展開主要關注兩條主線，兩大重要維度：兩條主線一是關注具備條件，可以先行先試的央企；二是市場基礎好、示範性強，優先選擇試點模式更為詳細，試點企業已經明確或者即將公佈地方國企改革設計路線的地方國企；兩大重要維度指的是重點關注混合所有制以及並購重組帶來的投資機會，混合所有制方向石油石化、電氣、軍工三個行業最值得關注。

　　對於2015年改革方向，申銀萬國表示，展望明年，可能推進的包括以營改增全面推進為抓手的範圍更大、力度更強的財稅體制改革，以及集體經營性用地和宅基地平等入市為代表的土地制度改革、以破除壟斷、提升效率為目的的國有企業改革等將形成更為緊密的相互關係，榮損相依，需要整體規劃，統籌推進。

　　值得一提的是，2015年是中國經濟繼續步入“新常態”的一年，房地産市場繼續調整，房地産投資和製造業投資將再下一個臺階，基建投資將繼續發揮穩增長托底作用。華融證券預測2015年GDP增長7.1%，比2014年有所放緩；CPI上漲1.8%，PPI保持低迷，流動性保持較寬鬆狀態。

　　而日前召開的中央經濟工作會議專門提到2015年要重點實施“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶三大戰略。區域規劃將可能成為2015年除國企改革以外制度紅利給予的另一個大機會。在“一帶一路”的引領下，我國具有比較優勢的基礎製造業將可能迎來更加廣闊的海外市場空間，包括軌道交通裝備、工程機械、其他機械設備、新能源設備等等；而長江經濟帶與京津冀協同發展，將可能成為産業重新佈局、消費升級的推動因素。

　　2015年以及今後幾年，牛市的改革面催化劑仍然存在，包括國企改革繼續深入、市場對深港通開閘預期增強、A股納入MSCI指數、養老金逐步入市等。全面深化改革的不斷推進，成為2015年股市走牛的最主要推手。

　　技術篇 機構放出4000點至5000點豪言

　　隨著行情漸入佳境，時間也到了2015年。在被市場譽為熊牛轉折的2014年，A股締造了兩項驚人紀錄：日成交額破萬億元創世界紀錄；總市值超越日本成全球第二大股市。而在A股漲幅稱霸全球的同時，不少投資者可謂碩果纍纍，那麼進入新年A股能否承接漲勢就成為市場最為關注的話題。

　　通過機構發佈的2015年A股展望來看，牛市氛圍籠罩市場，“火紅時代”、“牛市啟航”、“新繁榮”、“在臺階上等待牛市”等成為研報中的高頻詞彙。在預判點位方面，即使是部分一貫持謹慎態度的機構也紛紛肯定牛市將向縱深推進，保守估計A股2015年目標點位在3500點附近，當然這其中也不乏有更為激進的機構對2015年上證指數放出4000點乃至5000點豪言。

　　牛市開啟，震蕩上行。首創證券表示，2015年，改革效應和經濟“新常態”逐步取代傳統週期性衰退，流動性寬鬆和無風險利率下行推動大類資産配置向股市轉移，A股市場將是繼續上攻的一年，預計上證綜指核心運作區間為2600點至3500點。節奏上看，一季度有望延續跨年度行情，二季度調整壓力較大，下半年有望再度向好。二季度壓力主要來自上市公司業績下滑引發的盈利預期調整以及美聯儲加息窗口帶來的海外市場不確定提升。

　　浙商證券認為，預判2015年A股市場受益於“保持經濟運作在合理區間”背景下市場風險偏好提升，同時疊加長期經濟融資結構變革背景下國有資産價值重估。就大盤運作高度而言，預判2015年上證綜指目標點位在3500點左右。

　　同時，更為保守的國元證券則預測滬指2015年運作區間在2200點至3500點。銀河證券也表示，改革為資本市場提供支撐，但是大牛市仍需等待。對A股判斷相對中性，上證綜指核心波動區間2500點至3300點。相對而言，下端區域的支撐較為堅實，上端區域具有向上的彈性。如果改革較為順利，則可能突破3300點。推動市場向上的有利因素主要有三個：一是改革強力快速推進；二是流動性保持寬鬆格局；三是居民大類資産配置轉向權益類資産。風險則在於經濟滑坡速度超預期、人民幣貶值下流動性轉向、利率下行速度減緩、信用風險爆發以及融資融券交易的雙刃劍。

