每逢年末，都是券商策略研報的密集出爐期，預判指數、行情，推薦看好的行業、個股已成策略研報必備內容。近年來，券商策略研報預期與行情實際走勢之間往往存在不小的差異，券商研報被部分投資者當成反向指標。

　　然而，2013年起，上述情況發生改變，多數券商看對了指數走勢，更有券商押中大盤運作空間。那麼，對於2015年A股行情，券商作出了怎樣的預測？2015年又有哪些行業和板塊被券商看好？

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　　大勢研判

　　滬指2015寬幅震蕩 方向向上

　　年末券商研報的重頭戲就是對新一年行情進行預判。在2014年四季度指數急漲的背景下，各大券商對2015年行情走勢預期如何？

　　近日，《每日經濟新聞》記者對眾多券商2015年行情預期進行了梳理，注意到多數券商均看好2015年行情，個別樂觀派看高至3500點。

　　樂觀派：牛市不言頂

　　在對2015年的行情預期中，多數券商都表達出樂觀情緒。“火紅時代”、“新繁榮”、“在臺階上等待牛市”等語言，頻頻見諸研報中。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，國泰君安對2015年滬指上限預期在3200點附近，認為“新繁榮”特徵正形成，A股不會出現大幅調整；申萬認為，滬指2015年將上破3000點，但同時表示，2015年A股市場波動率將大幅上升，階段性回撤幅度或逾200點。

　　國聯證券認為，2015年滬指突破2700點是大概率事件，3300點歷史關鍵點位則難逾越。東莞證券稱，滬指核心波動區間在2500點～3500點，預計2015年上半年市場保持震蕩上行。

　　平安證券預測2015年滬指波動區間為2600點～3500點；招商證券稱合理區間在3200點~3450點；廣證恒生表示，滬指2015年主體運作區間在2450點～3300點；國元證券預測滬指2015年區間在2200點～3500點。

　　興業證券豪言 “牛市不言頂”，稱2015年改革、創新、“中國夢”逐漸成為新共識和時代洪流，滬指“漲到哪都有可能”，不排除將漲到5000點或以上。但該券商也表示，行情波動將加大，大盤可能將出現8%、10%甚至更大幅度的震蕩，需控制風險，但每次回調之後都是買入時機。

　　謹慎派：滬指最高觸及2700

　　對行情表示樂觀的還有外資、合資類券商。2014年11月，瑞銀證券認為，滬深300指數在2015年將升至3000點；高華證券稱，2015年底滬深300指數將達到3000點，預計股市回報將主要集中在二季度後。

　　有部分券商未對指數點位進行預測，但對行情走勢也表明瞭態度。東方證券稱，2015年資本市場將迎來火紅時代；東興證券預測，2015年A股寬幅震蕩，方向向上。

　　不過，《每日經濟新聞》記者注意到，面對2014年末指數大漲，也有部分券商對2015年行情持謹慎態度。

　　如上海證券表示，對2015年市場趨勢謹慎樂觀，且預測滬指、創業板綜指核心波動區間分別為2300點～2700點和1300點～1600點；中銀國際預期2015年滬指運作區間為2100點～3000點，認為信用創造體系重建仍需時日，宏觀流動性總量擴張存在一定的難度，這將制約市場上行空間。

　　此前少數券商踩準行情

　　《每日經濟新聞》記者在查閱了券商此前對2013年、2014年行情預測後，注意到真正踩準點位的券商仍是少數。

　　2014年上半年，滬指數次衝擊2200點未果，但7月開始，指數連續攀升，尤其是11月底啟動了一波強勢上漲，滬指一舉站上3000點，創業板指也迭創新高。

　　東吳證券和西南證券是此前少數準確預測到2014年大盤上漲點位的券商。東吳證券預測2014年滬指會在一波三折中邁向3000點；西南證券認為滬指上行目標位在2950點附近。查閱多家券商有關2014年的年度策略報告可以看出，多數券商都表示謹慎樂觀，對指數預測多集中在1900點～2600點區間；東莞證券預測的點數波動範圍最小，認為滬指將在2100點～2450點間波動，航太證券預測2014年滬指波動區間為1900點～2800點；長城證券預測滬指在1900點～2300點之間波動；中投證券認為波動區間在2000點～2600點；中信證券則認為滬指2014年波動區間在1900點～2500點。

