編者按：羊年春節即將到來，電影春節檔已是硝煙四起。據悉，大年初一（2月19日）就有7部國産片同時上映，包括備受關注的《天將雄師》以及綜藝真人秀電影《爸爸去哪兒2》和《爸爸的假期》等。

　　多位業內人士認為，春節檔已經成為電影市場最重要的檔期之一，今年春節檔影片數量創下新高，但票房競爭激烈，預期春節7天總體票房將超過去年的14億元，而多家影視上市公司的參投也有望助其一季度業績增長。

　　廝殺春節檔

　　去年春節檔，大製作電影《西遊記之大鬧天宮》票房超過10億元，而由綜藝真人秀衍生的電影《爸爸去哪兒》收穫票房達7億元。彼時，這兩種不同類型的電影熱映引發業界人士高度關注和廣泛討論。今年春節檔，大製作電影和綜藝電影的數量都比去年多，代表作是《天將雄師》、《爸爸去哪兒2》。

　　多位券商分析師認為，《天將雄師》有望超越去年《大鬧天宮》的票房，成為10億元級別影片；但《爸爸去哪兒2》遭遇同題材的《爸爸的假期》分食票房，最終票房或不及去年。

　　據中國證券報記者了解，大年初一（2月19日）上映的7部國産片共有7家上市影視公司參投或發行。具體而言，成龍新作《天將雄師》由*ST松遼(600715，問診)收購的耀萊文化、華誼兄弟(300027，問診)等公司投資；《鍾馗伏魔：雪妖魔靈》的投資方包括宋城演藝(300144，問診)參股的大盛國際、光線傳媒(300251，問診)、萬達院線(002739，問診)的關聯公司萬達電影等；由同名暢銷小説改編的《狼圖騰》由中影股份、阿裏影業等投資；綜藝電影《爸爸去哪兒2》由湖南衛視旗下子公司天娛傳媒、樂視網(300104，問診)關聯公司樂視影業投資；由《爸爸去哪兒1》電影原班人馬打造的《爸爸的假期》由華錄百納(300291，問診)子公司藍色火焰、北京時代星空傳媒等公司投資；《澳門風雲2》主要由博納影業投資；《衝上雲霄》由光線傳媒等公司投資。

　　多位業內人士表示，七部影片集中上映使羊年春節檔的競爭更加“白熱化”，從去年年底賀歲檔表現來看，春節檔期前景比較樂觀。今年春節檔期的票房表現預期總體將超過去年，去年同期票房為14億元。

　　多家公司分享“紅包”

　　記者從北京新影聯院線、保利院線等院線人士處了解到，從具體排片情況來看，春節檔第一梯隊將以《天將雄師》為代表，投資最大、明星陣容最強，應該會佔整個檔期30%以上的排片。第二梯隊預計是《澳門風雲2》以及兩部“爸爸”系列影片，多為闔家歡類型的影片，題材佔優、契合春節檔需求；第三梯隊則是其他電影。

　　多位電影界人士認為，《天將雄師》因為成龍主演、特技效果堪比好萊塢水準而有望拔得頭籌，預期票房在8億元以上，最高可能達到15億元，超過《泰囧》成為華語片票房冠軍。招商證券(600999，問診)認為，若該片最終票房達到10億元左右，加上1月份上映的綜藝電影《奔跑吧，兄弟》票房超過4億元，華誼兄弟一季度業績有望出現較大幅度增長。去年春節檔，華誼兄弟基本無大片上映，僅有一部小製作愛情電影《前任攻略》票房達到1億元。

　　而宋城演藝參股公司大盛國際出品的《鍾馗伏魔：雪妖魔靈》，一些影院經理也預估票房可能達到5億元左右。騰訊電影事業部參與了該片投資和行銷，借助微信這一覆蓋面廣泛的行銷平臺，該片的票房保證比其他電影要強一些。

　　不過，業內人士預計，兩部“爸爸”系列影片正面衝撞，同質化嚴重，或將難以複製去年《爸爸去哪兒1》大電影的7億元票房，但3億元以上的票房或並不困難。這對兩部電影的投資方樂視影業、華錄百納來説也是大豐收。畢竟該類型電影的投資相對都比較低。

