編者按：日前，全國供銷合作社“十三五”規劃編制工作啟動，《中央關於深化供銷合作社綜合改革文件》也已制訂完成。分析人士指出，在新的時代背景下，供銷社改革對於發展現代農業、建設社會主義新農村以及擴大國內需求都具有重要的戰略性意義，“十三五”規劃編制將引導供銷合作社更為規範健康地發展，A股市場中的供銷社概念股有望獲得資金關注。

　　 供銷社“十三五”規劃編制啟動

　　從1月13日召開的中華全國供銷合作總社主任辦公會議獲悉，全國供銷合作社“十三五”規劃編制工作啟動。按照工作計劃，將於2015年11月完成。總社黨組書記、理事會主任、“十三五”規劃編制領導小組組長王俠要求貫徹落實好中央關於深化供銷合作社綜合改革文件的精神。這也是官方第一次宣佈《中央關於深化供銷合作社綜合改革文件》已經制訂完成，有待近期通過中央深改小組會議討論後予以公佈。

　　據了解，“十三五”規劃在編制上要立足經濟發展的新常態，在新常態的大背景中謀劃供銷合作社“十三五”發展戰略，在電子商務、農産品(行情，問診)批發市場建設、冷鏈物流發展、農業社會化服務等領域做出謀劃；要科學設定規劃目標，使規劃既能體現供銷合作社發展戰略，又具有實際操作性，確保規劃順利落地。

　　業內人士指出，未來我國供銷社改革將主要圍繞以下四個方面展開：一是改造基層組織，打破區域內和系統內界限，構建運作高效的新型合作經濟組織體系；二是實施職能再造，開展農民産權、技術指導、農村金融等服務，對接農民多元化需求；三是搭建平臺和渠道，改造傳統經營網路，建設現代化流通網路，形成上下貫通的流通網路；四是改革社有企業，推進社有企業産權制度改革，實施資産的資本化改造，培育一批龍頭企業。

　　總之，供銷社正從之前單純的購銷服務向農村綜合服務平臺轉變，供銷社的改革涵蓋農業改革的多個領域，將在農業改革中承擔更多、更大的責任。

　　A股供銷社主題引關注

　　2014年中央一號文件和政府工作報告就提出要加快供銷社改革，特別是在供銷總社60週年會議上做出批示，要全面深化供銷合作社改革，將供銷合作社改革納入全面深化改革的總體部署，供銷社改革的重要性上升為空前高度。為加快供銷社改革的步伐，2014年4月，國務院批准同意供銷合作總社在河北、浙江、山東、廣東4省開展綜合改革試點。

　　分析人士指出，推動供銷社改革是時代發展的必然選擇。過去供銷社改革的主要原因在於農資銷售專營權的放開和市場經濟的衝擊。而在新的時代背景下，供銷社改革對於發展現代農業、建設社會主義新農村以及擴大國內需求都具有重要的戰略性意義。在此背景下，“十三五”規劃編制將引導供銷合作社更為規範廣闊的發展，A股中供銷社概念股或迎爆發。

　　具體來看，供銷社概念股主要有兩類：一是實際控制人為供銷合作社的上市公司，此類公司的改革動力較大，股票受益程度也最高；二是參股股東中有供銷社的上市公司，也將受到供銷社改革的刺激。從昨日市場表現來看，相關供銷社概念股已經受到資金關注，預計短期還將有活躍表現。

　　敦煌種業600354 農林牧漁類行業

　　研究機構：航太證券 分析師：何筱微 撰寫日期：2012-08-31

　　凈利潤大幅下滑。敦煌種業2012年1~6月實現營業收入6.53億元，同比增長14%；實現營業利潤0.93億元，同比下降38%；歸屬於母公司股東的凈利潤為-1.46億元，同比出現虧損。業績變化超出我們的預期。