　　樂觀派代表德邦證券則看高滬指最高可觸及4000點大關。興業證券更放出豪言“牛市不言頂”，2015年改革、創新、“中國夢”逐漸成為新共識和時代洪流，滬指“漲到哪都有可能”，不排除將漲到5000點或以上。但該券商也表示，行情波動將加大，大盤可能將出現8%、10%甚至更大幅度的震蕩，需控制風險，但每次回調之後都是買入時機。

　　對A股可能重演超級牛市充滿期待的不止國內機構，還有近幾年以來一直看淡A股的外資投行。其中，花旗維持對A股市場中長期的積極看法。摩根士丹利提到，A股可能恢復長期牛市，2015年有可能進入類似2005年至2007年的超級牛市階段。如果中國進一步放鬆貨幣政策，則“舊經濟”板塊可能出現策略性反彈，但較短暫。如果中國成功去杠桿並轉型為消費驅動的增長模式，則對“新經濟”板塊構成戰略性利好。高盛也預計，基於合理的收入和利潤率假設，2015年A股的每股盈利增速將達到13%，改革將推動MSCI中國指數成份股估值溫和上升至9.5倍。

　　 資金篇 關注兩大重要變數

　　2014年A股市場迎來了久違的牛市行情，資金面的積極變化成為推動牛市的重要因素，而下半年的滬港通通車、央行降息等資金面的利好更是帶動了藍籌股的逆襲，兩市日成交額更是多次突破萬億元，稱霸全球股市。

　　2014年11月17日，為建立互聯互通機制，進一步促進我國內地與我國香港資本市場雙向開放和健康發展，同時在與國際市場更深度的融合中不斷提升對外開放的層次和水準，滬港通正式開閘，而反應到二級市場上，滬港通的開通為二級市場引入了活水，同時也將作為滬股通標的的兩市藍籌股推到了風口浪尖。

　　2014年11月21日，時隔28個月後，央行再度宣佈全面降息，其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整。

　　除滬港通、全面降息外，2014年央行整體維持著相對寬鬆的貨幣政策，同時也使用了包括定向降準、MLF（中期借貸便利）等多種金融工具，例如2014年4月份，央行宣佈分別下調縣域農村商業銀行、縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率2個百分點、0.5個百分點；9月份、10月份通過MLF分別向銀行提供5000億元、2685億元流動性以及多次下調14天正回購利率等。

　　在上述政策、工具的共同作用下，2014年迎來了以資金推動的牛市，由此，投資者對於2015年的資金面亦更為關注。

　　近日剛剛閉幕的中央經濟工作會議提出，2015年要合理確定經濟社會發展主要預期目標，保持區間調控彈性，保持宏觀政策連續性和穩定性。

　　而財政部部長樓繼偉在全國財政工作會議上也表示，2015年要繼續實施積極的財政政策，積極的財政政策要有力度；要繼續實施穩健的貨幣政策，貨幣政策要更加注重鬆緊適度，繼續實施定向調控、結構性調控。

　　對此，愛建證券表示，預計2015年政府將繼續深化財政稅收體制改革，努力增加財政收入，發揮財政支出對穩定增長、調整結構和促進民生的重要作用。中央銀行繼續通過央票、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、存款準備金率等工具調節資金市場供求關係；繼續通過下調人民幣貸款及存款基準利率和擴大利率浮動區間辦法，緩解企業融資成本高問題，推進利率市場化。中央銀行將保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。預計貨幣供給M1和M2月度同比增速分別主要分佈在5%和13%附近；全年新增人民幣貸款10萬億元左右，全年社會融資總額16萬億元左右。

　　財通證券表示，外匯佔款、基礎貨幣低速增長，未來央行通過降準等數量型貨幣政策投放流動性的概率加大，與此同時也會進一步增強降息的實際效果，預計2015年將有多次降準、降息的動作。

