編者按：5月7日，佰利聯宣佈即日起將鈦白粉銷售價格在原價基礎上每噸上調300元。山東東佳和攀枝花天倫化工也于同日發佈提價通知，提價幅度在300元/噸-500元/噸不等。生意社鈦白粉分析師楊遜指出，在需求並未完全復蘇的情況下，鈦白粉廠家主要是想利用漲價來夯實之前的調價成果，鞏固市場利多氣氛，增強後市信心，刺激需求，落實回款，同時加速産業鏈重組與並購。

　　價格預期樂觀

　　5月提價是2015年的第二輪提價。四川龍蟒鈦業5月第一週即宣佈全係鈦白粉産品上調300元/噸，提價後其全係産品市場價格均已接近13000元/噸左右。華東、華中、西南等地區近10家生産商也順勢調漲300-500元/噸，行業利多氣氛得到鞏固。

　　楊遜介紹，儘管龍頭企業率先提價助推其他同行生産商順勢逆漲，但就目前市場需求與走貨情況來看，有不少銷售商對此次價格上調並不看好。此次提價在很大程度上主要是製造利多氣氛，實際成交依然是看單、看量、看付款形式的一單一議。

　　不過，信達證券認為，鈦白粉後市産品價格預期較為樂觀。從供需基本面來看，2015年我國鈦白粉需求仍能維持約8%的增速，需求增長近15萬噸，出口繼續保持高增長，凈出口量預計增長10萬噸以上。在現有鈦白粉裝置産能利用率不變的情況下，2015年國內新增産能的供給預計將小于19萬噸。而鈦白粉價格又處於歷史低位，估計2015年二季度鈦白粉旺季時價格仍會上漲。此外，2015年鈦白粉行業兼併重組的步伐會加快，有助於推動鈦白粉價格的上漲。

　　行業整合可期

　　儘管行業需求目前尚未得到顯著性改善，但近期上市公司公告顯示，行業整合大幕繼續深入。5月6日，佰利聯發佈重大事項停牌進展公告稱，公司重大事項涉及産業整合，標的公司為四川龍蟒鈦業股份有限公司。相較于之前的行業整合，此次整合可謂是“巨無霸”與“旗艦”公司的整合。

　　楊遜認為，若佰利聯與四川龍蟒此次産業整合能夠順利實施，整合後的新企業産能將迅速擴張。生意社統計顯示，四川龍蟒與佰利聯産能總和達61萬噸（含佰利聯氯化法項目），全國産能第一，全球産能僅次於杜邦、亨斯邁、科斯特，居第四位；出口方面，2014年四川龍蟒與佰利聯合計出口鈦白粉22萬餘噸，佔總出口量的39.82%，其國際市場影響力陡升，品牌效應更強，市場認知度更高。

　　此次整合還將使相關公司將定價權、話語權攬于一身。四川龍蟒在國內一直處於龍頭位置，也是其他同行生産商價格走向的重要參考和坐標。加之佰利聯——上市公司身份的重要補充，國內市場的定價權與話語權或就此攬于一身。

　　預計此次事件還將助推鈦白粉企業重組與聯合。在産能過剩的大背景下，鈦白粉行業進入整理期已久，近兩年企業之間的重組與聯合操作較多，如中核鈦白(行情002145，諮詢)收購甘肅東方與豪普鈦業、科斯特（Cristal）收購江西添光等。預計行業內公司間的整合還將繼續，從而助推鈦白粉行業向良性可持續方向發展。

　　佰利聯：公司鈦白粉高端化望加速

　　TR52 憑藉出色的性能在油墨領域應用廣泛：

　　TR52 專為白色印染油墨而開發，憑藉優異的遮蓋力、高光澤和低磨損性為油墨用二氧化鈦顏料樹立了新的標準。低磨損性使印刷運作更持久，從而降低了列印成本，提高了生産效率。高遮蓋力為反面印刷提供了良好的遮蓋效果。