　　先玉銷量減少拖累業績。上半年，玉米市場依舊表現出供應過剩的局面，公司主導品种先玉335在2008-2010年經歷快速增長(銷量複合增速達85%)後，市場競爭地位逐步下降，價格較同類其他品種偏高加上套牌品種混入市場，銷售表現出頹勢。從我們的草根調研來看，今年的整個銷售依然不樂觀，降價銷售將成為趨勢。報告期內公司業績大幅度下滑，我們認為主要有幾個原因：1)子公司敦煌先鋒銷量減少，利潤同比出現大幅度下降，種子産業整體利潤同比下降4433萬元；2)受紡織行業不景氣影響，棉花銷售市場低迷，無法實現棉花順價銷售，棉花産業同比下降4185萬元；3)受油脂、番茄醬市場低迷影響，食品業同比下降2370萬元。

　　毛利率下滑，存貨上升。上半年，營業成本上升較快，加上銷售費用上升，期間費用率同比上升5.53個百分點，導致綜合毛利率同比下降1.7個百分點，分項來看，種子行業由於成本上升，毛利率下滑8.79%；棉花及食品行業受下游需求影響，毛利率分別下滑了13.02%和14.65%。從存貨上來看，上半年存貨比去年同期增長了36%，存貨異於往年的主要原因是先玉335制種面積同比上升，而銷量下降所致。

　　品種單一，未來重點拓展“吉祥一號”。公司玉米業務下滑的主要原因是由於産品過於單一，對於先玉335過於依賴。管理層已認識到這一點，因此于去年購買了武威市農科院玉米雜交品種“吉祥1號”的獨家生産經營權。從規劃來看，未來將建設3.2萬噸産能玉米種的生産線。我們預計12-14年吉祥1號産能將分別達到0.8萬噸、1.6萬噸和3.2萬噸，預計未來三年將貢獻eps分別為0.08元、0.16元和0.33元。

　　盈利預測與估值。我們預測2012至2014年歸屬於母公司的凈利潤分別為0.18億元、0.22億元和0.31億元，eps分別為0.04元、0.05元和0.07元，考慮到公司未來的業績增速不及此前預期，我們將股票評級下調至“中性”。

　　股價催化劑：行業整合政策利好出臺；新品種市場表現良好風險提示：制種成本增長

　　秦嶺水泥：背靠全國性回收網路，打造再生資源利用旗艦

　　秦嶺水泥 600217 非金屬類建材業

　　研究機構：中信建投證券 分析師：李俊松 撰寫日期：2014-06-24

　　拋開虧損水泥資産，納入優良資産，轉型為再生資源利用旗艦

　　秦嶺水泥發佈重組預案，擬出售虧損多年的水泥資産，以發行股份方式收購8家廢舊家電回收利用公司。標的公司質地優良，2013年總營收10.9億元，凈利潤1.2億元，市場佔有率達到19%。未投産的兩家新公司在2014年投入生産，公司市場佔有率將進一步提高，盈利能力將進一步加強。重組完成後，公司轉型為中國再生資源回收利用行業的旗艦企業。

　　背靠大股東全國性收購網路，擁有稀缺補貼資質，競爭優勢明顯

　　收購網路是家電回收處理企業的核心競爭力，公司作為中再生旗下廢家電回收處理的獨苗，將獨享中再生在全國佈局的5000 家回收網點。強大的回收網路將保證足夠的原料應，維持較高的産能利用率，降低成本攤銷，獲得拆解規模效應。8 家標的公司均獲得基金補貼資質，資質的稀缺性將進一步提高行業集中度。公司的産能利用率和補貼率均高於全國平均水準，競爭優勢明顯。

　　回收利用率偏低，報廢數量大，廢舊電器回收處理市場空間巨大

　　2013年，我國廢舊電器的回收處理率僅38%，遠低於日本等發達國家，提高回收利用率將是大勢所趨。我國家電保有量的快速增加，報廢量迅速膨脹，預計2015年我國四機一腦的總報廢量將達到1.6億台。且隨著未來基金徵收和補貼的範圍的擴容，鉛酸蓄電池、手機、影印機、印表機等其他電子産品的處理也將爆發， 未來廢棄電器電子産品回收利用的市場空間巨大。