　　華誼兄弟(300027，問診)業績預告:14年凈利潤預增20%-40%

　　公司預告2014 年凈利潤YOY 增長20%-40%，約為7.98 億元9.32 億元，表現略好于我們7.7 億元的預測值。4Q14 實現凈利3.44 億元-4.77 億元，YOY增長約36%-88%。公司2014 年電影票房表現不佳，前三季收入僅有1.48 億元，YOY 減少74.76%。展望2015 年，公司新片計劃包含近20 部電影，預計電影票房收入有望觸底回升。

　　我們預計2014-2015 年實現凈利潤8.28 億元和9.86 億元，YOY 增長24%和19%。EPS 分別為0.67 元和0.80 元，P/E 為43 倍和36 倍，投資建議為“持有"。

　　2014 年凈利潤增20%-40%:公司今日公告稱，預計2014 年凈利潤YOY增長20%-40%，約為7.98 億元9.32 億元，表現略好于我們7.7 億元的預測值。按此推算，公司4Q14 實現凈利3.44 億元-4.77 億元，YOY 增長約36%-88%，而前三季公司的凈利潤增幅僅有10%。

　　多項因素促增長:公司業績增長的主要原因是:《私人訂制》、《前任攻略》、《撒嬌女人最好命》、《微愛之漸入佳境》等電影取得較好票房；4Q 品牌授權業務簽署多個新項目，取得授權費；銀漢科技大幅超額完成凈利潤目標；影院業務員首次實現稅後盈利；電視劇、藝人經紀與相關服務穩定發展，同浙江衛視《奔跑吧，兄弟》開拓合作新模式；出售掌趣科技(300315，問診)部分股權取得投資收益。2014 年公司非經常性損益約為3.54億元，較上一年的3.12 億元有所增長。

　　15 年電影板塊有望觸底回升:公司2014 年電影票房表現不佳，13 年公司電影收入高達10.8 億元，而14 年前三季收入僅有1.48 億元，YOY 減少74.76%。由於缺乏票房大賣影片，全年電影收入大幅下降。展望2015年，公司新片計劃包含近20 部電影，規模僅次於光線，預計公司今年電影票房收入有望觸底回升。

　　盈利預測:我們預計公司2014-2015 年實現凈利潤8.28 億元和9.86 億元，YOY 增長24%和19%。EPS 分別為0.67 元和0.80 元，P/E 為43 倍和36 倍。

　　風險提示:電影檔期和票房收入、電視劇銷售價格、以及遊戲流水收入具有較高的不確定性。

　　宋城演藝(300144，問診)業績報預報快評:第二種視角，受益於國企改革的民企

　　投資要點:

　　預期2014年全年公司凈利潤同比增長12%-25%。預告期內，公司實現歸屬於上市公司股東的凈利潤34543.47萬元至38552.98萬元，比去年同期增長12%-25%，預期業績同向向上，基本符合預期。

　　主營增長符合預期，公司各業務板塊發展良好。預告期內，因2014年暑期受到杭州12年以來最涼夏日的影響，杭州樂園、爛蘋果樂園業績略有下滑，其他景區全年接待遊客和觀演人次及營收均保持良好健康的增長勢頭；三大異地項目培育期均取得較好的業績，成為業績增長的主要推動力，三亞千古情項目業績超預期。異地項目開業後折舊和運營費用呈現合理增加態勢，遊客團散比例得到了持續優化。公司杭州地區景區門票提價穩步推進，預期將對公司 2015年業績形成良好支撐。

　　順應混合所有制方向，入股北京演藝集團。2014年12月9日，公司公告擬使用自有資金以現金增資的方式獲得北京演藝集團有限責任公司旗下兩家控股子公司中國雜技團有限公司38%的股權、北京歌舞劇院有限責任公司的20%的股權，與京演集團簽署合作框架協議，公司演藝主業正式進軍北方市場。北京演藝集團是北京市政府直屬大型國有文化企業，成立於2009年5月，目前旗下共有17家企事業單位。宋城參股的兩家子公司主要擅長雜技和歌舞劇表演，均為“千古情”系列表演核心內容。在當前國企改革的大背景下，公司借此一方面順應了資本市場喜好，為公司實現進一步募資及市值管理等均有良好作用；另一方面不僅實現了在較為弱勢的北方地區的擴展，而且公司演藝研發能力也得到很大程度的加強，不失為一石二鳥之舉。2014年12月15日，公司公告稱擬出資5，000萬港元在香港設立全資子公司宋城演藝國際發展有限公司，邁出了國際化發展重要一步。