　　為收購洛克伍德顏料業務，亨斯邁可能被迫出售 TR52 鈦白粉業務：

　　9 月 10 日，亨斯邁公司耗資 11 億美元對另一顏料巨頭洛克伍德二氧化鈦塗料業務的收購方案獲得歐盟批准。由於亨斯邁和洛克伍德均是全球油墨用鈦白粉的主要生産商，兩者在該市場的佔有率總計超過 70%。我們預計為保證收購案不受反壟斷法影響能夠順利完成，亨斯邁在收購洛克伍德整體塗料業務的同時，不得不出售其在油墨領域主要鈦白粉産品——TR52 的業務。

　　通過此次收購 TR52 鈦白粉技術，公司産品高端化有望加速：

　　據我們了解，雖然同屬硫酸法鈦白粉産品， TR52 目前市場價位較國內鈦白粉銷售均價高 3000 元/噸以上。借助亨斯邁的技術支援和客戶資源，佰利聯 TR52 達産將大幅提升公司高端鈦白粉業務佔比。此外，由於此次收購 TR52 業務包括所需的所有智慧財産權、技術及專有技術，佰利聯在吸收消化該技術用於 TR52 項目建設的同時也將有助於公司整體硫酸法鈦白粉品質的提高和産品檔次的升級。

　　維持“增持”評級：

　　由於此次收購不包括製造類資産，為滿足 TR52 生産需要，公司需要新建部分生産裝臵，所以 TR52 的投産尚需一段時間。但是長期來看，公司抓住亨斯邁出售高端鈦白粉業務的機會，獲得的先進鈦白粉生産技術將有利於未來産品結構的升級和盈利能力的提升。 維持公司 14 年至 16 年 EPS分別為 0.50 元、0.79 元和 1.20 元的盈利預測，維持“增持”評級。

　　風險提示：合作進度低於預期；下游需求（含海外）大幅下滑（光大證券(行情601788，諮詢)）

　　金浦鈦業(行情000545，諮詢)：徐州項目將增添新動力

　　鈦白粉價格有望保持上漲趨勢：

　　雖然國內硫酸法鈦白粉與海外氯化法産品在品質上有一定差距，但由於國內鈦白粉價格優勢明顯，海外塗料企業為降低成本積極改變配方和工藝提高自中國採購鈦白粉數量。在歐美經濟復蘇的背景下，海外塗料企業對國內鈦白粉需求的增長將有利於出口量繼續保持快速增長的趨勢。此外，2014 年以來，國內塗料産量增速觸底反彈。上半年國內塗料産量771 萬噸，同比增長10.29%。

　　受出口保持較高增速和國內下游需求回暖的提振，14 年國內鈦白粉行業開工率有望達到85%左右，與13 年的開工率77%相比進一步提高。由於前期新建産能項目投産已經接近尾聲，在需求保持平穩增長的趨勢下，未來行業開工率的繼續提升將支撐鈦白粉價格維持上漲的趨勢。此外，行業整合的大幕已經拉來，未來環保監管趨嚴和行業準入條件的提高都有望進一步加速行業景氣度的恢復。

　　公司産品結構持續優化有利於盈利進一步提升：

　　在行業普遍轉向金紅石型鈦白粉的情況下，公司不但維持了銳鈦型産品的佔比，而且通過提升其品質和開拓新的應用領域，獲得了較好的收益。除化纖用銳鈦型鈦白粉外，公司今年還與堺化學合作開拓脫硝催化劑用鈦白粉市場，從而進一步豐富了公司非顏料級鈦白粉種類。産品結構的持續優化將有助於公司盈利的進一步提升。

　　給予“增持”評級：

　　8 月23 日公告非公開增發股票申請已獲得證監會核準。如果募集資金到位，徐州項目按期投産將使公司15 年鈦白粉産能較14 年翻一番。不考慮增發攤薄，預計公司14 年至16 年EPS 分別為0.17 元、0.30 元和0.45元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：

　　海外鈦白粉需求增速低於預期；國內宏觀經濟大幅下滑；徐鈦項目投産低於預期。（光大證券）