　　內生增長動力足，外延擴張看點多，打造廢舊物資回收利用的全國型大平臺

　　2014年，唐山公司和廣東公司開始正常運轉，其他公司産能也將逐步釋放，預計2014年公司平均産能利用率將達到83%，年拆解量達1150萬台，相比2013年增長近50%，公司內生增長動力足。秦嶺水泥完成重組後，公司成為中再生旗下唯一的上市公司平臺，未來大股東可能會以上市公司為平臺，開展更多的資本運作和産業鏈整合，加快外延式擴張，將公司打造稱廢舊物資回收利用全國型大平臺。

　　盈利預測與投資建議

　　公司2014-2015的凈利潤分別達到2.26和2.66億元，EPS分別為0.17元、0.20元，對應于2014-2015年P/E為37倍、32倍，低於可比公司格林美(行情，問診)，給予公司2015年35倍估值，目標價7.00元， 建議增持。

　　風險因素

　　重組失敗的風險；激烈競爭導致利潤下降；産能利用率不達預期； 原股東冀東水泥(行情，問診)等大幅減持。

　　新野紡織002087 紡織和服飾行業

　　研究機構：中原證券 分析師：羅敏 撰寫日期：2013-08-29

　　報告關鍵要素：

　　公司十四萬錠特種紗項目預計2014年中期達産，將改善公司的産品結構、提升盈利能力。國家發改委近期就棉花體制改革方案徵求意見，各方對於實行棉花直補的政策方向基本達成共識，長期來看將降低紡織行業成本。

　　事件：

　　新野紡織(002087.SZ)公佈2013年中報。報告期內公司實現營業收入15.81億元，同比增長3.69%；實現凈利潤0.47億元，同比增長15.3%；實現每股收益0.09元。

　　點評：

　　毛利率及期間費用雙增長。公司2013年上半年毛利率為11.99%，同比增長17.55%；毛利率增長的主要原因有兩個方面，一是新疆的6萬噸棉花原料供應基地投産，二是由於今年進口棉花的配額較上年有所增加，而進口棉與國産棉存在巨大價差；以上兩個因素降低了公司的原料成本，提高了毛利率水準。

　　上半年期間費用增長16.85%。其中銷售費用同比增長13.79%；管理費用同比增長48.48%；財務費用同比增長5.4%；管理費用增幅較大的主要原因是研發費用較上年同期增加2069萬元。

　　國內棉價下降。從4月份以來棉價呈現下降趨勢，截至8月28日，國內棉價328指數為19162元/噸，較本年最高值下跌1.16%，棉價的下降提升了公司的盈利能力。

　　十四萬錠特種紗項目是未來看點。公司于2012年末通過自籌資金及銀行貸款方式，投資5.38億元在新野縣紡織産業區建設十四萬錠特種紗生産線；主要生産賽絡紡、精梳紗、彈力包芯紗等特種紗産品，項目達産後50%以上特種紗産品直接出口，40%左右提供公司生産高檔布料後出口；項目預計2014年中期達産。紡織業技術門檻、行業壁壘較低，初級産品的利潤率很低；本項目達産後，將改善公司的産品結構、提升公司的盈利能力。

　　發改委徵求棉花體制改革意見，棉花價格有望下降。在棉紡企業的總成本中，棉花的成本要佔到七成。現行的棉花收儲體製造成財政負擔沉重，農民沒有完全得到政策的好處，卻導致國內棉價長期處於高位、與國際棉價形成巨大價差，使大量中小棉紡企業關停。國家發改委近期就棉花體制改革方案徵求意見，各方對於實行棉花直補的政策方向基本達成共識，從長期來看棉花體制改革將降低國內棉價，提升紡織行業的盈利能力。

　　投資建議：預計公司13年、14年和15年每股收益分別為0.18元，0.24元、0.33元。按照8月28日收盤價3.38元計算，對應市盈率分別為19倍、14倍和10倍，給予“增持”評級。