　　值得注意的是，此前申銀萬國證券用了“梅花香自苦寒來”描述2014年行情，預測滬指當年整體震蕩向上；平安證券認為2014年將是“熊牛轉換新起點”。

　　若將時間上溯至2013年，可發現券商對當年行情與實際行情吻合度較高。2013年滬指實際波動區間在1849.65點～2444.80點。

　　多數券商2012年年末表示，2013年春季滬指會上漲。如申萬表示，2013年春季階段性行情可期，原因主要是國內外資金跨年度佈局、年初風險偏好度較高。

　　申萬曾預計滬指2013年波動區間在1800點～2200點；國泰君安預計波動區間在1900點～2400點；平安證券預計波動區間在2000點～2500點；上海證券認為波動區間是1900點～2400點；海通證券認為2013年波動區間在1850點～2450點；東北證券認為波動區間在1850點～2450點。由上述預估來看，海通證券和東北證券對2013年指數點位預測最準確。

　　●券商滬指點位預期

　　銀河證券：核心波動區間2500～3500點。

　　平安證券：波動區間2600點～3500點。

　　中銀國際：波動區間2100點～3000點。

　　上海證券：核心波動區間2300點～2700點。

　　招商證券：全年合理區間3200點～3450點。

　　廣證恒生：波動區間2450點～3300點。

　　東莞證券：波動區間2500點～3000點。

　　國元證券：2200點～3500點。

　　國聯證券：3300點難逾越。

　　●券商宏觀預期

　　中金公司：預計2015年GDP7.3%。降準4次降息2次。

　　中信證券：GDP或回落至7.1%。預計降息50個基點，降準100個基點，全年財政赤字率擴張至2.6%，為近5年最高水準。

　　瑞銀：2015年GDP或為6.8%，年底前三次降息。

　　高華證券：2015年GDP或為7%，一季度面臨下行壓力。

　　海通證券：2015年GDP或為7%，降息2次或以上。

　　國泰君安：2015年GDP降至7%，股債雙牛，債不如股。

　　招商證券：2015年GDP7.3%。短期政策以救急為上。

　　齊魯證券：經濟下行與政策托底的弱平衡，暫時看不到被打破的動力。

　　●券商策略預期

　　瑞銀：2015年“大股小牛，小票大熊”。

　　高華：A股全年回報15%，關注醫療保健、環保和消費電子化概念。

　　國泰君安：增量資金入市，看好非銀金融、生態環保、大健康和高端製造産業。

　　申萬：A股波動率大增。關注大藍籌、“後市場”、“走出去”三類股。

　　中信證券：A股整體盈利增速將回落至7.1%，關注大金融、地産、家電、電力、交運和機械設備等藍籌行業。

　　銀河證券：2015年重點看好國企改革、一帶一路“走出去”、價格改革、土地改革等。

　　興業證券：大盤藍籌快漲後有較長時間休整；看好先進製造業、非銀金融、新興産業等。

　　海通證券：警惕3～5月階段性風險，關注並購、迪士尼、碳減排概念。

　　平安證券：關注金融、地産、國企改革。中銀國際：關注二線藍籌。

　　國聯證券：中小盤股牛市難維繫。

　　國元證券：上半年關注低估值藍籌，下半年價值、成長並重。

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　　行業掘金

　　“一帶一路”成新熱點

　　每經記者 宋戈 左越

　　2014年四季度，A股強勢上漲亮瞎了“小夥伴們”的眼睛，尤其是“大象股”集體起舞，出人意料。

　　回顧各大券商對2014年看好行業的預期，漏看券商股，關注“一帶一路”成為鮮明特徵。

　　2014多數券商漏看券商股

　　在券商有關2014年的策略報告中，醫藥、環保、網際網路板塊成為券商集體看好的行業。通達信數據顯示，截至2014年12月26日，上述三個板塊分別上漲34.88%、40.33%和70.27%。

