經過一輪深度調整，創業板呈現觸底反彈走勢，整體估值有所回升，依然處於高位，尋求新的估值邏輯是當前投資者必須解決的問題。隨著“市值估值法”成為歷史，市盈率將再度成為主流估值邏輯，下一階段創業板投資將向基本面、公司業績回歸。

　　估值邏輯有待重構

　　7月20日，創業板再度成為A股主要股指中表現最為亮眼的板塊。當天創業板收于2848點，上漲2.33%。在484隻創業板個股中，有87隻個股漲停，有5隻個股跌停。創業板的強勢反彈已經連續多日，經過一輪深度調整，創業板再度令投資者燃起希望。與此同時，經歷了一番“洗禮”之後，創業板也已經不再是之前的“創業板”。部分投資者心懷著“回本”的希望，還有一些投資者已經噤若寒蟬，市場稍有風吹草動便萌生退意。每一位依然留在場內的投資者必須要面對的問題是，尋找創業板新的估值邏輯。

　　某種程度而言，當下創業板的估值邏輯有些“混亂”。一邊是堅強的挺過暴風驟雨而沒有停牌的公司，另一邊是在市場深度調整之前就停牌運作重大事項而“災後”復牌的公司。前者部分個股估值已經調整到位，後者多面臨著補跌的命運。正在公司復牌之後“恍如隔世”，在精心準備增發並購重組方案公佈之後，無情的市場不由分説就把股價打壓至增發價之下。必須承認的是，部分公司公佈的重大事項確實構成實質性利好，但在創業板高估值泥沙俱下的背景下，這些利好顯得不堪一擊。投資者必須厘清估值邏輯之後，才能做出真金白銀的投資決策。

　　不僅如此，未來創業板還面臨著一系列的隱性利空。近期增持公司股份或表態近期不會減持公司股份的高管以及大股東們，在承諾持有期限過去之後，這些潛在的供應也將使整個創業板再度承壓，更不要説還有在排隊等候IPO的新股。多種因素掣肘的創業板走勢比以往任何時候都更顯得撲朔迷離。

　“創業板當前的局面可謂進退兩難，某種程度而言是為之前的過度狂熱而埋單。在從之前市盈率估值被市值估值取代，‘市夢率’成為市場博傻的主要邏輯，一旦泡沫被刺破市場就要面對慘痛的局面。”深圳一位公募基金經理表示。

　　回歸業績基本面

　　整體估值依然過高，既然“市夢率”已經成為歷史，眼下創業板投資的主線是什麼？至少從機構投資者的公開表態來看，回歸基本面是主流投資機構的共同選擇。

　　多位基金經理對中國證券報記者表示，未來A股的“玩法”很可能會發生變化。那種用“市值”來估值的方法或許會一去不復返，當市盈率重新成為市場估值的主流指標，此時每一個“裸泳”的公司都會成為一個陷阱。“‘博傻’的時代已經結束了。當投資者都變得冷靜理性，就更加需要睜大眼睛挑選個股。對於那些有確定性業績預期的，經過調整估值已經明顯下降，真正轉型發展的公司，當前是絕佳買入機會。我相信，有些公司業績增長的邏輯十分強大，經得起市場推敲。”

　　海通證券表示，參考2007年股市調整前後的經驗，市場暴跌後市場風格明顯向績優股傾斜，本輪調整後將迎來7、8月中報密集披露期，業績確定性大概率將成市場聚焦核心。中期深挖轉型成長股，如“網際網路+”、中國製造2025、娛樂健康，同時配置穩定增長的白馬成長股，過去十年除單邊快速上漲的行情，白馬成長股在三季度均有明顯相對收益，進入中報期業績穩定的白馬成長股是優選標的。

　　這意味著，此前依靠炒作概念而被市場熱捧的公司可能被投資者拋棄。平安證券預計，市場將更加重視業績和利潤增長，成長股將出現明顯分化。短期內對於市場不宜過分樂觀也不宜過分悲觀。我們相對看好食品飲料、生物醫藥、汽車家電、建築建材、化工等領域具有一定業績支撐的板塊。成長股方面主要看好具有業績支撐的上市公司。主題方面，國企改革和軍工是市場的熱點，而上周軍工股已經出現了漲速過快的跡象。

　　“市場調整以股災的形式演繹超出了絕大部分投資者的預期，這是一種由非理性地過度看多快速切換到非理性地過度看空，當市場穩定、理性回歸後，基本面因素會得到更多應有的重視。經濟轉型的美好預期帶來了牛市，但成長股高估值需要等待業績兌現。”銀河證券表示。

　　沙裏淘金擇優配置

　　泥沙俱下之後，創業板走到了中報密集披露的時點。最新的財務數據可能為投資者重新選擇標的提供一定的參考。

　　從已經披露的創業板公司中報數據可以看出，創業板整體的業績高增速幾乎全都是由權重股拉動，而非權重股的業績增速並不高。廣發證券數據顯示，創業板整體中報業績預告增速中值為24%，高於一季報的8.7%，和去年年報的24.4%基本持平；創業板市值前30%的公司中報預告業績增速為37.9%，高於一季報的5.9%，但略低於去年年報的40.8%；創業板市值後50%的公司中報預告業績增速僅為8.7%，高於一季報的-2.8%，但低於去年年報的12.2%。

　　廣發證券統計了中報業績增速在20%以上，且相比去年年報和今年一季報都明顯增長的行業，這些行業主要分佈于農業、網際網路傳媒、專用設備和醫藥行業之中。在創業板中一共有18家公司的中報增速在150%以上，相比去年年報和今年一季報都明顯加速。這些公司中有6家都屬於軟體行業(電腦應用)。

　　價值成長股依然是買方機構尋找的重點標的。大摩華鑫基金錶示，每一輪牛市都對應一波主導産業的發展，即便暴跌也不會改變，1996年至1997年牛市背景是家電消費升級，12月股市暴跌前後家電、電子一直表現搶眼；2005年至2007年牛市背景是城鎮化加速的地産産業鏈爆發，2007年“5·30”暴跌前後地産一直是主線，從之前的下游消費的地産、中游製造的水泥、鋼鐵，延伸到上游資源的煤炭、有色。本輪牛市背景是産業結構調整，自上而下“網際網路+”、中國製造2025引領的技術滲透、製造升級，自下而上收入水準上升和90後消費群體崛起推動的娛樂健康消費，是轉型的方向和動力，這個主線不會變。同時，1996年12月、2007年“5·30”股市暴跌前後，市場風格都從炒概念轉向重業績轉變。因此，雖然短期市場風格可能更偏向業績確定性，但成長股投資本身是市場永恒的主題。當然，經歷過前期的去泡沫之後，新興成長股將分化，偽成長題材將退潮，價值成長股將被看好。

　　大摩華鑫認為，伴隨著監管層對市場的呵護以及傳遞出對於經濟健康運作的信心，市場情緒較前兩周已有明顯的恢復，預計後市資金會立足基本面、事件驅動等多方面因素進行新一輪價值挖掘。在市場信心恢復的初期階段，兼具估值支撐和成長性的價值成長股將是資金的首選。投資者應著眼于公司基本面研究，基於對企業的價值評估和判斷進行擇優配置。