　　風險提示：特種紗項目利潤低於預期的風險、棉花價格波動的風險。

　　物流視角看O20系列報告之二：千億市場空間：鋼貿電商O20

　　綜合類

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：張西林，謝平，吳一凡 撰寫日期：2014-07-21

　　本期投資提示：

　　鋼貿電商：O2O大有可為。(1)生産成本高企倒逼流通領域變革，我們正處於流通領域變革的時代。傳統生産要素成本高企企業利潤增量有限，租金2007Q3以來累計上漲64%，工資2001年以來累計上漲3倍，流通成本佔銷售金額比例趨高。(2)網際網路經濟下下游客戶的選擇更市場化、更個性化。B2C到C2B使得規模化地滿足個性需求成為可能。(3)生産資料流通效率存在進一步提升的空間：2013年中國物流總費用同比增長8.9%至10.2萬億元，對應中國物流費用率為18%，遠高於同期美國的8.5%和日本的8.7%。我們認為O2O是流通領域重塑變革、提升效率的主要驅動力。

　　(4)鋼鐵行業利潤微網志且流通成本高。2012年鋼材産量9.52億噸，實現利潤1229.43億元，行業物流成本7870.37億元，129.2元單噸利潤對應826.8元/噸的物流成本。

　　鋼貿電商O2O落地盈利依賴線下增值服務。微觀視角的改造過程體現在全供應鏈的各個環節，最後表現為：資金使用效率提升、集約化/規模化操作、在開拓“肥尾”市場的同時因規模效應降低運輸/倉儲成本。(1)物流企業線下倉儲服務擁有資訊優勢，高級供應鏈金融模式是信用背書業務做墊款、代理採購等。線下供應鏈金融的潛在市場空間巨大，自下而上我們測算供應鏈金融可創造百億利潤空間，據此測算的投入資金投入年化回報率為9.7%。(2)線下物流增值服務利潤來源於集約化和規模化。配送中心的地理位置和資源整合能力決定其競爭優勢庫存有效管理可減少資金佔用，通過線上C2B方式的網際網路銷售有望降低庫存的資金佔用運輸費用。參考日本在1991年至2010年20年物流成本下降的空間，我們認為運輸成本費用率有2個百分點的下降空間。

　　鋼貿電商O2O市場空間達千億元。(1)“信用背書人”缺失催生第三方鋼貿電商O2O企業。貸款利率飆升以及鋼貿貸款違約成為鋼貿電商發展的契機，第三方或資質較好的鋼材生産商成為融資信用背書人的最佳人選。

　　參與鋼貿電商O2O的企業通過線下提供豐富的增值服務模式，包括倉儲/切割加工/運輸/供應鏈金融等。(2)參考工業企業物流費用率和日本鋼鐵業物流費用率，我們認為鋼鐵電商O2O可以使得鋼鐵行業物流成本費用率下降1.6%-5.3%，對應的物流成本下降的金額(鋼貿電商O2O的市場空間)為1158~3782億元，即對應單噸為122~397元。

　　鋼貿電商O2O組合：大浪淘沙，以時間換空間。鋼貿電商硬實力包括地理位置(交通倉儲條件)/切割加工能力/供應鏈金融服務能力，具體進程和落地則有賴於公司背景/團隊執行力。目前鋼貿O2O相關公司總市值429億元，對應2500億市場空間，我們看好鋼貿電商O2O的發展趨勢。基於目前行業發展仍處於初期，行業格局並未穩定，我們建議以組合形式配置鋼貿電商O2O標的，以時間換空間。鋼貿電商O2O組合包括沙鋼股份(行情，問診)、歐浦鋼網(行情，問診)、物産中拓(行情，問診)、上海鋼聯(行情，問診)、五礦發展(行情，問診)和蕪湖港。

　　煙臺萬潤事件點評：分子篩材料大幅擴産，公司業績雙倍增長

　　煙臺萬潤 002643 基礎化工業

　　研究機構：東興證券 分析師：郝力芳 撰寫日期：2014-06-04

　　事件：

　　公司發佈了非公開增發預案。公司募集資金10.3億元，用於分子篩産品的擴産等項目。發行對象為包括公司實際控制人中國節能環保集團公司在內的不超過十名特定投資者。

　　點評：

　　此次發行價格不低於9.3元。本次發行對象為包括中國節能環保集團公司(公司實際控制人)在內的不超過十名特定投資者，發行股票數量合計不超過1.1億股。其中，中國節能環保集團公司承諾認購的股份數量不低於本次發行股票總數的30%，且不高於35%。按照最低認購比例計算，中國節能環保集團公司持股比例將由原來的27.1%增加至27.9%。