　　上述被券商強力推薦的板塊，2014年漲幅與券商股相比可謂“小巫見大巫”。截至2014年12月26日，券商板塊漲169.14%，居各板塊漲幅之首。但在有關2014年的策略研報中，鮮有券商提前預測到券商板塊的這波大行情。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，即便是曾看好券商股的幾份策略研報，有的僅將券商股作為2014年上半年配置之一。如航太證券表示，可在2014年一季度配置低估值藍籌，重點即券商等行業。

　　不過，中投證券明確表示看好券商股2014年表現，稱2014年應超配券商股，因為提高直接融資比率和發展多層次資本市場等政策舉措直接利好券商。

　　那麼，對於2015年券商股走勢，各大機構又如何看待呢？

　　東興證券認為，由於加杠桿空間打開以及業績不斷提升，具體建議配置彈性高的小券商股；國聯證券表示，在投資主線上，看好受益股票市場持續向好的行業，如券商板塊；海通證券認為，2015年可將券商股當作“牛市之矛”，預期券商行業加杠桿有望持續。

　　國企改革再受關注

　　《每日經濟新聞》記者注意到，在券商對2014年看好的概念題材進行預期時，國企改革已受到高度關注。2014年末，國企改革再受到幾乎所有券商的一致重點推薦。

　　國泰君安認為，2015年改革是最大的“風口”，將激發國企經營活力，央企改革將成為2015年重點政策方向，國資委央企改革試點落實到上市公司層面，將引發第一波投資熱潮；混合所有製作為本輪國企改革的攻堅方向，將在地方層面取得大突破；上海、貴州、廣東、安徽等地國企改革將是關鍵。

　　中銀國際表示，2015年改革重頭戲在於國企改革，頂層設計方案將由深改組推出，隨後將在全國範圍貫徹實施。

　　廣證恒生更是認為在2015年裏國企改革將走進黃金時代。國企改革依然是貫穿全年的主題，本輪國企改革以混合所有制為主要路徑，統籌保障主體地位和提升市場化競爭。同時，在具體地方層面上，廣東國企改革極具看點。

　　與國企改革不同，“一帶一路”則作2014年新出現的看點進入券商2015年看好的板塊中。

　　中信建投表示，2015年 “一帶一路”板塊可關注三條主線：第一，資本輸出促進産業升級，推薦基建産業鏈、高鐵和核電，基建産業鏈特別關注具有海外業務的“中字頭”建築承包商、建材和工程機械等；第二，絲綢之路經濟帶地域首推新疆和陜西，相關領域的建築建材、鋼鐵有色、機械等基建産業鏈受益最大，作為歐亞大陸橋起點江蘇，也因多題材共振值得關注；第三，海上絲綢之路地域首推廣西，行業推薦交運，所屬地港口將直接受益。

　　國聯證券表示，“走出去”是系統工程，在“一帶一路”概念下，應關注眾多相關的具體行業和地區。高鐵板塊、工程建設、機械設備類等板塊將有比較明確的機會；港口、公路、能源管道類、機場板塊等也將受益於該計劃；從區域看，新疆和福建板塊將明顯受益。

　　多家券商繼續看好環保、醫藥

　　相比2014年券商策略報告，《每日經濟新聞》記者發現一個有趣的現象：環保、醫藥板塊2014年被券商推薦過，2015年依然備受青睞。

　　國泰君安認為，生態環保將是充分受益於制度紅利釋放的一個行業。被稱作史上最嚴環保法的新環保法即將於2015年1月1日實施；碳交易和碳排放制度開始全國推行，由此將開啟一個巨大而又持續的交易市場。此外，經2014年一年的休整，環保板塊估值回到合理水準，也為未來爆發儲備了足夠的能量。