　　盈利預測及投資評級。我們預計公司2014年2015年每股收益分別為0.68元和0.89元，對應目前股價動態市盈率分別為44.5倍和34.7倍。國家政策近期頻頻發文高調力挺旅遊業發展，結合板塊滯漲現狀，給予投資評級為“增持”。

　　投資風險:宏觀經濟下行風險、綜藝影視行業進入風險等。

　　光線傳媒(300251，問診)事件點評:與360合資組建視頻網站、開啟內容付費點播新藍海

　　事件:

　　12月23日，光線傳媒與奇虎360簽署《合資協議》，擬共同出資設立一家新公司（以下簡稱“合資公司”），主要用於在中國境內運營針對網際網路平臺最終用戶的網際網路視頻業務。

　　點評:我們認為視頻網站的成立對光線傳媒有兩方面的重要意義。一方面，補齊了公司網際網路新媒體渠道短板，傳媒娛樂巨頭髮展前景更進一步；另一方面，參考美國Netflix的運營模式，網際網路付費點播將開啟中國內容産業新的藍海。

　　強強聯手，佈局網際網路視頻。光線傳媒擁有大量的優質影視娛樂內容資源儲備，同時擁有廣泛的合作夥伴和豐富的行業經驗，有利於合資公司搭建龐大的影視娛樂內容資源庫；奇虎360公司擁有大量的用戶資源和網際網路流量以及突出的網路視頻技術，是國內重要的網際網路平臺之一。兩家公司成立合資公司專注于網際網路視頻業務，可以充分發揮雙方各自的優勢，在網際網路視頻方面開創新的運營模式，為用戶提供更良好的收視體驗。合資公司的成立和發展將進一步完善公司在網際網路和移動網際網路領域的佈局。

　　網際網路付費點播將開啟內容産業新的藍海。網際網路時代資訊獲取和傳播成本大幅降低、第三方支付異軍崛起，物流體系重新整合，三者的漸次成熟推動人類社會進入電子商務時代。內容産業的大部分産品形態如電視劇、電影、遊戲等，既是商品又是資訊，兩種角色的不同權重構成了不同的商業模式。資訊層面的商業模式是:內容免費，依據第三方廣告收入；商品層面的商業模式是:內容付費。二者共同的基礎是用戶群。電子商務的繁榮發展改變了網際網路廣告的形態，網購這種直接交易的方式把以前的網際網路廣告時代（門戶展示廣告、搜索引擎關鍵字廣告等）帶入了網際網路銷售時代，廣告與銷售的界限已經模糊，廣告主期望的流程變為1，用戶看到廣告，2用戶點擊廣告到達廣告主的産品頁面，3用戶發生購買行為，交易實現。在此情景下，高品質的付費用戶群成為了第三方廣告主和內容商品製作者本身共同追求的目標。內容付費成為篩選該用戶群體的重要門檻，資訊層面和商品層面兩種商業模式有望得到統一:內容付費+第三方廣告收入。電影成為娛樂行銷的主陣地，網際網路付費點播將開啟內容産業新的藍海。

　　Netflix第三季度流媒體服務付費用戶數5065萬戶，同比增長33.3%:美國最大線上視頻提供商Netflix第三季度流媒體服務付費用戶數量為5065萬人，上一季度為4799萬人，凈增266萬，去年同期為3801萬人，同比增長33.3%，預計第四季度將達到5410萬人，Netflix從一個線上影片租賃服務公司華麗地轉型為一個網路影視播放平臺，成為有線和公共電視網之外第三大影視播放媒體。Netflix自主開發的《紙牌屋》、《女子監獄》等劇目大受歡迎。2014年10月份，Netflix表示，它與韋恩斯坦公司（TheWeinsteinCo.）合作並計劃于明年8月份推出首批幾部原創電影。屆時，將與IMAX院線同步上映電影《臥虎藏龍》續集《臥虎藏龍2:青冥寶劍》（CrouchingTiger，HiddenDragon:TheGreenLegend）。而在此之前，Netflix與IMAX院線同步上映新拍電影是沒有先例的1。我們認為這次與韋恩斯坦公司的合作，讓《臥虎藏龍2:青冥寶劍》同時在Netflix上映，標誌著網際網路付費點播開啟內容産業新的藍海市場。

　　維持“買入”評級:我們看好公司成長為國內領先傳媒娛樂集團的增長前景，預測公司2014~2015年EPS分別為0.38元、0.66元、0.87元，繼續維持“買入”評級。

　　風險提示:行業競爭加劇風險、投拍電影票房低於預期風險等。