　　而對於2015年的貨幣、財政政策對股市的影響，太平洋證券表示，看好2015年市場的核心驅動力包括以下兩點：一是在央行推進利率市場化和治理“非標”的背景下，市場無風險利率出現下移，導致整體風險偏好上升，從而系統性推升股票市場估值中樞上移。二是全面深化改革以來的混合所有制改革源源不斷地釋放紅利，吸引了市場外多種理財衍生産品的資金涌向權益市場進行配置，並通過融資工具加杠桿。因此，在這樣的驅動力作用下，A股市場的增量資金不斷入市，打破了過去兩年記憶體量資金在市場中輪番炒板塊的常態。預計2015年在資金面上有兩大重要變數需要重點關注，一是降息與降準的時間（預計兩次降息、兩次降準），二是對地方政府融資平臺及理財産品的治理進程，也將成為促進流動性改善的重要因素之一。

　　策略篇 四條主線配置行業組合

　　在降息和滬港通等多重利好因素刺激下，2014年上證指數累計漲幅超過50%，A股成為全球最牛的市場。目前，各大券商對2015年的投資策略都已面世，各大機構也展開了對2015年行情的戰略佈局，究竟是哪些板塊能夠成為今年A股最為耀眼的品種呢？

　　具體來看，浙商證券表示，2015年市場將延續藍籌板塊估值修復主導牛市行情，經濟結構轉型與升級中蘊含大量投資機會。預判2015年A股市場受益於“保持經濟運作在合理區間”背景下風險偏好提升，同時疊加長期經濟融資結構變革背景下國有資産價值重估。三條主線配置2015年A股市場行業組合。主線一：保持經濟運作在合理區間，建議配置房地産、汽車、基礎建設、高鐵、環保、電力設備等板塊。主線二：推進經濟融資結構變革，建議配置證券、保險和銀行等板塊。主線三：聚焦改革推進與戰略新興産業，建議配置國資改革、“一帶一路”、自貿區擴圍、“工業4.0”、迪斯尼和新能源汽車等主題板塊。

　　首創證券表示，2015年以權益類資産配置為主。建議按照以下四條主線進行配置。第一，週期企穩主線。受益於海外經濟改善的交運物流、外貿服務等行業，以及國內經濟轉型的高端裝備和券商行業。第二，基建投資主線。受益於基礎設施建設的建築、公用事業，以及網際網路和節能環保等新興産業。第三，利率下降和油價下跌有助於房地産、電力等高負債行業以及海運、航運等運輸行業減輕成本負擔。第四，主題投資方面，並購重組和國企改革有望貫穿全年；優化經濟發展空間格局戰略有望推動區域概念板塊輪動；“十三五”規劃編制啟動，將給市場提供新一輪産業投資的契機。

　　申銀萬國表示，高分紅的藍籌龍頭股和估值調整合理的白馬成長股是首選標的。其次，按照行業配置，更傾向於推薦券商、醫藥、環保、核電、轉型類地産公司等。第三，主題方面，關注體育、網際網路資訊消費、大型國企改革等。

　　華融證券建議行業優配券商，積極推薦投資者優選藍籌板塊進行佈局，如估值較低的金融、地産等板塊都是持股待漲的趨勢性交易品種。此外，也可以根據政策面和消息面的風向，適當參與軍工和自貿區等概念性板塊的波段操作，還應重點關注“一帶一路”（絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路）、京津冀協同發展、長江經濟帶三大戰略的投資機會。

　　興業證券認為，中短期應繼續超配大中盤、低估值類板塊，同時密切跟蹤杠桿率因子的表現以應對階段性調整。而成長類因子或將最早于2015年二季度重新啟航，銀河證券則認為，大盤價值重估、小盤主題更疊機會同時存在。沉寂多時的低估值大盤藍籌股，在市場利率趨勢性下行過程中，面臨價值的重估，估值中樞將上移，如銀行、地産、鋼鐵、建築、交運、家電。小盤主題投資需不斷更疊。成長主題方面，預計“2015年文體休閒産業”和“網際網路”將成為新的龍頭。

　　中銀國際推薦具備估值提升空間的二線藍籌，繼續關注兼併重組機會。推薦的配置重點行業包括電力設備、機械、建築建材、醫藥、券商、環保、旅遊等。

　　中信建投表示，看好後地産時期資産配置變化帶來的股權繁榮，在二級市場活躍的背景下，同時看好新三板市場和並購重組市場；制度主線中，看好混合所有制改革及兼併重組浪潮中對於傳統行業帶來的機會，關注國企改革中的資産注入和重組轉型；産業主線中，關注服務業大時代，以及服務業與新興主導産業的融合帶來的投資機會。