　　海通證券預計2015年環保行業將“政策不停、利好不斷”；中信證券認為，2015年多重突破共振，迎環保新時代，制度突破助龍頭價值回歸，治污工程深化再生資源新空間。

　　醫藥與環保板塊一樣，也繼續受到券商青睞。川財證券認為，人口結構老齡化長期趨勢保證了醫藥行業供需向上；國聯證券認為，經濟結構調整帶來醫藥生物行業成長性機會。

　　此外，也有不少券商關注“工業4.0”帶來的新機遇。東方證券認為，製造業轉型升級的工業4.0將推動“中國製造”轉向“中國智造”，機機聯網、機機交互，強調工業系統的智慧化是工業4.0的核心，將推動製造業的網際網路化、智慧化轉型升級，相關的工業控制系統、工業電子技術和物聯網等領域將迎來新機遇。

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　　風險警示

　　2015繼續低配煤炭股

　　每經記者 宋戈 左越

　　2014年A股市場精彩紛呈，截至12月26日，上證指數漲幅已達49.23%，創業板指更是創出歷史新高。但是在這一年，並非所有的行業都可以跑贏大盤，比如煤炭、有色金屬等行業漲幅均遠遠落後於大盤。

　　2015年即將開啟，又有哪些行業或者概念需要我們避開呢？

　　2014券商曾預警煤炭

　　2013年，傳統週期性行業中的有色金屬、煤炭可謂深陷泥沼。

　　進入2014年，煤炭、有色的遭遇也並未改善多少，市場表現乏善可陳。根據東方財富Choice顯示，煤炭指數在2014年12月19日時，漲幅已近30%，看似一份“將就”的成績單背後，煤炭指數在前11個月的漲幅僅為11.92%。顯然，如果不是11月~12月突然掀起的藍籌行情，煤炭指數可能不會有如今的漲幅，即便如此，該指數仍然落後上證指數，也就是被投資者冠名的“未跑贏大盤”。

　　有色金屬的情況看似比煤炭樂觀，但也是因為2014年年中的“妖鎳”橫行，以及年末的藍籌行情帶動所致。

　　實際上，在2013年末，高華證券曾在研報中建議2014年低配煤炭、有色以及化工行業。對於煤炭，該板塊將繼續受累需求面拖累，鐵路系統的逐步擴張可能緩解供應限制、限制煤價反彈。因環保等改革措施帶來成本結構性上升，中國經濟轉型也引發對需求面的擔憂。

　　高華證券預計，因供應過剩(鋁、銅、金等)，大部分有色金屬面臨下行的壓力。對於低配化工的原因，主要是改革前景不利以及行業基本面仍然疲軟，對環保的日益關注可能推高生産成本，在宏觀經濟小幅升溫的背景下，需求不會顯著上升。

　　除了高華證券，中金公司也發出類似預警，該公司在2014年度策略展望中也建議低配煤炭、有色。首先，行業基本面上還未出現邊際改善的跡象。秦皇島動力煤現貨價格下行趨勢不改，中長期看，需求不足和産能過剩將使得煤價繼續緩慢下行。有色金屬行業需求端的邊際改善仍不足以改變供大於求的局面，多年産能建設導致過剩，制約金屬價格；其次，行業盈利繼續下滑，前三季度這兩個行業盈利增長均在-36%左右。

　　煤炭再成2015“憂心”行業

　　那麼對於將邁入2015年的投資者，又有哪些行業以及潛在的風險需要我們警惕？

　　高華證券在2015年展望中提到，建議低配可選消費品(汽車/零售)、能源(包括煤炭)以及原材料。具體而言，對於可選消費品(汽車/零售)，高華證券坦言，預計在一季度消費將引發宏觀經濟放緩，對該行業在短期內持謹慎看法。

　　高華建議低配能源(包括煤炭)的原因則是，儘管其預計油價相對當前水準進一步下跌的空間有限，但2015年能源行業的增長可能乏力，高華將從改革和股東回報角度關注超額收益機會。對於避開原材料的原因，則是考慮到短期和中長期宏觀經濟預期，高華認為儘管該板塊估值較低，但目前來看重新介入該板塊的基本面支撐因素有限。