　　募集資金主要用於分子篩的擴産及品類增加。公司此次增發募集資金不超過10.3億元，其中9.3億元用於分子篩産品的擴産。公司850噸分子篩V-1産品于2013年6月份投産，通過客戶莊信萬豐銷售，莊信萬豐是全球著名的英國催化劑等專用化學品公司，在上海有設立中國子公司，主要産品集中于汽車尾氣的凈化催化劑。由於煙臺萬潤第一期産品銷售反應良好，公司計劃擴産二期項目，包括三個車間四種産品，A車間1000噸用於歐VI重型柴油車，是第一期産品的産能擴張；B車間1500噸用於歐V標準柴油車，主要用於乘用車，據數據統計，歐洲柴油車比例超過50%；C車間産品中1500噸用於煤制烯烴(MTO)及歐V標準的柴油車，1000噸用於石油煉製催化劑及國V標準的柴油車處理。公司産品應用面從歐VI擴産到歐V及國V，市場空間將大大打開。

　　受益歐Ⅵ標準的推進，公司分子篩環保材料有望迎來高增長。公司2013年投産的850噸V1環保材料(即VZ422沸石)是用於歐Ⅵ標準的SCR催化劑原料，2013年1月，歐Ⅵ標準施行，只針對新型卡車，而2014年1月後將針對所有出廠重型車，另外2014年9月，歐洲輕型柴油車新車型將實施歐Ⅵ標準，2015年9月所有出廠輕型柴油車均將實施歐Ⅵ標準。受益於歐Ⅵ標準的推進，公司分子篩環保材料有望迎來高增長。

　　霧霾頻繁，國五標準未來兩三年有望快速推進。國務院于2013年9月頒布的《大氣污染防治行動計劃》將強化移動源污染防治作為一項重點工作，正式明確了在2014年底前，全國供應符合國家第四階段標準的車用柴油；在2015年底前，京津冀、長三角、珠三角等區域內重點城市全面供應符合國家第五階段標準的車用汽、柴油；在2017年底前，全國供應符合國家第五階段標準的車用汽、柴油。截至2012年底，我國汽車保有量中符合國Ⅳ及以上排放標準的汽車僅佔10.1%，隨著未來國家強制性的排放標準升級及環保要求的持續收緊，適用於更高標準的汽車尾氣處理材料將擁有巨大的市場。

　　公司同時將加大OLED及醫藥産品的研發力度。公司募集資金也用於子公司九目化學OLED産品的研發及萬潤藥業醫藥産品的開發力度，力爭取得較快速的産品釋放。萬潤藥業目前已具備量産能力，預計5個品種的原料藥和製劑將於2014年年底上市銷售，另有14個品種的原料藥和製劑正在研發或審批中。完全達産後萬潤藥業每年可實現原料藥100噸、片劑3億片、膠囊3億粒、顆粒劑和幹混懸劑8，000萬袋的生産規模，預計可産生較好的效益。

　　增發項目投産後公司業績將增厚兩倍。公司增發項目主體廠房計劃于2014年底陸續開工，2016年開始投産。分子篩項目預計2015年底2016年初投産一個車間，2017年上半年下半年分別投産另外兩個車間，2017年公司業績將逐步釋放。預計完全達産後增加營業收入11.55億元，稅後利潤你2.58億元。公司2013年收入及凈利潤分別為9.7億元及1.2億元，公司此次項目將大幅增加公司的盈利能力。

　　結論：

　　公司是一家優秀的精細化工公司，原有主營業務為液晶材料，近幾年憑藉較強的研發實力進軍環保材料、醫藥領域、OLED等領域，此次非公開增發項目大大加碼強化公司環保材料業務，未來有望成為公司新的業績增長點。我們預計公司2014-2016EPS分別為0.42、0.63、0.86元(未考慮增發攤薄)，對應PE分別為26、18、13倍，鋻於公司未來的環保材料帶來的高速增長，上調公司至“強烈推薦”投資評級。