　　實際上，除了高華證券以外，海通證券在研報中也表達了擔憂之情，該券商表示，受宏觀經濟影響，影響煤炭消費的重要下游行業普遍不景氣，同時展望未來，難以相信下游行業會明顯好轉，因此預期煤炭消費增長非常有限。霧霾發生改變了煤炭消費路徑，中央政府制定政策後，各地方政府紛紛出臺自己的控煤限煤措施，無論執行力度如何，對煤炭消費的負面影響是不爭的事實。另外，2015年煤炭銷售平均價格或將低於2014年的平均價格，因此上市公司的財務壓力和盈利能力均要面臨巨大考驗。2014年前三季度，凈利同比下跌程度更為慘烈，下降了65%。煤炭價格下跌的同時，煤炭銷售日益困難，為此煤炭企業放寬了對下游的信用條件，從原來預收賬款變為賒銷，表現在應收賬款與營業收入的比例上升，未來可能會出現壞賬計提增加，侵蝕企業利潤。

　　除了傳統行業外，A股市場熱衷“講故事”的問題也被瑞銀證券提醒，瑞銀稱，根據歷史經驗，小市值股重組並購承諾多數不能在日後兌現，或業績兌現但未超預期。簡言之，估值頂部與業績承諾兌現時點基本同步。從時間週期而言，第一年是“講故事”，第二年就需要兌現業績，否則高估值難以長時間維持。

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　　券商專訪

　　申萬王勝：滬指至少還有500點上行空間

　　每經記者 宋戈 左越

　　每年的11月中下旬，各大券商的年度投資策略會都如期而至。每一場策略會，就如同一場“饕餮盛宴”，各路諸侯匯聚一堂，策略分析師指點江山。2014年申銀萬國的2015年戰略年會尤其讓人記憶猶新。

　　在該戰略年會中，作為申萬首席策略分析師的王勝喊出了“看多！上證指數將上破3000點”，彼時上證指數僅在2400點“晃悠”。隨著行情的展開，果真如王勝所言，指數上破3000點。

　　指數大漲，未來空間還有多大？需要警惕什麼樣的風險？近期頻遭炒作的券商在2015年是否還有機會？遲遲未有動作的中小市值公司未來將何去何從？2015年究竟存在哪些主題投資機會？帶著這些投資者關心的問題，《每日經濟新聞》記者(以下簡稱NBD)專訪了申銀萬國證券首席策略分析師王勝。

　　NBD：您之前在策略會提到的觀點是上破3000點，如今這一目標已經達到，那麼，您對於2015年的目標點位預測，是否會隨著現有行情的展開而進行一些修正呢？

　　申萬王勝：目前我們認為市場未來至少還有500點上行空間，達到3500點以上。雖然近期市場出現過長陰線，但是從歷史角度去看，牛市多長陰，急漲之後的回調有利於更健康的長期上漲。對於市場的波動，我們主張以不變應萬變，以多頭思路看待。同時我們密切關注融資融券以及未來的ETF期權等新金融工具對市場波動的放大情況，建議投資者做好風險控制。

　　NBD：您對2015年的股市趨勢有怎樣看法？市場的推動力是哪些方面？

　　申萬王勝：從中長期角度而言，大盤藍籌股仍然有機會。首先藍籌處於估值底部期+機構配置底部期+改革風口期。截至2014年12月5日，2014年重點公司金融服務、週期板塊絕對PE僅為7.4倍和13倍，絕對PB僅為1.3倍和1.7倍。另外金融板塊相對整體PE不足0.75倍、相對PB僅為0.83倍；週期品相對重點公司剔除金融相對PE均低於0.95倍。傳統行業基金倉位仍在歷史低位，三季度末超配比例僅為0.56倍。但2014年二季度傳統行業超配比例在連續下降了5個季度之後首次止跌回升，連續回升了兩個季度。

　　12月底之前，預計改革的春風繼續吹，國企改革、土地改革、金融改革、公用事業價格改革和對外開放，這些都是關注的重點。産品創新短期會強化甚至過度放大藍籌股價值。測算結果顯示：11月20日至今，資金每天通過分級基金流入市場超過20億元，這樣的邊際資金真的不容小覷！要關注分級行業申購、套利集中大盤藍籌，也就是金融、建築、地産、煤炭等資源品。

　　除此之外，降息降準週期啟動對於週期性和資金敏感性行業影響最大，從宏觀上來看，未來理論上還有3次降息、6次降準。而從歷次降息後一個月的各大行業表現綜合來看，建築是值得重點關注的板塊。傳統行業收益率殿後，凸顯安全邊界。從2010年11月11日滬指3186點至今行業跌幅最大的是採掘、有色金屬、商業貿易和鋼鐵，跌幅均超過20%；而從2013年6月25日滬指低點1850點至今，食品飲料、採掘、建築裝飾、銀行和有色金屬表現最差。除此之外，我們還發現部分傳統行業景氣度處於歷史底部或拐點向上。

　　NBD：市場大漲，您覺得2015年A股市場最需注意和警惕的風險是什麼呢？

　　申萬王勝：2015年需要警惕的風險有很多，但是重點需要關注以下幾方面，首先就是杠桿投資的風險，靜態測算，融資餘額達到1.25萬億元可能達到上限，市場階段性的到達這個位置可能會擔憂。

　　另外，就是可能會出現經濟階段性的超預期下滑，可能會引起市場對信用風險的擔憂；人民幣階段性貶值風險；對融資融券、銀行理財産品配置以及分級基金的監管風險。除此之外，還應關注海外市場對A股的影響。

　　NBD：“新常態”近來成為一個高頻詞彙，您認為宏觀經濟的新常態對股市有怎樣的影響？是否會要求股市有新的投資邏輯？新邏輯具體是什麼呢？

　　申萬王勝：從大類資産配置的角度，有幾類資金對權益市場的興趣越來越濃：海外資金對A股的興趣依然還在，A股類債券資産的崛起只是時間問題；保險當前權益類配置比例低於10%，固定收益産品降低配置是大勢所趨，市場利率略有下行是大概率事件，2015年，債券不論從配置性價值還是交易性價值，吸引力都有所下降：當前信用利差處於歷史低位，信用風險對市場的衝擊可能較大，權益類資産會受到溢出效應的影響，得到增量資金；草根調研的結果顯示，保險資金增加權益類配置的資金大約在4000億元以上。

　　除此之外，房地産市場資金逐步回籠轉移，通過房地産企業資産配置的轉移，通過個人投資者資産配置的轉移已經在進行中；另外加了杠桿的資金，隨著融資融券門檻的降低，融資融券標的池子的擴大，融資融券的餘額已經接近8000億元，也為券商股成為這波流動性驅動行情的龍頭提供了子彈，除了融資融券，各種資金從銀行得到的配資，通過做定增、與産業資本深度溝通，賺得盆滿缽滿，加杠桿在權益市場做投資已經成了一種習慣。

　　歸納來説，股市的新變化就是隨著增量資金的性質、增量制度變化和政策變化對藍籌股注入了更強的彈性和活力，股票市場從原來的“存量博弈”進入到“增量資金”的模式，股票市場的投資模式也逐步從“中國特色”向“美股化”轉換。

　　NBD：您認為2015年可以關注哪些藍籌股的投資機會？我們之前已注意到您在申萬策略會上提及看好券商行業，而市場也如您所説。目前該板塊上漲明顯，是否仍存在投資邏輯？與之前相比，投資邏輯會在哪個部分有些改變呢？

　　申萬王勝:之前策略會上提到的並未改變，還是堅持2015年英雄時代應重點配置三類標的英雄：大藍籌，後市場，走出去。高分紅的藍籌以及估值調整合理的白馬成長是首選資産。供給收縮、産能整合，龍頭盈利增長可能長時間超越行業；有國際競爭力的藍籌龍頭會在全球資産配置中脫穎而出産生Alpha(超額絕對收益)，2015年末也許就能看到20倍PE的藍籌龍頭。成長股仍代表未來，調整充分的白馬成長股可能捲土重來；“尋找中國的亞馬遜”，建議在短期虧損但商業模式清晰的網際網路公司中掘金。行業配置上，從“大藍籌”角度推薦券商、家電、機場、銀行，煤炭行業預期差極大，供風險偏好較高的投資者備選。從“後市場”角度推薦網際網路資訊消費、體育、醫藥健康、節能環保；從“走出去”角度推薦高鐵、核電、建築等行業；同時關注軍工中的民參軍和地産中的轉型公司。